天然橡胶产业周报：情绪偏暖烘托，胶价偏强整理，谨慎围护桩

边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）研究助理：黄超贤（期货从业证号：F03147169）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月5日 一、核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期宏观情绪偏暖带动商品整体表现较强，对于工业品有一定估值提振作用，上周出现品种分化与阶段调整。橡胶系金融属性较强，尤其是RU在国内产区临近全面停割且仓单偏少情况下，或受估值“补涨”逻辑驱动更显著，预期改善推动主力合约上涨，RU1-5价差维持平水波动，RU5-9价差走高。PMI数据显示12月国内制造业转暖，下游需求预期升温。但橡胶整体基本面仍承压，天然橡胶干库连续累库，供给压力不减。汽车配套需求较强，但一定程度受“以旧换新”补贴和新能源补贴退坡带来的零售促销与需求前置影响，后续增长或承压；下游轮胎厂商和经销商库存压力较高，轮胎开工有所下滑，交投情绪偏弱。重卡与工程机械受新旧置换和对外出口提振，但长期固定资产投资和房地产投资或维持下滑趋势，内需增长承压且出口不确定性仍存，长期需求受压制。胶价整体承压随情绪维持波动，后市预计维持宽幅震荡格局。 从宏观来看，美联储降息周期下，利好商品整体估值，12月如预期降息25基点且美联储主席表态利好后续降息预期；国内货币政策稳定续做，市场流动性担忧较小；12月PMI数据表现较强助稳现实需求预期；“十五五”开篇之年，未来或迎一系列关于促投资、扩内需、稳财政以及“反内卷”等政策，市场氛围偏暖将有助橡胶估值支撑。 中长期来看，全球总产能周期尚未完全达峰，虽整体产量增速有逐步放缓的趋势，但各产区供应上量仍具弹性，原料上量和进口增加使供应压力加大，而内需稳增长需要持续的宏观激励和实质落地跟进才能共同构建稳定的需求预期，具有较高韧性的出口增长仍面临国际局势与贸易壁垒等风险挑战。 因此，橡胶系基本面变化有限下，或随情绪维持区波动，后市预计维持宽幅震荡格局。中长期维持中性看待，关注政策与事件的短线驱动，关注深浅库存比值等反映的结构性机会。 ∗近端交易逻辑 20号胶主力换月为03合约。泰国、马来西亚标胶对印尼标胶升水小幅缩窄，目前马来和印尼降雨偏多，成本支撑增强。NR目前锚定印尼标胶，但交割标准修订或带来重新定价（比如非洲标胶、越南10号胶等），因此市场预期将考虑潜在交割品的价格，上周印尼和非洲胶对NR均小幅升水。未来关注新交割标准的升贴水细则公布 source：同花顺,上海钢联,南华研究 *远端交易预期 泰国南部降水零星，但马来西亚和印尼产区持续降雨扰动供应；云南停割，海南西线、南部地区部分在割面积逐步减少，胶水干含量偏低，当地民营加工厂陆续停工，1月中旬海南迎大幅降温，届时或将完全停割。受浓乳分流影响，全乳仓单后期预计增加有限，浅色胶累库显著慢于深色胶，深浅胶库存比偏高，RU现货偏强持续修复估值，05合约关注冬后产区物候和3-4月小旺季需求，26年夏季或有厄尔尼诺事件影响预期。国内消费刺激政策持续跟进，汽车终端销量表现强，轮胎和汽车配套出口增长维持高韧性，对轮胎需求提供较强支撑，新能源乘用车和重卡贡献显著，但后期新能源补贴退坡以及长期固定资产投资下滑带来需求增长阻力，内需仍需有力措施激励。 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期双重背景下，各国宏观政策动向将是未来交易的关注重点。美国通胀压力减轻，就业成为未来降息重要参考，降息节奏仍极大影响全球宏观和商品整体情绪。 随着中美贸易关系取得显著改善，助稳未来出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果和强制海关登记压制轮胎出口，EUDR延期且尚有更改可能。随着下游国际化竞争升级带来贸易保护政策频发、美国制造业回流政策导向未变，远端贸易关系仍有不确定性。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗价格区间：未来RU2605短期参考震荡区间为15000—16200，重要压力点位关注16000；NR2603震荡区间参考12300—13200，重要压力位关注13000。 ∗趋势研判：目前下游需求持稳而上游供给中性偏宽松，区间支撑与压力仍存，基本面变化有限下，胶价受宏观情绪波动和政策刺激的影响较大，前期偏旺情绪迎阶段整理，未来预计维持宽幅震荡格局。 【策略建议】 ∗单边策略：多空分歧大，目前价位观望为主，谨忌追涨，关注上方压力点位。 *对冲策略：预计波动较大，单边可结合保护性期权或采用价差策略。卖权建议以深度虚值为宜。 ∗基差策略：RU基差高位，进一步走高空间或有限。全乳估值或延续季节性修复趋势，但期货端或受弱预期压制。 ∗月差套利策略：RU目前仓单偏少有利于近月多头下的正套行情，恰逢明年一季度国内停割期，进口窗口受限下1-5月差走高或有限；而5-9月差聚焦少仓单下的估值水平，需关注冬季物候与明年二季度开割情况，短期指引有限。 ∗品种套利策略：关注RU-BR价差低位做扩机会。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 source：wind,上海钢联,南华研究 1.3产业客户操作建议 第二章重要信息及关注事件 2.1上周重要信息 【利多信息】 1、宏观方面，美国三季度GDP初值为4.3%（+1.3%）。美国三季度核心PCE物价指数年化季率2.6%。美国经济增速超预期，虽有可能抑制降息预期，但利好美国国内需求。 2、多部门印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》：2026年支持汽车报废更新支持汽车置换更新，报废置换符合标准的新能源汽车最高补贴2万元、燃油车最高1.5万元，利好后期汽车购置需求与消费物流需求。 3、中国12月官方综合PMI录得50.7%，制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点，同比持平。其中生产经营活动预期指数为55.5%，环比上升2.4个百分点，制造业企业信心有所增强。分行业看，农副食品、饮料等行业受节前备库等因素影响，相关指数上升较多。 4、美国对委内瑞拉展开军事行动，拉美地缘政治动荡，市场避险情绪有所提高，但对原油供应的具体影响仍有不确定性，取决于后续委内瑞拉政局走势以及美国制裁政策变化与进一步措施。 5、据越南海关数据，2025年1-11月，越南累计出口天然橡胶64.3万吨，较去年的71.9万吨下降11%。其中，标准胶出口30.4万吨，同比降21%，包括SVR10出口10.1万吨，SVR3L出口10.8万吨，SVRCV60出口6.2万吨；烟片胶出口6.1万吨，同比降9%；乳胶出口27.6万吨，同比增加2.2%。1-11月，越南天胶出口中国累计23.1万吨，较去年的21.8万吨同比增加6%。 6、根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2025年11月份天然胶出口量为37.48万吨(含乳胶及混合胶、乳胶未折干)，环比减少3.36万吨，跌幅8.24%，同比减少3.4%。2025年1-11月泰国天然橡胶累计出口413.86万吨，同比增长26.59万吨，涨幅6.86%，累计涨幅收窄1.14个百分点。11月混合胶出口15.37万吨，环比减少11.31%，同比减少15.97%;1-11月混合胶累计出口158.11万吨，同比增长28.94%。11月干胶(含标准胶、烟片胶、复合胶)出口量为16.25万吨，环比减少8.19%，同比增加14.52%;1-11月干胶累计出口188.57万吨，同比下滑6.97%。 7、天气方面，云南停割，海南气温逐步降低，预计本月中旬全面停割。泰国南部雨水扰动较小，马来和印尼降水持续偏多，影响原料供应。目前弱拉尼娜仍带来一定影响，预计明年春季转为中性，而三季度有一定概率转为厄尔尼诺状态，2026年天气扰动或不减。 【利空信息】 1、宏观方面，2025年11月全国规模以上工业企业利润同比下降13.1%，为2024年10月以来最低水平，主要由于基数回升、需求疲软及成本压力；1—11月累计利润同比微增0.1%，增速较前10个月放缓1.8个百分点。1—11月工业企业利润累计增速0.1%，延续8月以来的增长态势，但较前10个月（1.9%）明显回落。 