【12月PMI数据点评】产需缺口收敛，制造业PMI超预期改善
2025年12月31日 【12月PMI数据点评】产需缺口收敛，制造业PMI超预期改善 【事件】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 中国12月官方制造业PMI为50.1，环比上涨0.9个百分点，综合PMI产出指数为50.7，上行1.0个百分点。分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。 霍柔安电话：010-84555194 邮箱huorouan@guoyuanqh.com 【观点摘要】 2025年12月制造业PMI自4月后首次重返扩张区间（50.1%），逆季节性大幅回升0.9个百分点，超出市场预期，核心受生产端带动，产需均有改善、缺口收窄，企业生产和补库意愿回升。 期货从业资格号F03129173 投资咨询资格号Z0020307 生产需求方面，产需缺口出现改善。得益于稳增长政策（“两个5000亿”、加发专项债）拉动内需、外需韧性增强，反内卷政策遏制低效产能，以及春节偏晚企业提前安排生产。 价格端，伴随着反内卷政策的推动，上游原材料价格持续改善，虽然有所回落依旧处于高景气区间，出厂价格指数有所改善，表明价格传导逐步推进，12月PPI有望改善。库存指数全面上涨，多行业补库，但持续性待观察。 非制造业中，建筑业PMI时隔五个月重回扩张区间，受政策性金融工具和施工条件推动；服务业PMI小幅回升但仍低于荣枯线，终端消费修复基础不牢，内需复苏不均衡，需宏观政策持续发力。 【目录】 一、主要观点.............................................................................................................................................................................1二、PMI数据分析....................................................................................................................................................................12.1综合数据分析.....................................................................................................................................................................12.2生产端及需求端数据分析..............................................................................................................................................32.3价格及库存数据分析.......................................................................................................................................................62.4非制造业PMI数据分析..................................................................................................................................................8三、后期展望...........................................................................................................................................................................11 一、主要观点 2025年12月制造业PMI自4月后首次重返扩张区间（50.1%），逆季节性大幅回升0.9个百分点，超出市场预期，核心受生产端带动，产需均有改善、缺口收窄，企业生产和补库意愿回升。 生产需求方面，产需缺口出现改善。得益于稳增长政策（“两个5000亿”、加发专项债）拉动内需、外需韧性增强，反内卷政策遏制低效产能，以及春节偏晚企业提前安排生产。 价格端，伴随着反内卷政策的推动，上游原材料价格持续改善，虽然有所回落依旧处于高景气区间，出厂价格指数有所改善，表明价格传导逐步推进，12月PPI有望改善。库存指数全面上涨，多行业补库，但持续性待观察。 非制造业中，建筑业PMI时隔五个月重回扩张区间，受政策性金融工具和施工条件推动；服务业PMI小幅回升但仍低于荣枯线，终端消费修复基础不牢，内需复苏不均衡，需宏观政策持续发力。 二、12月PMI数据分析 2.1综合数据分析 2025年12月份制造业PMI自4月以来首次回到扩张区间，较上月大幅回升0.9个百分点录得50.1%，超出市场预期实现逆季节性上升。往年12月PMI受寒潮天气影响，叠加国内外节假日放假等特殊因素影响，通常会迎来季节性下行，但今年12月却出现0.9个百分点的回升，主要是受到生产端的影响。根据分项来看，本月PMI生产经营活动预期指数、生产指数以及采购量指数均出现了大于历史中枢的回升，叠加需求端也出现小幅改善，本月产需缺口进一步收窄，反映出出国内需求市场的逐步回暖，企业生产意愿出现回升趋势，补库意愿也有所提升。分行业来看，高技术制造业PMI依然远超荣枯线，领跑各行业，产业转型升级成效显著。