聊聊港股大反攻20260105

发⾔⼈ 1 00:00:01 呃，各位投资者朋友早上好啊。呃，西部策略⾸席曹柳⻰和⼤家汇报⼀下我们对于港股最新的看法。呃，我们在之前的那个港股以及⼤类资产配置报告当中从差不多呃半个多⽉前开始，我们就持续提⽰那个港股它的⼀个配置机会。呃，然后1⽉2⽇港股⼤涨，呃，那么⼤涨以后呢，我们也接到了很多客⼾的⼀个咨询，就是后续港股到底怎么看？那港股是不是进⼊⼀个⼤反攻，它的⼀个⼤反攻的时刻？那港股它的核⼼逻辑是什么？为什么⼤家的印象当中觉得呃港股相对来说会⽐较弱⼀点，呃，那实际上港股到底弱不弱呢？ 发⾔⼈ 1 00:00:49 咱那这⾥⾯我们就做⼀个简单的汇报，呃，先讲核⼼结论，2025年港股整体来看是跑赢 a 股的，只有恒⽣。科技下半年开始是跑输那个创业板指和科创50的，就港股其他那个主要指数基本上都能够跑赢 a 股对应的指数，全年来看，那只有恒科相对来说是弱的，⽽恒科的弱主要弱在那个25年的下半年。那为什么恒科它偏弱呢？两个核⼼的原因，第⼀个原因是恒科它对流动性，对美元流动性天然敏感，或者说对美元天然是⾼敏感性的。那今年啊25年下半年的时候，美元阶段性暂时性的⾛强，那这个就约束了恒科的估值。 发⾔⼈ 1 00:01:42 那是第⼀点，第⼆点的话就是恒科它其实是消费属性很强的，那么25年下半年消费整体偏弱呢，它也拖累了恒科的盈利或者是基本⾯。那这也就意味着呃25年下半年美元阶段性⾛强以及。中国的消费依然偏弱，那这就对于恒科的估值和盈利形成了戴维斯双击式的这样的约束。 发⾔⼈ 1 00:02:08 但这⾥⾯的核⼼⽭盾其实还是美元指数，那今年上半年美元指数回落，那 a 股和港股都会上⾏，但是港股的弹性更⼤，尤其是恒科，它的弹性更⼤。那它背后是什么原因呢？就是美元指数回落的时候，跨境资本会回流中国，但港股相对于 a 股它有个优势，这个优势的话就是呃如果跨境资本要回流中国，它会有⼀个换汇。换汇的这样摩擦成本，但是呃港币它是和美元联系汇率制度的，所以这个就避免了换汇的那个摩擦成本。所以港股相对于美元指数呢，它天然的弹性会更强，那就是为什 么那个恒科呃25年下半年偏弱的主要原因，那为什么我们觉得26年我们会⻅证恒科的⼀个⼤的反攻？那恒科很有可能会有戴维斯三击，不是双击，是三击。那原因其实就是在于低点，那明年整体来看，由于美联储降息周期，那明年整体来看，美元趋势性是⾛弱的，所以恒科它的估值弹性肯定会更⾼。 发⾔⼈ 1 00:03:18 这是第⼀个，第⼆个的话就是我们⼀直以来的判断，就是我们认为⼈⺠币汇率升值，跨境资本回流，那它能够不断的修复中国实体部⻔的现⾦流量表，甚⾄是资产负债表，那这能够带来最晚最晚是26年下半年 a 股的消费。 a 股的消费能够企稳回升，那这也就意味着2026年恒⽣科技它的盈利呢也会修复，⼀个是美元指数往下⾛，估值会扩张，另外⼀个呢是消费盈利修复，那恒⽣科技它消费属性很强。所以它基本⾯呢也能够修复。 发⾔⼈ 1 00:03:55 那第三个代维是三基是什么呢？就是我们刚才讲到的，因为。呃，恒科它省去了⼀个换汇成⼈⺠币的摩擦成本。那这个就是我们的核⼼判断，然后结合PPT呢，我们做⼀个呃简单的展开汇报。 发⾔⼈ 1 00:04:12 嗯，我们看⼏个图，⾸先看第⼀个图，呃，就是左图，那左图很明显啊，就是25年全年来看，那个⽆论是像万德全和恒⽣中指，那恒⽣中指是跑赢的，那同时恒⽣指数呢也是跑赢沪深300的，⽽港股通红利呢更是显著跑赢中证红利指数。但只有⼀个是跑输的，那这个是什么呢？这个就是恒⽣科技，它是跑输创业板指，也是跑输科创50的。但恒⽣科技它的跑输主要集中在什么时候呢？主要集中在的是那个今年下半年，那为什么今年下半年恒⽣科技它会跑输？两个原因，第⼀个原因的话就是今年下半年我们可以看到，差不多从7⽉份开始，从7⽉份开始第⼆个。