12月经济数据前瞻：内需暂弱，开年或将回升

【宏观快评】 内需暂弱，开年或将回升 ——12月经济数据前瞻 核心观点：展望12月，受基数、政策前倾等因素影响，内需依然偏弱。但针对2026年的经济运行，扩内需政策在陆续出台，预计开年内需将回升。 华创证券研究所 首先，从四季度GDP增速来看，四季度在基数走高、政策前倾等因素影响下，工业生产、建筑业、地产批零及金融业增速回落，预计GDP增速降至4.3%左右，全年实现5%左右的GDP增长。但，2025年四季度GDP增速与2026年目标相比预计偏低，1季度扩内需的必要性较强。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 其次，内需读数来看，社零与固投12月或依然偏弱。预计12月社零1%左右，全年固投-3.3%左右。但，1月初两新政策已出台，叠加元旦、春节假期较长，有望带动社零增速回升。1月提前下达提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划2950亿元，同时发改委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，1季度固投增速有望转正。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 再次，外需依然偏强。预计12月出口增速在3.5%左右。需要重视的是，外需影响下，中游制造以及全球定价的大宗商品价格有望对PPI形成支撑，预计12月PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2.0%左右。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 一、GDP：预计四季度GDP在4.3%左右 与三季度相比，四季度GDP增速回落的原因主要体现在三个方面。首先，或受出口增速回落影响，工业生产在四季度增速回落，按12月同比6.0%测算，四季度工增同比预计在5.2%左右，低于三季度的5.8%。其次，受固投增速回落影响，预计建筑业GDP增速进一步回落。三季度建筑业GDP增速为-2.3%，预计四季度或进一步降至-3%左右。再次，受基数偏高影响，服务业生产指数在四季度增速回落，10月与11月平均增速降至4.4%，三季度为5.67%。分项来看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定。批发零售业、房地产业预计增速也在回落。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】两新补贴落地——政策周观察第62期》2026-01-05《【华创宏观】委内瑞拉有什么、卖什么？》 二、物价：CPI和PPI同比继续改善 预计2025年12月份CPI环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2%左右。 2026-01-05《【华创宏观】三重因素影响下的超预期——12 月PMI数据点评》2025-12-31《【华创宏观】来年工作有何新部署？——政策 三、经济：内需暂偏弱，生产或将回升 1、生产：预计12月工增增速在6.0%左右。 周观察第61期》2025-12-29《【华创宏观】中游一枝独秀——11月工业企业 2、投资：预计1-12月固投增速回落至-3.3%左右。制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8%。预计12月地产销售面积增速为-15%左右，1-12月累计增速为-8.6%。 利润点评》2025-12-28 3、消费：预计12月社零增速在1.0%左右。 4、出口：预计12月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右。 四、金融：季末因素影响下，M1同比或小幅抬升 预计12月新增社融预计2.3万亿，较去年同期少增4700亿。社融存量增速预计回落至8.3%左右。12月M2同比预计7.9左右；新口径M1同比预计5.2%左右。关注季末的影响。12月M1同比较11月预计小幅抬升，但这一抬升与今年较为特殊的季节性因素相关。今年在居民存款搬家的背景下，季中单月非银存款同比大幅多增，但季末由于一般存款考核的影响，3月、6月、9月非银存款同比则大幅负增。我们预计12月延续这一态势，非银存款同比负增对应资金短暂的流回企业居民的活期账户，由此带动当下新口径M1同比小幅抬升。值得注意的是，这一季节性扰动难以持续，我们预计开年M1同比仍将呈现回落态势。 风险提示：房价偏弱，耐用品补贴乘数下降。 目录 12月经济数据前瞻............................................................................................................3 （一）GDP：预计四季度GDP在4.3%左右..................................................................3（二）物价：CPI和PPI同比继续改善..........................................................................3（三）生产：或有所回升.................................................................................................3（四）外贸：基数抬升但外需或强，驱动出口增速边际放缓.....................................3（五）固投：或偏弱运行.................................................................................................4（六）地产销售：或偏弱运行.........................................................................................4（七）社零：或暂偏弱运行.............................................................................................5（八）金融：季末因素影响下，M1同比或小幅抬升...................................................5 