元旦消费复苏全景

元旦假期消费数据表现亮眼，⽂旅、零售、免税及酒店等多个板块均呈现显著增⻓。国内出游达1.42亿⼈次，总花费847亿元，较2024年同期增⻓5%~6%；景区客流普遍实现双位数⾄三位数增⻓，中⾼端消费韧性凸显，离岛免税销售额同⽐翻倍，零售调改成效显现，酒店RevPAR稳步提升。整体消费活⼒回升，结构升级趋势明确，市场对服务消费板块信⼼增强。 ⽂旅消费总体情况 假期出⾏数据• 元旦三天全国国内出游1.42亿⼈次，总花费847亿元。○较2024年同期分别增⻓5%~6%，反映消费持续恢复。○ 出⼊境与区域客流• 海南出⼊境客流同⽐增⻓24%，达2.8万⼈次。○上海⼝岸⽇均出⼊境客流10.7万⼈次，同⽐增⻓18%。○珠海拱北⼝岸单⽇查验量创近六年新⾼，同⽐增近35%。○ 免税板块表现 离岛免税销售• 元旦三天海南离岛免税购物⾦额7.12亿元，同⽐增⻓129%。○购物⼈次8.4万，同⽐增⻓61%，客单价约8,530元，同增43%。○对⽐2024年同期（三天假期），销售额增50%，购物⼈次增27%。○ 三亚免税表现• 三亚免税销售额4.7亿元，同⽐增⻓104%。○1⽉1⽇单⽇销售额1.63亿元，同⽐增⻓83%；1⽉2⽇1.7亿元，同⽐增⻓124%。○ 新政与客流拉动• 新政实施后岛⺠及离境⼈群购物转化率提升明显。○海⼝、三亚⼊境机票量同⽐分别增⻓超3倍和5倍。○ 中免经营展望• 预计2025年12⽉中免海南销售额同⽐增⻓约30%。○封关后政策红利有望推动全年累计销售额转为个位数正增⻓。○展望2026年，⾼端消费恢复叠加新品类、新⼈群增量，增⻓可期。○ 机场与室内免税店进展• 上海机场新招标模式下，中免与上机合资运营（持股49%），利益更趋⼀致。○ 中免获⾸都机场核⼼标段全权运营，优于预期。○室内店⽅⾯，中免中标6家并已于2025年底全部开业，北京、上海⻔店值得期待。○ 投资建议• 主推中国中免，关注中⺠集团、王兴等标的。○强调边际变化与趋势展望重于静态估值。○ 美妆护理板块 整体趋势与推荐逻辑• 多品牌在抖⾳GMV表现亮眼，持续看好差异化⾼端品牌。○推荐内容能⼒强、渠道放量标的，以及基本⾯强劲的超跌股。○ 重点品牌表现• ⽑⼽平12⽉抖⾳GMV接近三倍增⻓，全年超18亿元，同⽐增⻓47%。○⽔⽺旗下品牌⼀菲丹12⽉增速超60%，环⽐改善明显，公司优化渠道结构转向天猫⾃播。○PA品牌12⽉抖⾳接近三倍增⻓，Q4增⻓80%以上，全年GMV超3亿元。○RV品牌全年GMV近1亿元，符合预期。○ 若⽻⾂与林清轩• 若⽻⾂旗下翡翠12⽉GMV近8,000万元，同⽐增⻓17倍，全年GMV达10亿元。○林清轩单⽉抖⾳GMV增⻓近两倍，Q4增⻓近三倍，全年预计接近17亿元。○品牌以“以油养肤”理念建⽴⼼智，线上投流积极，市值对应明年估值具性价⽐。○ 尚美股份• 主品牌韩束受舆情影响⼩，两款涉事⾯膜占⽐极低。○12⽉抖⾳增⻓近20%，Q4增速约30%，预计2025年抖⾳体量超80亿元。○股价超跌，存在势能回补与反弹机会。○ 其他关注品牌• 上海家化旗下百草集、六神、⽟泽12⽉延续良好趋势，2025年抖⾳渠道翻倍增⻓。○珀莱雅旗下allflex和悦肤启增⻓优秀，有望开启新增⻓曲线。○ 零售板块表现 宏观区域数据• 武汉交易额同⽐提升53%，郑州⼤型商业体增⻓38%。○ 北京⽇均销售额增⻓16%，上海在⼤体量下仍稳健增⻓。○反映⼆线核⼼城市消费爆发⼒释放，⼀线消费具结构性韧性。○ 微观企业表现• 重百百货业态假期三天增⻓43%，超市增⻓约15%。○电器业态下滑超30%，主因2026年新国补政策传导滞后致消费者观望。○永辉调改店同⽐增⻓超50%，全⼝径销售额增⻓约30%。○步步⾼重整调改后全⼝径超市销售增⻓约30%，百货客流增20%。○ 调改模型验证• 惠家时代北汇⻔店⽇销达120~150万元。○新华百货调改⻔店⽇销60~100万元，单调⽇销模型健康。○调改后新模型已具备较强造⾎能⼒。○ 投资逻辑演变• 2025年为阵痛期，经历闭店与⼀次性费⽤计提，利润承压。○2026年进⼊“交卷期”，收⼊端同店增⻓与客流改善逐步兑现。○驱动⼒包括低效⻔店出清、直采成功、⾼⽑利⾃有品牌占⽐提升、供应链降本。○ 推荐标的• 建议关注步步⾼、惠家时代、永辉超市、新华百货、重庆百货等商超调改标的。○ 景区与酒店板块 景区客流表现 宋城千古情三天演出73场，同⽐增⻓74%。○⻓⽩⼭接待游客3.66万⼈，同⽐增⻓41%。○峨眉⼭接待12.6万⼈次，同⽐增⻓21%。○九华旅游客流同⽐增⻓30%。○丽江股份索道业务较2024年同期增⻓15%。○祥岩⽂旅客流同⽐增⻓100%，蟒⼭增⻓225%，⻘云⼭增⻓260%以上。○ 推荐景区标的• 三峡旅游：具备内⽣成⻓性，2026年起将陆续投⼊四条游轮，每条贡献约5,000万元利润，稳态可增2亿元利润。○九华旅游：估值具性价⽐，⼀季度为烧⾹拜佛旺季，有催化作⽤；2026年将建成通往狮⼦峰的新索道，拉⻓游客停留时间，提升综合收益。○ 酒店经营数据• 锦江与华住RevPAR均实现双位数增⻓，锦江接近15%，华住约11%。○房价贡献更突出，锦江ADR增⻓12%，华住增⻓近8%。○出租率OCC亦有增⻓，但幅度低于房价。○ 推荐酒店标的 • 锦江：数据改善叠加管理层变动，或带来阿尔法收益；港股IPO有望赋能海外业务。○君庭：实控⼈拟变更为湖北⽂旅，⼊股价格约25.7元，股价具安全边际；未来或推进轻资产扩张，改善利润结构，并存资产注⼊预期。○⾸旅：⻓期经营稳健，业绩优良，在⾏业景⽓度回升背景下将受益。○