医药投资主线展望

开源证券医药团队在2026年⾸场⽉度观点更新及组合推荐电话会议中，系统回顾了2025年医药板块 各细分赛道表现，并展望2026年投资主线。创新药及其产业链仍是核⼼主线，其中⼩核酸、GLP-1减肥药、IO双抗与ADC等赛道具备显著催化潜⼒。CXO与科研服务板块受益于全球订单回暖和业绩兑现，迎来估值与业绩双击机会。同时，AI、脑机接⼝、⽣物制造等国家战略新兴产业亦被重点提及。团队持续推荐具备数据⽀撑、BD出海进展明确或业绩⾼确定性的标的，涵盖创新药企、上游供应链及医疗服务公司。 创新药及产业链整体展望 2025年⾏情回顾• 创新药板块涨幅居前，A股多只个股实现翻倍以上增⻓，代表企业包括舒泰神、⼴⽣堂、奥锐特、苑东⽣物等。○⽣物制品公司如三⽣国健、荣昌⽣物因优质管线BD出海推动股价领先。○CRO及科研服务板块迎来戴维斯双击，药明康德、浩元医药等⻰头业绩与估值同步提升。○ 2026年投资主线• 继续围绕“⼀⼿抓创新药，⼀⼿抓创新药产业链”策略展开布局。○⼩核酸赛道被定义为2026年最亮眼的细分领域，具备First-in-class潜⼒且海外催化密集。○GLP-1减重药物成为核⼼关注⽅向，⼝服、⻓效给药平台及联合疗法构成重要迭代路径。○建议重点关注AI、脑机接⼝、⽣物制造等国家战略新兴产业带来的结构性机会。○ 估值与配置建议• 当前头部CXO公司估值具备性价⽐，药明康德仅15‒16倍PE，全球领先地位稳固。○推荐把握创新药产业链的估值切换机会，尤其在Q1业绩预告窗⼝期有望催化板块⾏情。○ 细分领域与⾦股推荐 原料药与医疗服务• 联邦制药：主业利润触底，⼩分⼦GLP-1与38点减重管线即将进⼊临床关键节点，具备BD出海潜⼒。○普洛药业：CDMO业务加速增⻓，未来两年在⼿订单超50亿元，利润增速预计达⼆三⼗，估值约17倍。○国邦医药：兽药产品氟苯尼考、强⼒霉素竞争格局改善，2026年提价概率⼤，带来显著○ 利润弹性。爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科：专科医疗服务处于低基数、低预期、低估值“三低”状态，政策⽀持内需背景下有望修复。○固⽣堂：中药连锁⻰头，2026年估值约10倍，业绩增速20%+，性价⽐突出。○ 减肥药及产业链• ⽯药集团：旗下润⽯⽣物整合GLP-1资产，拥有两款NDA阶段注射剂及⼝服⼩分⼦产品，⽉度给药平台具备出海价值。○浩帆⽣物：深度绑定药明康德，受益于下游减肥药需求强劲，2025年来⾃药明康德的收⼊贡献接近翻倍。○泽璟制药：TCE分⼦DOCK3项⽬以1亿美⾦⾸付款授权艾伯⻙，合作⽅商业化能⼒强，海外临床推进窗⼝期关键。○康诺亚：普吉派单抗纳⼊医保，价格降幅符合预期，独占期⾄2028年，特应性⽪炎等领域放量可期。○ ⼩核酸赛道• 前沿⽣物：核⼼管线FB7013靶向MAFIC2，临床前蛋⽩敲降效率>95%，持续时间⻓达105天，有望实现每3‒6个⽉给药⼀次。○FB7011为双靶点抑制剂（MASP2+CFB），临床前数据显⽰疗效较单靶点提升10%‒29%，协同效应显著。○公司⾃研ACCORD递送系统，拓展中枢神经与肾脏等肝外组织递送能⼒，成⻓空间打开。○瑞博⽣物、悦康药业：陆续推进港股IPO，叠加海外⼩核酸管线催化，⾏业关注度有望提升。○ IO双抗与ADC赛道• 三⽣制药（707）：AK112为代表性PD-1/VEGF双抗，多项注册临床将于2026年读出OS数据，全球布局加速。○英恩⽣物：拥有多款ADC管线，与BioNTech双抗联⽤探索实体瘤治疗新路径，2026年或有早期数据读出。○ADC联合疗法趋势明确：SKB264联合K药头对头试验、第⼀三共+阿斯利康Chop ADC全球III期数据均值得期待。○IO双抗联合ADC被视为千亿级市场迭代终点，安全性与疗效并重，三⽣制药与英恩⽣物具备弯道超⻋潜⼒。○ 上游供应链与CXO推荐 药明康德• 减肥药产业链核⼼受益者，替尔泊肽持续放量，瑞塔鲁肽、⼝服JAK1、⼩核酸等增量明确。○ 在多肽与⼩分⼦领域优势显著，客⼾覆盖⼴泛，已抓住GLP-1现象级机会，未来有望延续领先。○2026年估值仅15‒16倍，业绩确定性⾼，是重点推荐的⾦股之⼀。○ 浩元医药 利润体量有望在未来三五年突破10亿元，当前处于⾼成⻓初期。○对⽐同类CXO企业，市值与盈利⽔平尚处低位，向上弹性明确。○受益于创新药研发需求回暖，订单与业绩持续超预期，是产业链中极具潜⼒的标的。○