炼化行业深度报告20260104

2026年01月05日21:56 关键词 原油油价炼化行业供给端需求端成本端化工品欧洲日韩产能退出新能源炼厂库存收益页岩油碳排放碳关税减油增化全球市占率反内卷炼油 全文摘要 全球炼化行业正经历转型期，油价稳定在60美元附近，接近历史底部，为行业带来成本优势。尽管地缘政治带来短期波动，但市场整体呈前低后高态势。供给端，海外多国缩减炼油产能，而国内虽面临政策与企业问题，预期正逐渐好转。 炼化行业深度报告-20260104_导读 2026年01月05日21:56 关键词 原油油价炼化行业供给端需求端成本端化工品欧洲日韩产能退出新能源炼厂库存收益页岩油碳排放碳关税减油增化全球市占率反内卷炼油 全文摘要 全球炼化行业正经历转型期，油价稳定在60美元附近，接近历史底部，为行业带来成本优势。尽管地缘政治带来短期波动，但市场整体呈前低后高态势。供给端，海外多国缩减炼油产能，而国内虽面临政策与企业问题，预期正逐渐好转。需求端，电动车发展虽影响成品油需求，但化工品需求稳定增长，双碳政策强化了未来需求预期。综上，炼化行业正处于触底回暖阶段，建议关注其投资机会，特别是在油价底部支撑和供给端持续优化的背景下，行业展现出良好的增长潜力。 章节速览 00:00原油供需分析与炼化行业投资机会 从原油供需角度看，今年油价预计前低后高，60美元左右触及历史底部，成本端压力减轻，下游化工品传导力度增强。供给端，海外炼厂如欧洲、日韩因成本和盈利问题持续退出，国内炼化产能在反内卷趋势下退出预期增强。需求端，尽管新能源影响汽柴油需求，但下游商品需求增速良好，EIA预测原油需求增长确定性提高。综上，炼化行业处于景气触底期，建议关注投资机会。 03:50炼化企业与油价波动关系分析 讨论了炼化企业股价波动受油价、量化产品供需及资本开支影响。分析指出，油价在40至80美元区间对炼化企业最为有利，尤其是在油价底部向上时，企业能享受库存收益和价差扩大带来的盈利。未来油价预计底部有支撑，长期大幅上涨可能性有限，对炼化企业构成利好。 08:32全球炼油行业产能调整与供给端支撑分析 对话讨论了全球炼油行业产能的调整趋势，指出欧洲和日韩地区因高成本、老旧设备及政策因素导致产能持续退出，而亚洲尤其是中国则通过转型和整合维持产能稳定。海外产能的退出对国内化工品供给形成支撑，未来供给端将更加稳固。 13:00国内炼厂产能与化工品市场趋势分析 国内炼厂产能接近10亿吨天花板，新增产能可能性小，更多依赖收并购方式。随着电动化趋势，成品油增量有限，化工品成为重点发展方向。海外炼厂产能持续退出，国内市场份额上升。委内瑞拉重油进口影响山东地炼，俄油价差收窄将影响利润。长期看，国内地炼淘汰预期强，开工率下滑，供给端支撑力度增强。 18:56成品油与烯烃行业供需分析 成品油需求因电动化趋势下降，煤油受航空需求保持稳定。成品油消费税收紧影响市场，烯烃新增产能27年后停滞，下游需求稳定增长。长期油价低位预期下，行业存在修复空间。 对话深入探讨了化工产业链，尤其是PX、PTA、长丝等产品在2026年及以后的供需状况与景气度变化。指出2026年PX供需偏紧，而海外PS供给持续下滑。预计2027年后，产业链利润将转移至BKA和长丝端。整体分析显示，上游化工品景气度修复滞后于下游，2025-2026年是触底反弹的关键期。 28:09炼化企业底部布局与行业景气修复展望 对话围绕炼化企业未来布局与行业景气修复展开，指出油价处理后下游产品景气修复将带动上游量化价差体现，国内供给端优化及海外局势缓和将增强支撑力度。重点提及恒力、荣盛、盛纮等企业，分析其盈利弹性、分红优势及受益于人民币升值背景下的利润空间。同时，海外电厂周期复苏、新材料需求回暖等趋势亦被看好，建议关注这些企业的底部布局机会。 35:26油价底部回暖与炼化行业供需分析 报告分析了当前油价处于60美元左右的底部，预示着短期向下空间有限，而供需两端均呈现积极变化。