2026年银行间信贷资产证券化展望

个人信用类NPAS资产表现展望：稳定 2025年个人信用类NPAS交易回收表现依旧承压。当前宏观经济复苏节奏偏缓，借款人收入增长动能不足，债务人财务状况改善进程尚未明朗，考虑到信用类不良资产回收水平已处低位、下行空间有限，预计2026年该类资产回收表现与2025年基本持平。 个人房产抵押类NPAS资产表现展望：稳定 房地产行业政策调整效果尚未显现，2025年个人房产抵押类NPAS回收表现持续疲软。惠誉博华预计，2026年国内房价或仍将小幅下行，抵押物处置压力犹存，贷款服务机构除持续推进抵押物处置外，或将加码现金清收力度，以稳固资产回收表现。惠誉博华预计2026年该类资产回收表现将维持稳定。 车贷ABS资产表现展望：承压 2025年，车贷ABS基础资产的逾期率指数与累计违约率指标表现趋弱，同时我们观察到车贷ABS资产池由于前期信贷审批标准放宽带来了信用特征变化，叠加对国内乘用车市场发展竞争格局继续演进的预期，惠誉博华预计2026年车贷ABS基础资产表现承压。 其他产品观察 •RMBS：大部分RMBS交易进入存续末期，RMBS逾期率指数高位波动运行•消费贷ABS：基础资产逾期率仍将承压，样本构成变动引起指数波动 观点摘要 ▪信贷ABS发行规模触底回升，NPAS与消费贷ABS涨幅突出▪住户部门债务增速进一步放缓，居民整体债务负担有所减轻▪居民收入增长乏力，金融机构信用类贷款清收压力攀升▪需求疲软叠加库存高企拖累楼市复苏，个人房产抵押类NPAS资产回收效率放缓▪车贷ABS资产逾期率指标走高，乘用车市场发展竞争格局继续演进▪车贷ABS资产池信用特征演变▪房地产市场处于持续调整期，呈多维度分化态势▪居民消费的边际贷款倾向降低，各项降息贴息政策效果有待观察▪个人消费贷款不良率上行，不良贷款处置需求旺盛 2025年信贷ABS发行规模触底回升，住户部门债务增速进一步放缓 信贷ABS发行规模触底回升，NPAS与消费贷ABS涨幅突出 2025年银行间信贷资产证券化市场共计发行资产证券化交易238单，较上年增加46单，合计发行规模2,915亿元，同比增长7.8%，终结了此前连续三年的下跌态势，实现触底反弹。具体分产品来看，车贷ABS发行量与上年基本持平，全年共计发行32单，合计1,185亿元，发行规模占全市场的40.7%，占比虽进一步下滑，但依旧在各类产品中居首位。车贷ABS市场仍以自主品牌关联汽车金融公司发起的交易为主导，占比近8成；绿色交易占比17.6%，同比有所降低。2025年不良资产支持证券（NPAS）发行量显著上涨，全年共计发行178单，远超其他产品类型；合计发行规模821亿元，累计处置不良资产本息5,149.4亿元，分别同比大幅增长61.3%和61.5%。信用卡NPAS发行单数最多，房贷NPAS的发行规模最大且涨幅明显，两类产品平均折扣比例（证券发行规模/初始起算日入池资产本息）分别为6.5%和33.9%，较上年进一步下降，但降幅收窄。消费贷ABS发行量在经历了前一年的萎缩后有所回暖，全年共发行323亿元，同比增长32.7%，主要系银行发起的交易增多所致，其发起机构均为经济较发达地区的区域性银行。2025年共发行小微ABS交易10单，合计发行规模586亿元，连续两年下滑。 住户部门债务增速进一步放缓，居民整体债务负担有所减轻 截至2025年三季度末，中国住户部门总债务规模在92.9万亿元左右，同比增长2.4%，增速较上年进一步放缓。从债务的具体构成情况来看，银行个人房贷余额为37.4万亿元，同比下降0.3%，降幅较上年同期显著收窄，应系存量房贷利率下调政策落地促使房贷提前还款倾向由高位回归所致。房贷（含公积金房贷）仍是住户部门最主要的债务类型，占比约49.2%。狭义消费贷（含小额贷款）占比与上年末持平，约为23.7%，其中银行个人一般消费贷款仍保持较快增长，但增速有所下滑；非银机构消费贷款余额增速小幅上涨，增长动力或源于汽车金融公司；信用卡贷款余额较上年末小幅下降。