石油化工行业深度报告：预计石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化企业、次选丙烷脱氢企业！

HeaderTable_User 5017307 HeaderTable_Industry 13023100 看好 investRatingChange.same 460887479 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 报告起因 过去几年，由于供需恶化和油价暴跌，石化行业盈利持续恶化。但我们判断今年这个局面却会出现反转，大多数企业盈利都将逐季改善，行业也将迎来重大投资机会！具体逻辑如下： 投资要点 2季度产品价格上涨：今年成品油不调价给了地炼降价促销的空间，但地炼的化工品收率大幅低于两桶油，以乙烯测算仅为1/10，所以国内石化供给出现紧张。而欧美国家则由于前期成品油库存太高，随着取暖季结束，需求萎缩，开工率也大幅下降，同样减少了石化产品的供给。这导致2季度开始，化工品价格普涨，10几种产品价格、价差涨幅大于20%，盈利大幅改善。 3季度油价有望反弹：我们的判断今年随着页岩油和高成本油田减产，3季度原油将出现供需拐点，价格有望反弹至60美元/桶。但由于本轮反弹来自于供给收缩，所以会呈现温和上涨，该节奏最为有利化工盈利释放。 炼油+乙烯会最为受益：我国的乙烯上市企业基本都是炼化一体化企业，去年起乙烯就处于盈利高点，而今年2月随着丙烯、丁二烯和苯系产品的价格反弹，基本所有大炼化的化工板块盈利都回到了去年2季度的高点。而今年由于成本油在40美元/桶附近不在降价，则炼油的盈利会也环比大幅提升。而考虑库存收益，炼油的盈利高峰将出现在2季度。所以大炼化的盈利将从1季度开始逐季提升。 丙烷脱氢2季度盈利大幅反转：与乙烯产业链产品结构非常复杂，需要等待业绩释放才能明确盈利增长不同，丙烷脱氢盈利基本就是跟随价差波动。而近期丙烯价格上涨20%，而原料丙烷价格下跌接近20%，价差扩大了4倍，达到了2600元/吨，预计单吨盈利达到了1100元/吨。 投资建议： 从业绩兑现的时间和确定性上排序，我们首选是大炼化企业、其次是丙烷脱氢企业，再次为C4和PTA产业链。建议关注受益公司为:上海石化(600688，买入)、卫星石化(002648，未评级)、荣盛石化(002493，未评级)、恒逸石化(000703，未评级)。 风险提示 油价大幅上涨会导致通胀的上行，对全球货币政策的调整会带来很大的不确定性，并且也会反作用于油价，导致判断更为困难。 预计石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化企业、次选丙烷脱氢企业！ 石油化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 石油化工 报告发布日期 2016年03月15日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 赵辰 021-63325888*5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 相关报告 油价继续反弹，化工品价格普遍上涨 2016-03-12 油价有望三季度反弹至60美元/桶 2016-03-10 三烯继续上涨，PDH丁二烯盈利改善 2016-03-04 -34%0%34%68%103%15/0315/0415/0515/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/02石油化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化、次选丙烷脱氢！ 2 目 录 1. 石化行业今年盈利有望大幅提升 .............................................................. 3 2. 化工产品价格将在2季度保持强势 .......................................................... 3 2.1 国内成品油不调价强化供给紧张 .................................................................................. 3 2.2 国外需求淡季造成炼厂大量减产 .................................................................................. 4 2.3 石化下游产品价差大幅扩大 ......................................................................................... 5 3. 油价上涨将带来3季度盈利继续提升 ....................................................... 6 3.1 库存收益弹性排序 ....................................................................................................... 6 4. 