需求端随着海外贸易扰动缓和和航煤需求增长，以及化工端稳定增速，预期原油需求达峰时间延后。供给端，海外产能退出趋势明显，国内低效产能加速出清，制裁油缓和和消费税加征提升市场公平性。成本端处于舒适位置，炼化企业业绩有望底部回暖，建议关注产业链中上游企业的投资机会。 40:00海外竞争对手回归与化工行业需求分析 讨论了海外竞争对手回归的可能性及其面临的挑战，指出由于基础设施不足和政策不友好，海外地区不适合大规模石油化工建设，回归难度大。分析了化工行业需求增速变化，认为尽管油品存在过剩，但化工品需求稳定增长，支撑行业长期发展，预计需求反转将在未来几年内显现。 45:04炼化行业增速与需求预测分析 讨论了炼化行业油品与化工品需求的总体增速，预计在1%至2%之间，成品油需求萎缩，化工品需求增长。分析了民营炼化企业油品收益率较高，未来可能向化工品转化的空间有限，而国营炼化企业则有更多潜力。预测未来三年行业增长有限，但供给端优化和成本端改善为行业带来利好。同时，探讨了行业利润弹性恢复的可能性，以及与PTA等化工品周期底部相比的行业位置，指出炼化行业正处于触底阶段，未来增长需关注金属化工需求回升。 发言总结 发言人1 讨论了全球原油供需形势，预测今年油价将呈现“前低后高”的趋势，强调当前油价约为60美元，接近历史底部，暗示向下空间有限。他指出，原油价格的底部对炼化行业构成利好，因其有利于降低成本，而下游化工品的传导能力较强，有助于维持行业成本端的稳定。他分析了地缘政治对原油供给的影响，特别是欧洲和亚洲国家退出海外石油市场趋势，以及国内炼化行业面临的技术改造和产能优化。他预测，尽管成品油需求因电动化趋势而萎缩，但化工品需求仍保持稳定增速，支撑炼化行业景气度。他还提到，炼化企业未来可能受益于油价底部回暖和需求增长，建议关注相关投资机会。此外，他强调供给端优化、需求稳定增长以及成本控制对于行业的重要性，为炼化企业提供了积极的投资前景展望。 发言人2 他首先说明了电话端用户提问的方式：用户需先按星号键，随后输入数字1以提出问题。针对网络端用户，则有两种提问途径：一种是在直播间的文字区域直接输入问题，另一种是使用举手按钮申请通过语音进行提问。接着，他转达了参会者之前提出的提问内容，并特别邀请了先前未提问的特定参会者加入提问行列。最后，他强调，目前没有新的提问产生，会议或讨论暂时进入了静默或等待提问的阶段。通过这一系列说明，他确保了所有用户了解如何提问，并维持了会议的秩序与互动流程。 发言人3 首先分析了行业现状与未来趋势，指出新投产项目对老项目带来的影响及油品和化工品市场的过剩情况。尽管当前行业增速可能触底，但存在需求回升的可能。对于恒力、荣盛等公司的炼化业务，讨论了油品与化工品占比对行业整体增速的影响。他们强调，考虑到供需变化和产能利用率，行业增速可能非常低，甚至出现负增长，这对利润弹性有显著影响。同时，行业调整可能导致产能退出，进一步影响利润弹性。最后，他对对方的解释表示感谢，并确认了理解。 问答回顾 发言人1问：今年原油供需情况如何，价格是否处于底部？ 发言人1答：今年整体原油供需呈现前低后高的态势，当前价格大约在60美金左右，基本到达了历史价格底部。 对于炼化行业而言，在这一价格下，成本压力较小且下游化工品传导力度较强，整个成本端相对舒适。 发言人1问：海外炼厂供给情况如何？ 发言人1答：海外炼厂供给端发生了显著变化，欧洲受俄罗斯石油和天然气影响，成本和盈利出现下滑，导致欧洲炼厂产能有所退出。日韩地区的炼厂也开始退出市场，这表明海外供给支撑力度较强。 发言人1问：国内炼厂的情况怎样？ 发言人1答：在国内反内卷背景下，部分地链由于使用制裁油导致利润不合理，加上近期地震影响开工率较低，预期缓和后，国内地链产能退出的可能性加大。整体来看，国内外供给端均呈现持续向好趋势，只是海外退出力度可能更强。 发言人1问：对于未来原油需求的预期有何变化？