2、美联储披露12月货币政策会议纪要，显示内部降息分歧明显，而对未来经济增长预期较好。市场多维持26年两次降息的预期。数据方面，美国12月S&P global制造业PMI录得51.8，与此前初值及预期值持平，较11月的52.2有所回落；美国Markit制造业PMI为51.8；当周初请失业金人数为19.9万人，大幅低于预期值。 3、泰柬冲突再次迎来停火，双方经过3天的密集谈判，目前达成了关于停火的联合声明。 4、2026年1月1日，CBAM（欧盟碳边境调节机制，或简称欧盟碳关税）将正式实施。此前，欧盟委员会公布的扩围方案进一步明确，自2028年1月1日起，其覆盖范围将从原本的水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢等6类基础材料，扩展至钢铁和铝密集型下游产品，新增180种产品，涵盖汽车及部件、家用电器、五金工具、机械装备、基础五金等多个重点出口领域。 5、据隆众资讯统计，截至2025年12月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量52.48万吨，环比上期增加0.96万吨，增幅1.87%。保税区库存8.14万吨，增幅2.25%；一般贸易库存44.34万吨，增幅1.80%。截至2025年12月28日，中国天然橡胶社会库存120.1万吨，环比增加1.9万吨，增幅1.7%。其中深色胶社会总库存为78.9万吨，增2%。其中青岛现货库存增1.9%；云南增3.8%；越南10#降1%。浅色胶社会总库存为41.2万吨，环比增1%。其中老全乳胶环比降1.1%，3L环比增11%。 6、据QinRex资讯，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年12月针对半岛、沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。当月，半岛杯胶的补贴为每公斤5仙（50%干胶含量）和每公斤10仙（100%干胶含量），沙巴州杯胶的补贴为每公斤35仙（50%干胶含量）和每公斤70仙（100%干胶含量），砂拉越州杯胶的补贴为每公斤40仙（50%干胶含量）和每公斤80仙（100%干胶含量）。对于乳胶（100%干胶含量）补贴与 2.2本周关注重点 1、产区天气方面，关注海南和海外高纬度产区的停割进度以及冬季产地物候影响；马来半岛和印尼各产区近期降水仍较多，关注对产出影响。 3、干胶进出口情况以及社会库存变化，关注全乳仓单注册情况、现货消化进度。 4、关注下游轮胎节前备库与产销节奏。 5、宏观方面，关注商品整体情绪，宏观数据方面，本周关注中国12月CPI与PPI数据；此外，美国将公布结束停摆以来首个正常统计月份的非农就业数据。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 ∗单边走势 走势来看，上周受到板块整体偏暖，工业品估值修复，橡胶走高后震荡整理，但仍受基本面压制，多空分歧较大。 ∗资金动向 盘面获利席位来看，上周沪胶与20号胶空头净持仓有所减少，短期小幅获利。 3.2现货行情与价差分析 【现货行情】 ∗现货价格变化 ∗交割品价格走势 【期限结构分析】 ∗基差变化 目前全乳基差维持回归趋势，走势强于历史水平。印尼天气扰动较强，NR短期锚定印标估值，基差零值波动。由于交割品范围扩大预计纳入非洲标胶，目前非洲标胶与NR期货维持平水震荡。泰混远期船货升水86元/吨左右。 source：同花顺,上海钢联,南华研究 ∗月差结构 上周RU由B结构转平，整体估值抬升，05主力合约升水较多，5-9维持正套走势。NR结构来看，上周印标走高，与泰标价差小幅缩窄，NR锚定印标同步抬升。 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 【外盘行情】 ∗外盘单边走势 ∗外盘月差结构 ∗内外价差 日本加息使日元强势，压制日胶价格，RU与日本烟片胶期货05合约价差走扩；NR与新加坡标胶价区间震荡中小幅抬升，为150元/吨左右。 source：同花顺,南华研究,wind 【虚实盘比与情绪指标】从橡胶虚实盘比和情绪指标来看，目前RU仓单注册增多，但随胶价区间整理，多空持仓有有所回落；NR虚 实盘比持稳，主力换月0