美元指数它是阶段性的往上⾛的，那恒科它对美元指数特别敏感，那美元指数往上⾛的话，那对于恒科它会形成⼀个约束。 发⾔⼈ 1 00:05:10 那么其次呢，我们可以看⼀下，看⼀下什么呢？就是今年下半年，那个美国呃它的那个呃今年那个10⽉份，美国政府关⻔，那也导致全球美元流动性相对来说偏紧，那这种偏紧的美元流动性呢，也 会对恒科它的估值形成约束。那这是⼀⽅⾯流动性的紧张，那另⼀⽅⾯是基本⾯的疲疲软。 发⾔⼈ 1 00:05:33 我们可以看，恒科它的组成当中有⼀⼤半是传媒，⼀半是传媒，然后还有那个1/5是那个商贸零售，也就是说恒科的组成当中，它有⼀⼤半是那个偏消费的。但创业板指数的组成当中呢，有超过，对吧基本上都是偏科技的，像电⼒设备、通信、电⼦、医药、计算机等等，对吧超过⼀半或者说⼀⼤半是。偏科技的，那这也就使得恒科，它的基本⾯呢是跟着中国的内需消费⾛的，但25年下半年消费依然没有起来，那这个也拖累了那个恒科相对于创业板的⼀个⾛势。那这是两个核⼼的原因，⼀个是今年下半年美元指数是边际的往上⾛，另外⼀个是呃25年下半年这个国内的消费呢，依然受到撤⾛。 发⾔⼈ 1 00:06:25 那现在的变化是什么呢？现在的变化，26年的变化还是两个点，那⼀个点的话就是美联储⼤概率会继续降息，那我们看了⼀下彭博⼀致预期，那2026年那个美国呃它的降息预期是全球主要国家当中最强的。那也就意味着明年美国很有可能或者说极⼤概率它会持续降息。那这种我们看了⼀下数据，就在美元美联储降息，美元指数下⾏的时候，那恒科它弹性⼀般来说会很⼤，这是第⼀个，第⼆个的话。就是数量政策，那么数量政策的话就是呃呃从过去⼀年多美联储开始降息，导致像3⽉起美债利率啊出现了快速回落。 发⾔⼈ 1 00:07:10 那美债利率回落的话，它会使得之前由于⾼美债利率⽽流⼊美国的这些跨境资本流动性，它会因为现在美的美债利率开始回落以后流出美国。那跨境资本流出美国的话，就会导致2025年的时候，美国市场流动性紧张，⽽这种流动性紧张呢，在年末，⼆⼆五年年末的时候已经倒逼美联储 RMP。RMP 的话就是美联储那个每个⽉，从1⽉份开始，每个⽉购买不低于400亿美元的⼀个呃短期美债。那这个其实就是美联储的扩表，它是⼀个类 QE 的政策，只是迷你版的 QE。⽽我们认为随着26年这个美联储继续降息，那跨境资本会加速流出美国市场，这也就意味着美国市场的流动性会进⼀步紧张，那美国市场呢？有可能会在2026年呢遭遇更⼤规模的这种流动性冲击，⽽⼀旦这种流动性冲击出来以后呢，美联储极有可能会将 RMP 慢慢的升级为 QE。 发⾔⼈ 1 00:08:12 那美，啊，那这会驱动什么？这会驱动美元指数继续往下⾛，那美元指数往下⾛的话，恒科弹性会更⼤，那也就意味着今年啊25年下半年是美元指数阶段性的⼩幅往上，那这个约束了恒科的估值。但是明⼆⼆六年呢，26年呢，美元指数极⼤概率是往下⾛的，所以恒科在26年2026年极有可能会重现，甚⾄幅度会更⼤于25年上半年的那种⾏情，它的⾏情的幅度和⾏情的可持续性是很⾼的。所以当前我们如果去买恒科的话有点类似于是捡钱，有点类似于捡钱。 发⾔⼈ 1 00:08:53 那这是第⼀点，第⼆点的话呢，就是关于国内消费，呃，最核⼼的⽭盾肯定是美元指数，这是恒科。的出路，⽽且这个出路近在眼前。那恒科的退路的话就基本⾯，那这是次要⽭盾，次要⽭盾的话是我们认为那个呃2026年中国的呃制造和消费，尤其是消费呢最晚在26年的年中会迎来冰⽕转换时刻，或者说消费估值和盈利的戴维斯双击。那为什么这么说呢？这⾥⾯我花⼀点点时间和各位领导呃简单解释⼀下，这是我们最核⼼的⼀个逻辑，⼀定要重视。我们所有逻辑的起点就是这个图⽚特别重要，就是中国在2018年前后进⼊⼯业化成熟期，体现在⼈均 GDP 突破1万美⾦。