创新药β机会大，2026年仍有望获显著超额收益20260105

发⾔⼈ 1 00:00:09 嗯，呃，好的，呃，⾮常感谢各位投资⼈，在呃2026年的第⼀个⼯作⽇，哎，参加哎这个我们东吴医药团队本周设计的哎最新的各个⼦板块的2026年的医药⾏业的各个展望。呃，今天是呃我们是安排到是每周⼀哎到周五的晚上的9点钟，哎，我们会把我们最看好的各个⼦板块的哎现在的⼀个机会及重点推荐的个股，哎，向各位投资⼈呢，哎，做⼀个那个分享。哎，今天晚上呢，哎，是我是东吴证券联系所⻓、医药⾸席分析师朱国朱国⼴，哎，接下来跟各位来去重点分享⼀下哎创效，哎，现在⽬前这个板块。哎，我们知道创效。对于2025年来说，可以说呢啊不仅是医药板块，哎，现在⽬前表现最好的⼦板块，同时也是全市场，哎，现在⽬前表现最好的⼦板块。所以说呢，就说呃但我们认为呢，呃，虽然这个26年呃这个涨幅相对来说⽐较靠前啊，尽管这个26年四季度啊这个创销⾥也出现了明显的调整。但我们整体上认为创销板块当前来看，26年哎我们认为这个呃当前位置呢已经调整到位，性价⽐呢相对⽐较⾼，所以我们认为26年呢仍将去布局啊现在⽬前这个创销这个板块。啊，这就像刚才我们主持⼈说的，哎，我们认为啊这个创销板块呢，啊，现在整体上这个北⼤机会还是相对还是⾮常⼤的，所以在这种情况下呢，哎，我们还是特别去看好这个。 发⾔⼈ 1 00:01:52 这个创销这个板块，呃，接下来我将会分⼏点呢跟各位来去来去分享。我们知道对于20262026年来说。哎，我们认为整个板块，哎，相对来说呢，呃，创新药呢，我们仍然啊给它放到啊相对来说呢，⽐较靠前的啊这⼀个位置。那为什么哎现在⽬前在当前位置还是特别的看好啊这个创新药呢？就是我们认为有⼏点，第⼀点呢，啊，就是啊我们认为中国的，国产的这种 forcing class 的这⼀个数量，啊，现在⽬前呢已经啊超过欧⽇，啊，略低于现在⽬前美国的这⼀个⽔平。同时我们也看到啊我们的从质量层⾯上来看，我们创新药在 ESCO，ESMO 啊，现在⽬前这些重要的学术会议上。我们的 oral presentation 现在⽬前占⽐基本上是在啊16%~18%部的，在全球占⽐。 发⾔⼈ 1 00:02:51 同时我们也欣喜的看到像 ADC 和这个多抗，啊，现在⽬前呢在这个 oral 的这种占⽐呢，是在48%~50%部的。这也充分说明呢，啊，⽆论是数量上还是质量上，我们中国的国产创新在全球的地位可以说呢是⾮常的显著的。所以在这种背景下呢，呃，才产⽣了呃这个25年的这个中国的创效 的 BD 呃，现在⽬前呢，呃，才会有这样⼀个呃这个爆发式的增⻓。 发⾔⼈ 1 00:03:21 呃，同时我们也看到从第，从市值⻆度来说，哎，我们认为呢空间呢呃仍然呃是相对⽐较⼤的。呃，创效现在⽬前最看好的⽅向，哎，现在呃我们认为⼀个⽅⾯是从⼤单品⻆度，另外⼀个呢是从产品的管线的厚度⻆度。啊，这些呢啊来去来去分析。呃，同时创效的每，创效的投资的关键的节点，哎，我们认为过去⼏年，其实每年创效呢都是上半年的⾏情呢相对来说呢是⾮常的好，啊，我们认为好的主要的原因，啊，现在⽬前可能有很多催化剂，⽐如说啊这个每年1⽉中旬的。还有这个JP摩根⼤会，啊，包括530的ESCO⼤会。啊，但今年呢，上半年呢，哎，我们认为还有⼀些关键的因素，像核⼩核酸⻰头公司，像博望和瑞博，哎，即将啊登陆这个资本市场，也会对这些创新呢产⽣⼀些积极的这些影响。呃，所以我们认为对于创效⻆度，哎，我们认为选股的⻆度来说怎么来去选？ 发⾔⼈ 1 00:04:27 哎，我们认为⼀个⽅⾯呢，是通过已经 BD 的标的，啊，现在⽬前来去看 BD 的临床进展。第⼆个⽅⾯，如果还没有 BD 啊，就拿些有些优秀的这些临床的这种 data 啊，在这种情况下，哎，它的BD 的概率呢，也就相对⽐较⼤。第三个⻆度呢，我们认为呢，它就是它的这个 pipeline 的这⼀个厚度，所以说呢，我们认为呢，也是，哎，我们认为去选择创效的重要的标准。