装备制造业以及消费品行业PMI也同步进入扩张区间。但高耗能行业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业PMI表现依旧稍差，但整体上来看，企业对短期市场的预期有所改善。分企业类型来看，本月大型企业PMI重返扩张区间支撑制造业复苏，中型企业景气度有 所好转，而小型企业PMI继续回落，反映出当前政策红利向小型企业的传导依然不算顺畅，面临以较大的成本端压力。 数据来源：Wind、国元期货 2.2生产端及需求端数据分析 首先看生产端和需求端，本月生产端和需求端均出现改善。四季度初推出的“两个5000亿”稳增长政策对基建投资以及制造业投资的拉动作用在12月陆续显现，叠加年底前加发5000亿专项债用于补充地方财力，总体上拉动国内市场需求。而外需方面也存在相对韧性，外部经贸环境趋于缓和，对12月出口形成拉动，新出口订单指数回升1.4个百分点至49%，推动当月新订单指数上行。而需求端的修复进一步推动了生产指数的大幅回升，反内卷政策的推进也使得部分低效产能收到遏制，部分优质企业随着竞争环境的改善扩产意愿有所回升。但由于本轮稳增长政策以扩投资为主，利润从大中型企业传导至小型企业的流程依旧存在堵点，因此小企业PMI依然偏弱。除需求端好转拉动生产端之外，今年春节时间偏晚，部分企业为规避春节导致的生产中断也将生产任务靠前安排，推升了当前生产指数，产需缺口有所改善。 数据来源：Wind、国元期货 2.3价格及库存数据分析 价格端方面，反内卷政策的推动之下上游原材料价格出现显著改善，12月原材料购进价格指数尽管较上个月回落0.5个百分点，录得53.1%，但是依然处于较高景气区间，此外，由于本月白银、铜、钯金、镍等大宗商品价格的上涨主要集中在12月下旬，可能尚未反映到本月PMI原材料价格指数之中。出厂价格指数虽然仍处于荣枯线以下，但是下行趋势伴随着市场需求的回升以及行业反内卷的推进，有所收窄。表明当前伴随着行业竞争秩序的逐步改善，价格已经开始陆续由上至下传导，12月PPI可能迎来改善。库存方面，12月采购量、原材料库存和产成品库存等库存指数全面上涨，电气机械、化纤、化工等行业均出现了不同程度的补库，采购量和库存水平随着生产和订单的上行而增长，但此次补库是否具有持续性仍需进一步观察。 2.4非制造业PMI数据分析 非制造业PMI方面，建筑业PMI较上月出现大幅回升，录得52.8，时隔五个月重回扩张区间，10月份投放完毕的5000亿新型政策性金融工具对制造业投资和制造业投资形成拉动，叠加当前南方地区气温仍未转冷，企业抓施工进度对建筑业景气度有推动作用。而服务业PMI较11月也出现小幅回升，强于季节性，但当前仍处于荣枯线以下，零售、餐饮等行业商务活动指数景气度偏低，需求整体偏弱，表明当前终端消费需求的修复基础仍然不牢固，内需复苏不算均衡，后续需要宏观政策的持续发力。 PMI数据点评 三、后期展望 12月制造业PMI在生产端改善的推动之下出现阶段性回升，表明后续稳增长政策仍可继续发力推动经济复苏。展望2026年，2026年是“十五五”开局之年，为了实现开门红预计政策节奏将靠前发力，且随着双节临近，消费旺季对需求端有所拉动，2026年第一批超长期特别国债支持消费品以旧换新紫金计划也已经下达，叠加基建项目的落地，预计明年一季度景气度将延续继续回升的态势。 PMI数据点评 免责声明 本报告非期货交易咨询业务项下服务，内容仅供参考，不构成任何投资建议且不代表国元期货立场。请交易者务必独立进行投资决策，交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，国元期货不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户。 本报告基于公开或调研资料，我们力求分析内容及观点的客观公正，但对于本报告所载内容及观点的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货，未经国元期货书面许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载或引用本报告内容，违者将被追究法律责任。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。 PMI数据点评 联系我们 全国统一客服电话：400-8888-218 国元期货总部地址：北京市东城区东直门外大街46号1号楼19层1901，9层906、908B电话：010-84555000 福建分公司 安徽分公司 地址：安徽省合肥市庐阳区国轩凯旋大厦四层电话：0551-68115888 地址：福建省厦门市思明区莲岳路1号1304室之02-03室（即磐基商务楼1502-1503室）电话：0592-5312522 河南分公司地址：河南省郑州市金水区未来路69号未来大厦1410室电话：0371-53386809 大连分公司 地址：辽宁省大连市沙河口区会展路129号国际金融中心A座期货大厦2407、2406B。电话：0411-84807840 青岛营业部 地址：山东省青岛市崂山区秦岭路15号海韵东方1103户电话：0532-66728681 西安分公司 深圳营业部 地址：陕西省西安市雁塔区二环南路西段64号凯德广场西塔6层06室电话：029-88604088 地址：广东省深圳市福田区莲花街道福中社区深南大道2008号中国凤凰大厦1号楼10B电话：0755-82891269 上海分公司地址：中国(上海)自由贸易试验区浦电路577号16层(实际楼层13层)04室电话：021-50872756 杭州营业部 地址：浙江省杭州市滨江区江汉路1785号网新双城大厦4幢2201-3室电话：0571-87686300 广州分公司地址：广东省广州市天河区珠江东路28号4701房自编04A单元电话：020-89816681 通辽营业部 地址：内蒙古自治区通辽市科尔沁区建国路37号世基大厦1