那么⼯业化成熟期的中国，它的⼀个典型的特征的话就是呃制造业强劲的对外出⼝能⼒，赚取⼤量国⺠财富，带来国内景⽓改善。 发⾔⼈ 1 00:09:56 那这也就意味着⼯业化成熟期。我在2019年开始就已经事实上进⼊了本轮康波萧条期当中，中国作为追赶国的繁荣期，这个和1978年的⽇本是⾮常类似的。那这种繁荣期呢带来了什么？带来了19~21年的⼀股核⼼资产⽜市，那个其实就是本轮康波萧条期的繁荣期，⽽这种繁荣在22年到24年遭遇了暂时性的梗阻。那这个梗阻体现在两⽅⾯，呃，哪哪两⽅⾯呢？⼀个是现⾦流量表，⼀个是资产负债表。就2~2⼗年美联储暴⼒加息或者说激进加息导致跨境资本流出，这个侵蚀了中国实体部⻔的那个现⾦流量表，包括居⺠，包括企业部⻔现⾦流量表。第⼆个是那个房价⼤跌，房价⼤跌，那这就也侵蚀了中国实体部⻔的那个资产负债表，那么资产负债表和现⾦流量表双双受到侵蚀的话，那在2~20年中国的。 发⾔⼈ 1 00:11:00 传导期呢，阶段性遭遇的梗阻。那现在的变化是什么呢？现在的变化是⼀⽅⾯现⾦流量表，⼀⽅⾯ 是那个美联储降息，跨境资本回流。⽽且25年的9⽉18号美联储重启降息，那历史上来看，美联储重启降息后，跨境资本会加速回流，会加速结汇，那这个数据呢已经得到了验证了，那跨境资本加速回流呢，它正在已经正在修复实体部⻔的现⾦流量表了。 发⾔⼈ 1 00:11:29 那资产负债表什么时候会修复呢？我们认为资产负债表修复的契机呢，是在26年⼤概年中左右，就美联储开启 QE 然后中国央⾏也会开启那个 Q1化债政策空间，中国央⾏ Q1化债的话，那那个呃中国实体部⻔资产负债表就能够修复。所以2026年我们能够⻅证在资产负债表和现啊现⾦流量表和资产负债表相继修复以后。 发⾔⼈ 1 00:12:00 以后，那2026年中国会回归回归本轮康波萧条期作为追赶国的繁荣期，回归19~21年那种繁荣期，回归核⼼资产⽜市，回归核⼼资产⽜市，那这⾥⾯消费能够启动。消费它的本质是什么？消费的本质是⼯业化成熟期的国家强劲的对外出⼝能⼒赚取⼤量国⺠财富，然后这些国⺠财富带来内需消费改善。只是2~24年两张资产负债表受到损害，所以内需消费景⽓恶化。但现在我们已经⻅证现⾦流量表正在修复，那明年资产负债表也会修复，那这也就意味着什么？这也就意味着明年呃中国的内需消费景⽓呢，能够回归19~21年的这种繁荣期，这种繁荣期，那这个是我们所有逻辑的起点，即使我们对 a 股判断的起点⼀。也是我们之所以在呃半个多⽉前就坚定看好恒科的⼀个最核⼼的逻辑，啊，之⼀，最核⼼的逻辑之⼀，因为这是恒科的退路，它跌不下去了。 发⾔⼈ 1 00:13:14 那么我们判断港股2026年呢，呃，会吹响或者说已经吹响了反攻的号⻆，那恒科⼤反攻。戴维斯双击，那这种戴维斯双击的话，⼀个是美元指数回落，那恒科的估值会扩张。第⼆个是呃那个呃内需，中国内需消费会冰⽕转换，那恒科的基本⾯呢，也能够修复。那第三个就是美联储加息，跨境资本加速回流，⽽加速回流的跨境啊，美联储加息⼈⺠币汇率升值，那⼈⺠币汇率升值，全球跨境资本会买中国优势资产，那么买恒科的话，它可以省去换汇成⼈⺠币的摩擦成本。所以这个是戴维斯双击，所以。 发⾔⼈ 1 00:14:00 现在现在恒科就是个⾮常好的买点，或者说港股就是个⾮常好的买点。那尤其是什么呢？尤其是我们要明确⼀个点，港股近25年，港股25年⼀点都不弱，那26年会更强，因为25年是上半年有⾏情，下半年的⾏情相对来说弱⼀点。但是26年随着美元指数往下⾛，跨境资本回流，全球资本增配中国优质资产的时候，那这个时候恒科，港股的弹性会⾮常⾮常⼤。那么以上就是我们对于港股⼤反攻的⼀个呃最核⼼的观点的汇报，谢谢各位领导，呃，祝各位领导2026投资进⼊⻓虹。汇报完毕，那么也欢迎各位领导呢和我们的对⼝销售或者是直接西部策略的组员与相关的路演，谢谢。