所以在这种背景下呢，我们精选出，哎，现在⽬前这个。 发⾔⼈ 1 00:04:57 ⼗来只股票，现在⽬前头部公司，现在⽬前。⻰头公司就推荐百济神州，啊，PD one plus 现在⽬前呢重点推荐像康⽅⽣物、三⽣制药和这个信达⽣物。在这个⼼⾎管类，啊，重点推荐⼼⼼⼒泰，在ADC领域呢，现在⽬前呢重点推荐的是奕安⽣物。啊，同时在⼩核酸领域，你这个也是今天在创新药⾥⾯呢，现在⽬前涨幅呢，相对来说呢，⾮常靠前的。现在⽬前像悦康医药业、乾源⽣物，啊，福元医药和碧⻉特，啊，这些标的，这些这四个标的呢，都是啊典型的⼩核酸的这⼀个代表。所以说呢，在这种背景下呢，我们重点嗯看好这些嗯⽅向。 发⾔⼈ 1 00:05:37 嗯，接下来哎我们是去看⼀下这个具体的内容，⾸先就是我从数量上来去看中国的创新药，我们国产创新药呢，现在⽬前呢呃整体上，哎，我们占全球的，我们的 first in class 占全球占⽐，现在⽬前呢，是在33.6%33.6%美国的话呢，占⽐呢也只有35.3%所以说呢，我觉得我们相对于这个。美国来说，我们⼀⽅⾯是完全哎这个碾压了这样⼀个欧⽇，啊，现在⽬前呢，从数量上，我们跟美国的这种差距呢，也只有1. 发⾔⼈ 1 00:06:09 7个 percent。所以说呢，就是我们认为跟，就是从数量上，其实我们认为呢，呃，已经这个呃超越欧⽇，呃，现在⽬前的话呢，呃，紧追美国的这⼀个局，这⼀个这个局⾯。同时呢，其实我们可以看到，呃，我们的 first in class 呃，现在⽬前呢，从2016年以后，哎，我们的占⽐呢，呃，现在⽬前逐渐在提升，2016年基本上在7个点左右。现在⽬前呢，在2017年我们就⼲到了，我们就达到了12个点。当然了，在这个2020年2021年哎，现在⽬前呢，可以说呢，这个20，这个两年，现在⽬前呢出现了⼀个⽐较⼤的跨越，啊，所以说呢，我们直接就进⼊到⼀个全球的30%的啊这⼀个状态。所以说从这个⻆度来说，我们认为呢，呃，从数量上，呃，我们是相对来说呢，还是⾮常的强。另外⼀块的话呢，现在⽬前就是从质量。来看，质量上呢，其实现在我们知道，哎，现在⽬前这个怎么来去判断⼀个创新药，现在⽬前它的临床数据在全球啊具有竞争⼒。 发⾔⼈ 1 00:07:08 哎，我们认为呢，有每年，哎，现在⽬前呢，有两个⾮常重要的肿瘤领域的学术会，⼀个的话呢，就是美国肿瘤学会年会，ESCO 啊，现在⽬前这个会，这个会的话呢，从1964年那现在⽬前开始办。也是全球肿瘤学领域，啊，现在⽬前规模最⼤、学术⽔平最⾼、最权威的啊⼀个学术组织。所以说呢，就是我们的，现在⽬前呢，这种报告，这个会呢，现在⽬前呢，基本上有两种形式，⼀个啊你⽐如说是这个啊这种 oral presentation 啊，就是⼝头报告的形式。另外⼀个的话呢，现在⽬前就是poster 啊，这种壁报的形式啊，来进⾏体现。所以呢，其实从2015年2015年当时我们⼝头报告oral的话呢，我们只有⼀项，在2025年呢，我们已经拿到了74项，啊，这个的话呢，现在⽬前可以说呢，就是⼀个⽐较⼤的变化，74项在全球意味着什么？在全球意味着我们全球占⽐17%左右。另外⼀块的话就是 LBA，LBA 的话呢，就是是成为是这个哎，这个最新的突破性的摘要，啊，这种的话呢，也是从2015年的这个 Zero 哎，这零项，啊，到2025年我们⼲到了11项。所以说呢，这个的话呢，现在⽬前呢，也是从⽬前这个oral 上来看，哎，我们的现在⽬前呢已经是稳居啊全球第⼆，仅次于美国。啊，这个现在⽬前是在⼀个从美国肿瘤学会年会⻆度。 发⾔⼈ 1 00:08:25 另外⼀块的话呢，我们是从这个欧洲的肿瘤内个学会，因为美国这个会呢，是在5⽉底，啊，6⽉初，啊，这个 ASMO 呢，现在⽬前呢，基本上呢，是在这个每年的四季度，啊，现在⽬前会去开这个会。这个会呢也是全球，啊，这个肿瘤领域呢，相对来说呢，也是⼀个⽐较重要的会，所以这这个⾥⾯呢，哎，我们也可以看到，啊，现在⽬前我们的 oral 啊，现在⽬前⾼达呃这个1717项，这⼀块呢占⽐呢也相对来说也还是⽐较⾼。