2025年经营贷在住户部门总债务中的占比进一步提升，截至三季度末约为27.1%，但经营贷规模的增速有所回落。 来源：CNABS、惠誉博华 在前三季度中国GDP保持较快增速的背景下，住户部门杠杆率出现小幅下滑，2025年三季度末约为66.9%。另一方面，居民存款增速维持高位，若叠加银行理财余额和公积金缴存余额，2025年三季度末已接近210万亿元，居民总债务与其比例降至45%以下，显著低于2021年的历史高点，而与2017年的同期水平相当。同时，2025年前三季度居民人均可支配收入稳健增长，累计同比增速达5.2%；年内诸如LPR下调、消费贷贴息、线上助贷利率上限等政策和机制助力居民负债成本下行。综合来看，住户部门整体债务负担有所减轻。 但需注意的是，居民人均可支配收入中位数较平均数偏低的幅度近五年内呈扩大态势，2025年前三季度该比例为16.5%，而2017-2020年则一直保持在13.5%左右的水平，这反映了居民收入增长是不均匀的，低收入人群占比有所提高。此外，住户部门债务增长驱动已由房贷转为经营贷和一般消费贷，这部分贷款的期限更短且债务人的收入波动性相对更高。在此背景下，若贷款发放机构为实现贷款规模增长目标而放松授信标准，或将导致举债人群的平均信用资质加速下沉，其中尾部客群面临的偿债压力需特别关注。 NPAS 个人信用类NPAS资产表现展望：稳定 2025年个人信用类NPAS交易回收表现依旧承压。当前宏观经济复苏节奏偏缓，借款人收入增长动能不足，债务人财务状况改善进程尚未明朗，考虑到信用类不良资产回收水平已处低位、下行空间有限，预计2026年该类资产回收表现与2025年基本持平。 个人房产抵押类NPAS资产表现展望：稳定 房地产行业政策调整效果尚未显现，2025年个人房产抵押类NPAS回收表现持续疲软。惠誉博华预计，2026年国内房价或仍将小幅下行，抵押物处置压力犹存，贷款服务机构除持续推进抵押物处置外，或将加码现金清收力度，以稳固资产回收表现。惠誉博华预计2026年该类资产回收表现将维持稳定。 居民收入增长乏力，金融机构信用类贷款清收压力攀升 国家统计局公布数据显示，2025年前11个月，全国城镇居民调查失业率在5.0-5.1%水平小幅波动；2025年前三季度，居民人均可支配收入中位数增速持续放缓，截至三季度末累计同比增长4.5%，较2024年同期下降1.4个百分点，导致不良贷款债务人财务修复进度较慢。从金融机构业务端来看，信用类贷款处置高度依赖现金清收模式，而零售信用贷款领域的风险持续暴露，进一步加剧了清收压力。其中，信用卡、消费贷及小微贷款等核心零售贷款品类，不良规模与不良率呈现“双升”态势，形成清收处置的核心压力源。惠誉博华编制的银行间市场不良资产证券化回收景气度指数印证了这一趋势：2025年个人信用类NPAS指数基本在100基准线以下波动，且信用卡NPAS及小微NPAS指数呈现小幅波动下行走势。 惠誉博华预计，居民收入增长放缓与金融机构清收压力加大的双重因素，仍将对个人信用类NPAS交易回收表现形成负面影响，但鉴于当前该类资产回收水平已处于相对低位，下行空间有限，预计2026年其回收表现出现显著恶化的概率较低，整体将维持低位企稳态势。 需求疲软叠加库存高企拖累楼市复苏，个人房产抵押类NPAS资产回收效率放缓 经济复苏节奏偏缓、居民收入增长预期低迷、生育率下行及新增家庭户数增速放缓，多重因素共同抑制年轻群体购房需求。当前房屋销量持续处于历史低位，库存规模却刷新历史峰值；过去一年重点城市房租跌幅显著高于房价跌幅，大幅削弱房产投资吸引力，推动更多业主选择售房套现，亦加剧了房价下行压力。2024年以来出台的系列刺激政策（含按揭贷款基准利率累计下调70个基点），对住房需求形成短暂提振，但整体市场尚未出现趋势性回暖。 惠誉博华预计，2026年二手房价格或将持续下行，降幅虽有望收窄，但仍对个人房产抵押类NPAS回收水平形成直接压力；叠加法院金融案件积压加剧，抵押物处置效率难以提高。