对于未来油价供给和需求的判断是怎样的？ 发言人1答：过去大部分机构认为今年是原油需求见底的时期，但随着新能源替代效应减弱，下游商品需求增速良好，EIA等机构对未来油价和炼化需求的预期发生转变，认为需求可能在更晚的时候见底，但会有稳定的需求增长预期，化工品需求增长的确定性增强。尽管欧佩克和非欧佩克国家供给持续提升，但EIA和IEA月报都在下调对未来供给增量的预期。北美页岩油产量衰竭速度加快，库存下滑，若无大量资本开支稳定产量，产量将达峰并逐渐下滑。欧佩克暂停2026年增产计划，委内瑞拉短期形势还需观察。因此，预计2026年油价将呈现前低后高的逐步下调过程。而在需求端，按照当前情景分析，原油需求可能在2025年至2030年间达到峰值。 发言人1问：炼化行业的景气状况如何？ 发言人1答：从成本、供给和需求三个方面分析，炼化行业已触底。随着供给端逐渐改善，需求端保持稳定并缓慢上升，而成本端处于舒适区间，因此炼化行业正迎来景气触底的时刻，建议投资者关注底部投资机会。 发言人1问：炼化企业股价波动的主要影响因素有哪些？ 发言人1答：炼化企业股价波动主要受油价、量化产品供需及企业资本开支带来的成长和分红等因素影响。其中，在40到80美金的油价区间内，尤其是油价底部向上过程中，下游需求增长会带动量化价差走扩，炼化企业不仅能享受产品价差带来的盈利，还能通过库存收益进一步提升整体盈利水平。 发言人1问：在电动车发展的影响下，化工对石油的需求支撑力度如何？当前油价的供需框架下，后续油价预计会如何走势？ 发言人1答：虽然电动车发展会对石油需求产生一定影响，但化工领域的需求支撑力度仍然较强，因此整体短期需求无需过分担心。预计在双碳政策持续加码的情况下，石油需求达到峰值的时间点大约在30年后，所以短期需求会保持平稳。预计后续油价将处于底部有支撑的状态，在55到60美金左右，长期大幅上涨的可能性较小，大概在70到80美金左右。这种区间波动对炼化企业来说较为舒适，同时运费、OSP升水的下调也使得整个油价维持在55到70的较大区间内。 发言人1问：从供给端来看，海外炼厂产能情况如何？ 发言人1答：海外炼厂产能呈现稳定增长但增幅不大，结构上亚洲增速较快，而欧洲和日韩地区老旧产能持续退出，海外资本开支也有明显回落。主要原因是碳排放、能源价格成本等因素导致欧洲炼厂盈利能力压力增大，日韩也面临较大压力，因此海外炼厂产能将持续退出。 发言人1问：国内炼厂产能状况及转型方向是什么？ 发言人1答：国内炼厂产能受限于11吨的天花板，大规模新增炼厂产能的可能性不大，更多依靠并购整合小规模电厂指标来扩大规模，并通过向化工端转型进行简单增化生产。随着欧洲和日韩炼厂产能退出，国内炼厂市场份额将上升，化工品全球市占率也将进一步增加。 发言人1问：国内炼厂未来的油品收益率及发展方向是什么？ 发言人1答：当前大型民营炼厂油品收益率约为30%，而国营炼厂如中石油、中石化等油品收率在60%左右。未来国内炼厂将朝着提高化工品生产比例的方向发展，成品油增量有限，更多以化工产品为主，这也是国内炼厂重要的发展方向。同时，中外合资、合作项目等也在推进中，有助于利用海外资源提升国内炼厂资源禀赋。 发言人1问：在炼油行业，有哪些装置可能退出市场？ 发言人1答：一些盈利状况不佳且建设时间较长的炼油装置，特别是山东地区的部分地面炼厂，由于政策和市场原因，整体退出预期在增强。 发言人1问：委内瑞拉的石油供应问题会对山东地炼产生什么影响？ 发言人1答：委内瑞拉的重油供应如果受到影响，可能减少通过间接进口至山东地区的热拉油，这对山东地炼的原料进口产生较大影响，进一步强化了当地炼厂的产能退出预期。 发言人1问：俄乌冲突缓和后，俄油和布油价差会如何变化，对相关利润有何影响？ 发言人1答：随着俄乌冲突缓和，俄油和布油价差可能会收窄，导致利用这部分价差获取利润的活动减少，从而使得相关利润出现明显回落。 发言人1问：国内炼油行业的开工率情况如何？ 发言