同学们看出来 LBA，LBA 的话呢，现在⽬前呢，哎，拿到了七项，所以说呢，就是我们认为呢，哎，都还是相对来说呢。还是会说明呢，就是我们的质量相对来说呢还是⽐较⾼的。所以有前⾯两项的，⼀⽅⾯我们的质量很⾼，另数量很多，第⼆个质量很⾼，所以才会产⽣，哎，我们2025年我们 license art 出去的，啊，现在⽬前呢交易呢达到了180亿起，⾸付款超过了70亿美⾦。总包的话呢，现在⽬前呢已经是在总的这个 package 啊，现在⽬前的话呢，⼀，是在1,300亿美⾦。所以从这个⻆度来说呢，哎，我们认为呢也是⼀个⽐较⼤的变化。其实左⼿边这个图啊，哎，⼤家看的呢，相对来说呢还是⾮常清晰。 发⾔⼈ 1 00:09:32 其实我们的 BD 呢是从2023年其实有⼀个⽐较⼤的跨越，2023年这是⼤的，有⽐较⼤的跨越呢，呃，其实也就从2022，就是从拍它的总的这个 package 呢，现在⽬前呢从这个280项，啊，200280亿美⾦直接⼲到了430亿美⾦。这个呢是已经是⼀个⽐较⼤的跨越，那从25年相对于24年哎，这个可以说是这个跨越呢，啊，这个是在1.3%倍左右的这样⼀个增⻓，所以说呢，就是我们认为呢，这个呢也是⼀。个啊⽐较⼤的啊⼀个⼀个进步。很多投资⼈呢可能会可能会去问啊，现在⽬前就是这⼀个，⾸先我们认为这个⾸付款，70亿美⾦的⾸付款也就相对来说是近500亿⼈⺠币，对吧？500亿⼈⺠币，500亿⼈⺠币的话呢，其实现在⽬前呢可以说呢是⼀个是⼀个啊⾮常⼤的，庞⼤的⼀个数据。哎，其实我们看到，就是说港股的整个创新融资，哎，今年，现在整个2025年哎，现在⽬前的话呢，也在有这个，也只有在600亿左右。就是我们呢，现在⽬前通过 license license 这个 out 出去的，哎，我们的这种⾸付款，哎，就已经⾼达了，哎，这个500亿美⾦，这个500亿⼈⺠币相对来说呢，我们认为呢，也的确呢是⼀个⾮常可观的数。同时这个数呢，现在⽬前也完全也超过了⼀级市场的融资，整个⼀级市场融资，所以说呢，就是我们认为，哎，license 出去，现在⽬前呢，基本上是⼀个啊对于很多创新公司，不管是上市还是⾮上市它都是⼀个重要的⼀种商业模式，也也呃不仅呢，它能够缓解它的财务压⼒，同时啊它也是轻资产、境外资产、境外市场、轻资产运营的啊⼀个主要的。 发⾔⼈ 1 00:11:00 选择。呃，所以从这个⻆度来说呢，哎，我们还是认为还是⾮常可喜可贺的。同时相信很多0投资⼈呢可能会去问，那2026年会怎么样？2027年会怎么样？就是我们认为呢，啊，未来两年呢，就是还是将，哎，有个20%以上的这⼀个平稳的增⻓的概率呢，我们认为呢还是⽐较⼤的。所以这个呢是相对我们是啊⾮常重要的⼀个逻辑，啊，另外⼀个的话呢，现在⽬前很多投资⼈可能会去问另外⼀个问题，我们创新现在⽬前它有没有空间，有多少空间，啊，这个呢可能相对来说呢。啊，也是⼤家关⼼的问题，哎，我们的关键假设，啊，在这⾥呢，不为了拍出这样的空间，啊，现在⽬前，啊，这个看远⼀点，啊，现在⽬前我们认为五年以后，啊。 发⾔⼈ 1 00:11:42 整个全球的创新药，哎，我们认为呢，有中国的创新药，拜⽿泰公司研发的，也就说有我们的patent 这种专利的，全球专利的，哎，我们做出来的，哎，现在⽬前呢，我们认为在全球，哎，占个30%以上的概率呢，相对来说呢，还是还是还是⽐较⼤的。啊，那如果说这个30%哎，这个成⽴的话，哎，我们认为我们认为嗯在全球呢将近对应的4,500亿哎美⾦的市场。如果说按照12%的分成，20倍的 PE 将对应了近8万亿市值，所以我们当前的话呢，哎，现在⽬前呢应该是在两点⼆点五万亿左右。所以说从⽬前来看的空间呢还是相对来说还是⽐较⼤的。 发⾔⼈ 1 00:12:22 那很，那可能有些领导呢也会提出⼀个问题，那为什么就说，哎，你们，就是我们预测是全球30%呢？哎，我们认为呢有⼏个数据，第⼀个数据就是中国的first in class占全球占⽐，哎