悠然牧业经营与行业展望

会议围绕悠然牧业当前经营情况及⾏业趋势展开，重点讨论了奶价前瞻、供需变化、成本控制、⽣ 物资产评估、⽑利率展望及未来战略规划等议题。管理层认为上游牧场持续去化叠加节⽇备货需求将推动供需逐步改善，预计2026年中期⾏业有望实现供需平衡；公司通过优化⽜群结构、降低饲料成本、提升单产等⽅式增强抗周期能⼒，在⾏业回暖背景下，原料奶价格与特⾊奶产品将同步受益；同时，淘汰⽜价格上涨和后备⽜成本下降有助于改善⽣物资产公允值变动亏损，财务状况趋于稳健，未来在负债率下降和盈利修复基础上，股东回报机制亦将被纳⼊综合考量。 奶价趋势与供需分析 当前奶价⾛势判断 上游社会牧场持续去化，截⾄最新数据显⽰已淘汰约⼆⼗七⼋万头。•⼗⽉份单⽉淘汰量达两万七千头，去化速度较前期加快。•淘汰节奏受淘汰⽜价格回升及中秋国庆阶段性⽤奶需求拉动影响有所放缓。• 后续供需格局展望 元旦、春节前下游乳企集中备货导致短期供需偏紧，部分地区出现原奶短缺现象。•下游精深加⼯产能陆续投产，对⽣鲜乳需求形成增量⽀撑，预计未来⼏年新增产能对应约三百万⾄四百万吨⽣鲜乳⽤量。•国家反补贴政策限制进⼝乳制品，有利于国产替代加速，进⼀步提振国内原奶需求。• 奶价拐点预期 ⾏业内普遍预期2026年中期左右可能迎来供需再平衡节点。•春节后三⽉前后市场情况将更明朗，届时可更准确判断⾏业复苏节奏。• 成本与⽣产效率管理 饲料成本控制情况 2024年上半年公⽄奶饲料成本降⾄1.91元，同⽐显著下降。•2025年⻘贮饲料采购价格低于2025年⽔平，已锁定成本优势。•⼤宗原料价格整体平稳，个别品种略有震荡上⾏。• 单产与⽜群结构调整 通过繁育优质⾼产⽜群、淘汰低效劣质⽜，⽜群结构持续优化。•2025年单产⽔平环⽐持平或微增，预计未来有望突破每头每年13吨。•存栏总量保持稳定，但⾼产⻓寿⽜占⽐提升，带动整体产出效率提⾼。• ⽣物资产公允值变动分析 2024年上半年亏损构成 ⽣物资产公允值变动总亏损22.3亿元，同⽐收窄约4000万元。•主要由三部分组成：成⺟⽜折旧约8-9亿元、死淘损失超9亿元、评估与饲喂成本差异约4亿元。• 下半年及未来趋势判断 成⺟⽜折旧政策不变，⽜群结构短期内⽆重⼤调整，折旧⾦额保持平稳。•淘汰⽜价格上升明显，三季度均价达18.44元/公⽄，四季度进⼀步升⾄19元以上，部分地区接近21元/公⽄。•尽管淘汰数量增加，但价格上⾏缓解损失压⼒，整体死淘损失优于上半年。•评估模型关键因素（奶价、单产、饲料成本、购⽜价）总体向好，预计2025年全年该科⽬亏损继续收窄。•若2026年奶价回升趋势确⽴，存在公允价值回拨可能性，且公司将依据市场真实趋势进⾏客观评估。• ⽑利率与盈利能⼒展望 2026年⽑利率预测 预计2026年中期奶价触底回升，饲料成本维持下⾏趋势。•结合⼤宗原料议价能⼒优势，整体成本端具备正向贡献。•综合判断2026年原料奶⽑利率将呈⼩幅上涨态势。• ⻘贮成本节约测算 2025年⻘贮采购单价同⽐下降约5%-10%，区域间存在差异。•按配⽅占⽐测算，该项成本节约对整体⽜奶成本下降贡献约为1亿元左右。•后备⽜饲养相关成本节约亦体现在评估科⽬中，总额相近。• 战略发展与资本规划 并购扩张可能性 ⾏业底部阶段具备并购优质资产的战略窗⼝期。•当前暂⽆明确并购标的，但若出现性价⽐⾼、符合⻓期发展的项⽬，不排除推进收购可能。• 财务杠杆与负债管理 ⾃2023年起未新建牧场或外购⽜，资本开⽀⼤幅下降。•当前资本⽀出主要为维护性投⼊及后备⽜饲养净⽀出，2025年较2024年预计减少约20亿元。•融资余额⾃⾼点260多亿元持续回落，资产负债率有望逐步改善。• 股东回报机制展望 在⾏业回暖、现⾦流改善、净利润转正背景下，股东回报将被纳⼊战略考虑。•待债务结构优化⾄合理⽔平后，不排除推出分红计划等具体回报安排。•参考头部乳企做法，未来可能制定并披露中⻓期股东回报规划。•