类权益月报：1月，乘势而上

评级及分析师信息 12月，类权益市场先稳后强。月初，市场交易相对清淡。12月8日的大涨，标志着行情跨入大跌缺口以上的修复阶段。12月17日下午，市场迎来了强力反弹，并在随后的18、19日持续回升，开启新一轮反弹。直至月末，万得全A触及10-11月前高，行情转为震荡。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►行情躁动的背后，是结构风险缓释+资金态度积极 12月中下旬躁动的基础，是结构风险已经明显缓释。成交集中度指标和股价偏高的个股占比均低于历史偏高经验值 ，市场上涨的阻力减轻。同 时，资金的积极情绪是中下旬“躁动”行情的直接动力，体现在股票型ETF资金大幅净流入，杠杆资金回归净流入状态和新上市个股涨幅显著。而资金 情绪积极的背后，是底线思维进一步牢固，更有动力博弈上涨空间。►转债：估值随风而上 只要正股不弱，债市资金向固收+方向转移的趋势便难以扭转。机构行为层面的突发压制减弱，聚沙成塔的传统纯 债机构成为转债新晋增量资金，支撑转债需求。此外，从日 历效应来看，跨年后转债还存在估值拉伸的倾向，与新增资 金相辅相成。从历史经验来看，机构行为对于转债需求的支 撑，的确会让转债表现非常强势，贵价状态可以延续。不过，转债从无“新常态”，后续最大的潜在风险来自于权益行情的阶段性弱势，届时转债需要应对估值和正股的双重压力。 ►策略：保持做多思维，乘势而上 11月底以来的反弹行情，处于隐含波动率低位运行+底线思维牢固的状态（与7月类似），指数向下空间有限，且对利好相对敏感，仍然值得积极参与。 前高是考验，也可能是机遇的开始。从历史经验来看，岁末年初的上涨大多止步于前高。不过2014年末和2020年末，指数强势突破确认趋势，并带来可观的收益，背后是科技 、新能源等新叙事得到认可。从12月的行情来看，一些新的动能已经在孕育，例如消费电子、消费、大金融等。 短 期 内 ，行情或 仍将围绕科技展开。新叙事的确认需要时间，光模块、PCB、半导体等科技“强叙事”仍将是资金的落脚之处。而当科技行情受到拥挤度的掣肘，资金可能会 选择化工&新能源，博弈轮动行情。消费则更适合顺势而为。 转债方面，紧盯权益市场行情及预期变化是重中之重。若权益市场仍维持震荡偏强的格局，转债价格中位数或将继续位于130-135元区间，波段交易或是可行之选。后续观察春季躁动的落地节奏，再关注135-140元的兑现机会。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：由沉寂到躁动.......................................................................42.行情躁动的背后，是结构风险缓释+资金态度积极...................................................63.转债：估值随风飘扬与随风飘摇................................................................103.1.机构行为层面，跨年后转债需求值得期待.......................................................103.2.以史为鉴，高估值仍需正股行情支撑..........................................................124.策略：保持做多思维，乘势而上................................................................154.1.权益：锚定科技强逻辑，关注消费新叙事.......................................................154.2.格局延续，积极把握底仓支撑+偏股弹性品种....................................................185.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：12月，类权益市场由沉寂走向躁动.............................................................................................................................................4图2：12月题材特征明显，商业航天、有色、AI算力、机器人相关行业表现亮眼.................................................................5图3：12月，偏股型转债估值显著拉伸..................................................................................................................................................5图4：12月，成交集中度低于历史偏高经验值....................................................................................................................................6图5：股价偏高的个股占比同样较低.......................................................................................................................................................6图6：12月，市场隐含波动率处于低位..................................................................................................................................................7图7：12月股票型ETF大幅净流入...........................................................................................................................................................8图8：12月融资余额重回净流入状态......................................................................................................................................................8图9：12月新上市个股市值加权平均涨幅创年内最高.......................................................................................................................9图10：指数触及前高，由上涨转为震荡.................................................................................................................................................9图11：2025正式收官，固收+产品不辱使命，顺利完成收益增强的使命................................................................................10图12：聚沙成塔的银行自营成为转债新晋增量资金.......................................................................................................................11图13：从日历效应来看，跨年后转债存在估值拉伸的倾向..........................................................................................................11图14：跨年之后，偏股型转债估值修复幅度相对较大...................................................................................................................12图15：2021H2，转债超额收益凸显.......................................................................................................................................................13图16：2022年初，转债估值在已经趋于贵价区间之后，在正股走势转弱初期，依然保持着高位震荡.........................13图17：2024年4-5月，转债市场曾出现短暂增量资金行情.........................................................................................................14图18：2024年3-6月，转债估值依然能够维持坚挺状态，但难抵6月往后正股连续回调...............................................14图19：6月底至8月初，市场稳步走强，同时隐含波动率始终处于低位................................................................................15图20：岁末年初的上涨，大多止步于前高，而一旦突破则能带来可观的收益......................................................................16图21：TMT拥挤度指标位于33%附近....................................................................................................................................................16图22：新能源&化工是博弈轮动的选项................................................................................................................................................17图23：12月PMI，制造业价格回升，服务业、