12月经济数据前瞻 （一）GDP：预计四季度GDP在4.3%左右 与三季度相比，四季度GDP增速回落的原因主要体现在三个方面。 首先，或受出口增速回落影响，工业生产在四季度增速回落，按12月同比6.0%测算，四季度工增同比预计在5.2%左右，低于三季度的5.8%。 其次，受固投增速回落影响，预计建筑业GDP增速进一步回落。三季度建筑业GDP增速为-2.3%，预计四季度或进一步降至-3%左右。 再次，受基数偏高影响，服务业生产指数在四季度增速回落，10月与11月平均增速降至4.4%，三季度为5.67%。分项来看，金融业生产指数回落，租赁和商务服务业、信息业相对稳定。批发零售业、房地产业预计增速也在回落。 （二）物价：CPI和PPI同比继续改善 预计2025年12月份CPI环比约0.1%，同比从0.7%升至0.8%左右。预计PPI环比约0.1%，同比从-2.2%回升至-2%左右。重点关注有色金属价格大涨对物价的影响量级。 首先，去年12月份，有色金属价格大幅上涨。以伦敦均价计算，工业金属中，铜上涨9.3%、铝上涨1.9%，贵金属中，金上涨5.3%、银上涨26.8%、铂金上涨18.2%。其次，有色金属对我国物价的影响，较为直接的体现在CPI中的首饰和PPI中的有色相关行业（采选和加工冶炼），有色价格上涨对下游产业链的间接影响则较难估算。再次，按照直接影响来估算，在CPI中，金饰品的权重约0.6%，根据2024年消费数据推算，银饰品权重约0.05%，铂金饰品权重几可忽略不计。按照涨幅大概推算，三类贵金属对去年12月CPI环比的直接拉动约0.04个百分点。在PPI中，有色相关行业的权重约7.7%，按历史经验估算，铜铝上涨对去年12月PPI环比的直接拉动或达到0.2个百分点左右。最后，在有色金属大涨的背景下，为何我们对PPI环比的预计仍与上月一致？主要是考虑煤炭和非金属建材价格在12月份明显走弱。 （三）生产：或有所回升 预计12月工增增速在6.0%左右。 今年以来，季末生产回升的特征较为明显。3月工增增速相比1-2月回升1.8%，6月相比4月与5月工增增速均值回升0.85%，9月相比7月与8月工增增速均值回升1.05%。与之对应的是，PMI生产指数季末月份相比当季前两个月均值回升较为明显。12月，PMI生产指数为51.7%，大幅高于10月与11月，因而，预计12月工增或将明显高于10月的4.9%以及11月的4.8%。 （四）外贸：基数抬升但外需或强，驱动出口增速边际放缓 预计12月美元计价出口同比3.5%左右，进口1%左右。 出口方面，基数抬升但外需仍强，同比增速或边际回落。基数方面，2024年12月出口环比7.6%，较过去十年同期环比均值5.9%高1.7个百分点。需求方面，外需韧性或仍偏强。从外需跟踪指标看，1）12月中国制造业PMI新出口订单飙升至49%，较11月高出1.4个点。2）12月摩根大通全球制造业PMI环比仅微幅回落0.1个点至50.4%，仍然保持在 荣枯线以上。3）12月韩国出口同比升至13.4%，较11月抬升5个百分点；从中国进口同比则升至10.9%，较11月抬升6.4个点。 从高频看，截至12月28日，我国港口集装箱吞吐量四周同比降至7.2%，较11月底9.6%回落2.4个点。分区域观察，中国对美出口降幅或边际收窄，转港贸易景气或自高位边际回落。对美出口方面，12月全月，中国发往美国载货集装箱船数平均同比升至-10.4%，较11月平均同比-14.9%边际改善，与9月平均同比-10%基本持平。9月中国对美国出口同比为-27%，略高于11月中国对美国出口同比-28.6%。转港贸易方面，12月全月，东盟主要国家港口船舶停靠数同比降至8.8%，11月为9.5%左右。 进口方面，基数走高但采购回暖，或推动进口增速大体持稳。1）从基数来看，2024年12月我国进口环比7.4%，大幅高于过去十年同期均值3.6%。2）从同步数据来看，①12月韩国对中国出口同比大幅回升，录得9.9%，11月同比为6.9%。②制造业有补库迹象。12月，中国制造业PMI采购指数为51.1%，前值为49.5%；库存方面，产成品库存指数为48.2%，前值为47.3%，原材料库存指数为47.8%，前值为47.3%；进口指数为47%，与11月持平。 （五）固投：或偏弱运行 预计1-12月固投增速回落至-3.3%左右。其中，制造业投资累计增速降至1.3%，房地产投资累计增速降至-16.8%，基建（不含电力）累计增速降至-1.8%。 对于固投，预计止跌回稳或在2026年1季度予以体现，12月建筑业数据来看，新订单指数进一步回升至47.4%，9月以来连续四个月回升。据12月31日发改委发布会，资金方面，“我委组织下达2026年提前批‘两重’建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，加快各类资金拨付和使用节奏。”项目方面，“我委近期批复或核准多个重大基础设施项目，包括广州新机场、新建湛江至海口跨海轮渡及相关线路工程等交通设施，辽宁省辽东半岛水资源配置工程、云南省丽江市南瓜坪水库工程等水利设施，浙江特高压交流环网工程、四川大渡河丹巴水电站等能源设施，以及怀柔、崖州湾实验室重大科研平台等科研设施，总投资超过4000亿元”。 （六