重视国产算力产业链逻辑扭转的趋势性机会20251229

核心逻辑

• 华为（H客户）将进行战略调整，从“全产业链布局”转向“聚焦芯片设计服务”，带来三重积极变化：
  • 研发更集中：资源聚焦于设计，加速产品与技术迭代。
  • 市场份额提升：解除与自身云业务的竞争关系，互联网等非政企客户市场份额有望大幅提升。
  • 供应链受益：降低对供应商的议价能力，改善供应链公司盈利能力。

产业链各环节受益分析

• 电子（覆铜板CCL）：华正新材被重点看好，逻辑包括：
  • 上游铜价上涨带动利润率提升，Q4业绩有望同环比大增。
  • H客户下一代产品中份额有望显著提升，直接受益于H芯片放量。
  • 市值约70亿，较同行龙头有较大修复空间。
• 计算机（服务器与集成）：
  • 神州数码被视为H链算力核心合作伙伴，最受推荐，逻辑包括：
    • 已获得大额订单，支撑26年信创/计算业务翻倍增长。
    • 在头部云客户取得突破，有租赁合作贡献增量利润。
  • 软通动力（计算整机）、拓维信息也有关注价值。
  • “超集群”交付成为趋势，利好海光信息、寒武纪等国产GPU公司及中科曙光、浪潮信息等整机柜厂商。
• 通信（配套基础设施）：关注与H芯片放量同步的环节：
  • 液冷：英维克（全液冷）、申菱环境（CBU合作深）。
  • 服务器：烽火通信（昇腾核心合作伙伴）。
  • 高速连接：华丰科技（受益于GPU互联速率提升，单机柜价值量增加）；华工科技、光迅科技（光模块，受益于集群内高速互联需求）。
• 半导体（封测与芯片）：
  • 封测：伟测科技直接受益，逻辑包括：
    • H战略调整带来增量测试需求。
    • 作为第三方测试龙头，有望同时受益于AI芯片国产化及供应链国产化。
    • 产能利用率若提升，利润率有较大弹性空间。
  • 芯片：杰华特作为H链核心模拟芯片供应商被重点推荐，逻辑包括：
    • 多相电源和DrMOS产品已适配H的GPU/CPU，单卡价值量可达100-150美金。
    • 将直接伴随H芯片起量而业绩兑现。
    • 有望凭借H背书导入其他国产GPU及车规客户。

总体观点

• H客户的战略调整预期（虽未官宣）正在扭转市场对国产算力产业链的逻辑认知。
• 不仅会带来H自身芯片在互联网等核心市场放量的预期，还将通过供应链关系重塑，使上下游合作伙伴在订单规模和盈利能力两方面同时受益。
• 当前时点，多个处于底部或刚启动的供应链公司值得关注，各环节均有具体标的可循，整体构成一个趋势性的投资机会。
• 市场主要在交易H客户战略调整的预期，若转向发生，对供应链逻辑的改变将非常巨大。
  • H研发资源更集中，产品与技术迭代加速。
  • 非政企客户市场份额提升。
  • 供应链盈利能力改善。

具体公司观点

• 华正新材：
  • 四季度业绩有望同环比大增，下一代产品份额有望提升。
  • 乐观估算未来一年业绩可达3亿左右，市值有较大修复空间。
• 神州数码：
  • H链算力核心合作伙伴，26年信创/计算业务有望翻倍增长。
  • 在头部云客户取得突破，有租赁合作贡献增量利润。
• 伟测科技：
  • AI领域持续扩张，单季度收入利润及资本开支持续上升。
  • H变化可能带来增量测试需求，利润率有较大提升空间。
  • 享受AI芯片国产化和供应链国产化利好，未来业绩高增长可期。
• 杰华特：
  • 多相电源和DrMOS产品已适配H的GPU/CPU，单卡价值量可达100-150美金。
  • 随H芯片起量而业绩兑现，未来收入预期增长30%-40%。
  • 有望凭借H背书导入其他客户，公司标签属性重。