2026年债券市场展望：度尽劫波，守候周期

核心观点

• 债务周期： 中国仍处于债务周期的“出清阶段”，居民、企业和政府部门杠杆率呈现分化。居民部门去杠杆持续，企业部门杠杆率波动，政府部门加杠杆以对冲前两者压力。经济和通胀温和修复，名义利率需维持低位。
• 物价形势： 通胀进入温和修复阶段，CPI 全年前低后高，核心通胀保持韧性，食品和能源项拖累减弱。PPI 降幅收敛但修复偏慢。通胀对名义增长的拖累趋于消失。
• 财政政策： 财政政策维持积极，政府债供给规模处于高位。国债到期压力减轻，地方债更强调资金使用效率。政府债券供给冲击是“低利率”阶段的主要风险因素。
• 货币政策： 货币政策延续适度宽松基调，操作重心转向价格调控。政策利率仍存在小幅下调空间，资金利率波动区间收窄。
• 机构行为： 债市资金结构以配置型账户为主导。银行、保险、理财和债基均以配置思路看待债券投资，交易型账户承压。
• 利率策略： 收益率曲线大概率维持偏陡形态，“短端易落、长端难下”。骑乘策略是最佳选择。
• 信用策略： 规避风险溢价重估板块，安全资产适用骑乘策略。城投债关注中等区域，产业债关注基建链及周期类产业，二永债以配置思维看待。

关键数据

• 宏观杠杆率：历史周期波动，2024-2025年处于降杠杆阶段。
• 居民杠杆率：波动项持续下探，2026年或继续磨底。
• 企业杠杆率：波动项高位震荡，2026年存在再度回落可能性。
• 政府部门杠杆率：波动项震荡上行，2026年或继续上行。
• CPI：2025年1-11月累计同比约0.0%，全年通胀水平偏弱，2026年预计0.7%。
• PPI：2025年1-11月累计同比约-2.7%，全年降幅收窄，2026年预计-2.0%。
• 政府债发行：2026年国债发行总量13.9万亿元，地方债发行总量11.12万亿元。
• 货币政策利率：2026年政策利率仍具下调空间，DR007等基准指标有望在更低的区间运行。
• 机构规模：2025年理财规模达32.13万亿，债基10.8万亿，货基14.6万亿。
• 信用债供给：城投债净融资额不到500亿元，产业债净融资额1.94万亿，类城投债保持稳步上升。

研究结论

• 2026年债市大概率延续震荡行情，收益率曲线整体或维持陡峭形态。
• 骑乘策略是最佳选择，可获取曲线形态带来的确定性收益。
• 信用债板块面临价值重估，需关注城投债市场化主体和科创债的风险溢价重估。
• 安全资产适用骑乘策略，如城投债中等区域、基建链及周期类产业债。