在此背景下，金融机构或将加大现金清收力度，以稳固个人房产抵押类NPAS基础资产的回收表现。 车贷ABS 资产表现展望：承压 2025年，车贷ABS基础资产的逾期率指数与累计违约率指标表现趋弱，同时我们观察到车贷ABS资产池由于前期信贷审批标准放宽带来了信用特征变化，叠加对国内乘用车市场发展竞争格局继续演进的预期，惠誉博华预计2026年车贷ABS基础资产表现承压。 车贷ABS资产逾期率指标走高，乘用车市场发展竞争格局继续演进 2025年银行间市场车贷ABS基础资产M2和M3逾期率指数走势波动，上半年相对平稳，7月份之后逐渐攀升，预计这一趋势将延续至年末。累计违约率方面，2023-2025年发行并且存续的车贷ABS累计违约率明显高于历史上的多数年份，且曲线斜率更为陡峭，这意味着此三年相关交易的违约资产生成的缓降时点，将较历史上多数年份出现得更为滞后，此种情形在下一年度亦将产生影响。 国内乘用车零售方面，根据中国汽车流通协会乘联分会数据，2025年1-11月中国乘用车累计零售销量2148.3万辆，同比增长6.1%，其增长动力核心来自新能源车型，1-11月新能源乘用车累计零售1147.2万辆，同比增幅19.6%，前11个月新能源乘用车渗透率达53.4%。在市场份额格局方面，自主品牌优势持续扩大，1-11月自主品牌零售市场份额65%，较去年同期增长5个百分点，自主品牌在新能源市场获得明显增量。乘用车市场发展竞争格局继续演进，将会在2026年重构汽车金融公司（AFC）的运营策略、信贷标准以及竞争关系，进而影响到未来资产的信用表现。 车贷ABS资产池信用特征演变 通过对合同期限和初始抵押率两个重要信用属性进行观察，可以发现车贷ABS的资产池特征在逐渐发生变化，并且驱动个人汽车贷款的信用质量趋向弱化，这一过程在2025年尤为明显，且预计演化过程将会继续。 合同期限方面，车贷ABS入池资产的加权平均贷款合同期限均值在2019-2023年爬升相对缓慢；但自2024年起上升提速，2024年较2023年增加2.7个月；截至2025年10月底，该数值为47.3个月，较2024年增加近10个月，显示车贷ABS资产池中的中长期限贷款占比明显提升。初始抵押率方面，2019-2024年，车贷ABS交易的资产池加权平均初始抵押率均值基本稳定，在多数年份处于63%上下。2024年4月《关于调整汽车贷款有关政策的通知》发布，该规定允许金融机构可自主确定自用汽车贷款发放比例，之后AFC有预期、有掌控地放宽信贷审批标准，行业整体降低了贷款产品抵押率要求。其后，贷款抵押率上涨结果传导至证券化领域，车贷ABS资产池加权平均初始抵押率均值在2025年呈现大幅度上升，该数值在10月底为73.1%，较往年平均水平增加约10个百分点。 商业银行作为AFC的主要竞争对手，2025年其在个人汽车贷款领域的“高息高返”业务模式受到金融监管机构限制，这一市场变化减轻了AFC面临的获客压力，将推动AFC行业贷款规模重启回升，但预计不会扭转AFC个人汽车贷款的信用特征演变方向。 RMBS 大部分RMBS交易进入存续末期，RMBS逾期率指数高位波动运行 受房地产市场调整及RMBS产品存量规模缩减等因素的影响，2025年RMBS逾期率指数持续在历史高位波动运行。自2022年4月以来RMBS未有新交易发行，惠誉博华银行间市场RMBS指数样本全部由早期发行交易构成，大部分交易已接近存续末期。截至2025年10月末，RMBS存量基础资产为1,519.9亿元，较上年末缩减36.4%。考虑到未来一段时间内RMBS一级市场难有可观的发行量，RMBS逾期率指数将随着存续交易的兑付持续波动上行，但是从逾期资产规模来看，指数上升并不意味着存量RMBS交易基础资产质量出现明显恶化。 新发放商业性个人住房贷款利率基本维持稳定，预计未来存在下调空间 2024年四季度以来，季度新发放商业性个人住房