业绩兑现上大炼化和丙烷脱氢最为受益 ................................................... 7 4.1 大炼化最为受益，业绩将逐季大幅增长 ....................................................................... 7 4.2 丙烷脱氢盈利2季度将大幅改善 .................................................................................. 9 4.3 C4盈利弹性尚可 ..................................................................................................... 10 4.4 PTA是个长逻辑，兑现业绩较慢 .............................................................................. 10 4 投资建议 ............................................................................................... 11 5 风险分析 ............................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化、次选丙烷脱氢！ 3 1. 石化行业今年盈利有望大幅提升 过去几年石化行业由于产能过剩，需求不足，价格持续低迷。而14年随着油价暴跌，产品价格更是进一步下滑，对应的全行业都难觅投资机会。但是近期化工产品价格却出现了普涨的格局，绝大多数产品的涨幅都远大于石油，价差也大幅扩大。展望全年，我们判断大多数石化行业盈利都将逐季环比改善，一直有望持续到3季度，整个行业也将迎来重大投资机会！其中炼化一体化产能将最为受益，丙烷脱氢2季度盈利也将大幅改善。逻辑如下： 1. 2季度供给收缩，价格上涨：近期的价格上涨，本质上和需求关系不大，主要原因还在于炼厂减产造成的石化产品供给收缩。而我国成品油不调价更是大幅降低了石化产品产量，进一步强化了供给不足，价格会维持强势。而2季度油价我们判断将在30-40美元之间震荡为主，化工价差将大幅扩大，企业盈利也相应大幅改善； 2. 3季度油价上涨，盈利进一步扩大：油价持续的温和上涨最为有利石化行业释放盈利，而今年3季度油价就很有可能就会呈现这一局面，那么几乎所有化工公司都将受益于油价的温和上涨带来的库存收益和补库需求，盈利能力将环比持续提升； 2. 化工产品价格将在2季度保持强势 2月份后化工产品价格呈现普涨格局，我们分析其核心来自于炼油产能降低负荷带来的供给收缩。这是因为对于大多数石化产品来说，基本都是炼油的副产品。所以炼油一旦降低负荷，化工产品的产能也会被动减产，造成供给不足。而我国在40美元/桶的油价水平下停止下调成本油价格更是进一步强化了石化原料的供给紧张，导致乙烯、丙烯、丁二烯和苯系产品价格大幅上涨，具体如下： 2.1 国内成品油不调价强化供给紧张 过去几年，我国石化行业的格局基本为中石化、中石油作为全国成品油的主要供应者，一直维持着很高的开工率，而地方炼油厂则作为边际产能，开工率很低，只有30%左右。但是由于今年1月开始我国停止下调成品油价格，这就给地方炼厂带来了降价促销，提高负荷的空间，也相应就挤压了两桶油的开工率。可是与两桶油标配的大炼油配大乙烯装置不同，地方炼厂往往以重组分的燃料油为原料，所以作为化工原料的轻质石脑油产量极少。而且化工装置往往投资大，对技术等级要求高，所以地炼都很少配置下游化工产能，其乙烯产量基本只有两桶油的1/10。地炼开工率提升，也就造成乙烯、丙烯等化工产品产量大幅下滑。并且我国汽柴油库存，从去年11月开始就环比大幅提升，去库压力也压制了两桶油的开工率。 表 1：国企与地方炼厂原料有产品结构比较 资料来源：隆众石化，东方证券研究所 地区 原料 汽柴油 石脑油 乙烯 国企炼厂 原油 50% 18% 5% 地方炼厂 70%原油+30%燃料油 58% 10% 0.5% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工深度报告 —— 石化行业将迎来重大投资机会！首选大炼化、次选丙烷脱氢！ 4 图 1：2015年4月至今汽柴油环比库存变化 资料来源：wind，东方证券研究所 2.2 国外需求淡季造成炼厂大量减产 过去两年原油市场的过剩，导致整个产业链各个环节库存都持续累积，现在欧美成品油库存都已经达到了历史峰值。只不过由于1-2月份是传统的取暖用油的消费旺季，所以销售比较旺盛，相应炼厂盈利能力较强，也都普遍维持90%以上的高开工率。但是随着3-4月份进入需求淡季，高库存叠加高开工率将倒逼炼厂必须大规模停产检修来消化高库存。所以OECD国家的炼油产量下滑也会带来海外的石化原料供给紧张，进而造成全球性的化工产品供给收缩。 表 2：2015年底世界油库剩余储量情况（除中国） 地区 空闲容量（百万桶） 储量情况 美国燃料油 44 已达到峰值 美国汽油+化工轻油 29 已达到峰值 美国航空煤油 23 已达到峰值 美国成品油汇总 28 已达到峰值 欧洲燃料油 4 已达到峰值 欧洲汽油+化工轻油 75 已达到峰值 欧洲成品油汇总 40 已达到峰值 日韩成品油汇总 35