新签持续高增

芯原股份(688521) 股票投资评级 买入 |维持 新签持续高增 l投资要点 25Q4 新签订单再创新高，AI 算力相关订单占比超 84%。2025年 10 月 1 日至 2025 年 12 月 25 日，公司 2025 年第四季度新签订单 24.94 亿元，较去年第四季度全期大幅增长 129.94%，较今年第三季度全期进一步增长 56.54%，继 2025 年第二、三季度单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至 2025 年 12 月 25 日，公司第四季度新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI 算力相关订单占比超 84%，包括云侧和端侧 AI 相关项目，数据处理领域订单占比近 76%。 收购逐点半导体持续推进，强化端侧和云侧 AI ASIC 布局。2025 年 12 月 12 日，芯原股份联合华芯鼎新、国投先导等 5 家共同投资方，与特殊目的公司天遂芯愿签署《增资协议》《股东协议》，推进对逐点半导体的收购。天遂芯愿拟新增注册资本 9.4 亿元，芯原股份拟以逐点半导体 2.11%股份（作价 2000 万元，参考其 100%股权 9.5 亿元估值）及 3.5 亿元现金认缴天遂芯愿新增注册资本。本次投资完成后，天遂芯愿注册资本增至 9.5 亿元，芯原股份将持有其 40%股权，成为单一第一大股东，并通过协议控制多数董事席位，享有对天遂芯愿的控制权。该项收购对芯原股份业务布局意义重大：一方面，公司与逐点半导体在图像前/后处理技术上形成互补，客户群体高度重合，结合后可提供完整图像处理方案，强化视觉处理领域优势，助力在 AI 手机、AI 眼镜等多领域拓展终端 AIASIC 项目；另一方面，逐点半导体的 AI 图像增强技术与公司 GPU等处理器 IP 深度融合，能以分布式渲染架构提升图像处理能效、降低 GPU 算力需求，其空间媒体技术平台还可与互联网厂商联合开发云端应用，并进一步拓展至智慧教育、智慧医疗等多场景，全面加强公司端侧和云侧 AI ASIC 布局。 公司基本情况 最新收盘价（元）136.97总股本/流通股本（亿股）5.26 / 5.26总市值/流通市值（亿元）720 / 72052周内最高/最低价206.00 / 44.90资产负债率(%)54.2%第一大股东VeriSilicon Limited 研究所 分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com l投资建议 我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 35/46/62 亿元，归母净利润分别为-2.6/0.5/2.9 亿元，维持“买入”评级。 l风险提示 业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。 盈利预测和财务指标 .1相对估值 公司是一家依托自主半导体 IP，为客户提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体 IP 授权服务的企业。公司的主要业务为一站式芯片定制和半导体 IP 授权两类业务，且占比均较为重要，两者具有较强的协同效应，共同促进公司研发成果价值最大化，加之行业内类似供应商的市场策略及目标客户群体有所不同，因此公司不存在完全可比公司。规模化运营的芯片设计服务提供商或是半导体 IP 提供商基本都集中在海外，公司是我国企业中极少数能与同行业全球知名公司直接竞争并不断扩大市场占有率的公司。 我们参考 A 股 EDA 公司（华大九天、概伦电子、广立微）进行相对估值分析，参考公司 2025年 iFind 一致预期 PS 均值为 29.16x。公司作为 AI ASIC 龙头企业，拥有丰富的 IP 储备，在传统 CMOS、先进 FinFET 和 FD-SOI 等全球主流半导体工艺节点上都具有优秀的设计能力。2025年 10 月 1 日至 2025 年 12 月 25 日，公司 2025 年第四季度新签订单 24.94 亿元，较去年第四季度全期大幅增长 129.94%，较今年第三季度全期进一步增长 56.54%，继 2025 年第二、三季度单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至 2025 年 12 月 25 日，公司第四季度新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI 算力相关订单占比超 84%，数据处理领域订单占比近 76%。受益于 AI 与定制芯片浪潮推进，公司 ASIC 业务有望快速发展。目前公司在手订单持续保持高位，支撑未来公司收入增长，维持“买入”评级。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048