食品饮料：白酒破而后立，大众品顺势而为

食品饮料 白酒破而后立，大众品顺势而为 2025年12月24日评级领 先 大 市评级变动：维持 投资要点： 2025年复盘：2025年以来，食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数。截至2025年11月20日，食品饮料（申万）指数下跌3.95%，跑输沪深300指数19.96个百分点。当前，食品饮料行业估值处于历史较低位置。截至11月20日，食品饮料（申万）PE（TTM）为22.18倍，处于2010年以来的21.92%分位点。 投资建议：2026年需求有望持续弱复苏，维持行业“领先大市”评级。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 白酒：2024年以来，白酒行业和上市公司收入增速放缓，进入深度调整阶段。2025Q3开始加速去库，导致上市公司收入利润同比大幅降低。预计此下滑趋势或延续至2026年上半年，业绩或于2026年下半年企稳改善。建议关注三方向：一是品牌力强、现金流稳、承诺高分红的高端酒企（贵州茅台、五粮液、泸州老窖），其高股息率提供安全垫；二是次高端中品牌力强、调整领先的酒企；三是高市占率、强管理的区域龙头，调整后有望回归成长。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 相关报告 1食品饮料行业2025年12月月报：低预期下，等待边际改善2025-12-182食品饮料行业2025年10月月报：关注高股息品种与三季报业绩2025-10-24 大众品：景气度分化，关注重点企业边际变化。1）乳品。预计原奶周期向上趋势较为明朗，在此背景下，中游乳制品企业竞争或有所放缓，行业有望企稳回升，行业龙头伊利股份、把握低温奶消费趋势的新乳业和奶酪国产替代的妙可蓝多等公司有望受益。2）预加工食品板块。龙头企业如安井食品、巴比食品经营改善的趋势或超市场预期，有望延续更久，在规模效应、效率提升下，盈利能力表现或有超市场预期的弹性。3）保健品。建议关注经过积极调整后，国内业务中新消费渠道占比提升支撑收入重归正增长、海外业务持续拓展，叠加积极处理美洲亏损业务盈利有望改善的仙乐健康。4）软饮料。建议关注平台化势能持续释放的东鹏饮料。5）零食。建议关注鸣鸣很忙上市进程以及相关标的万辰集团、盐津铺子和劲仔食品。 风险提示：宏观经济周期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风 险；食品安全问题；行业政策风险。 内容目录 2.1行情回顾..................................................................................................................................................72.2估值情况..................................................................................................................................................82.3宏观经济情况.......................................................................................................................................10 3白酒：2025年深度调整、积极去库，2026年前低后稳迎改善.................................12 3.1 2025年：白酒行业处于深度调整期，上市公司积极去库调整..............................................123.2 2026年：预计上半年仍处于去库调整期，下半年迎来报表端企稳改善............................183.3估值：白酒板块估值处于偏低位置，期待经营改善驱动估值修复.....................................18 4大众品...................................................................................................................19 4.1调味品：关注经营周期改善的机会，以及餐饮需求企稳带来的弹性.................................194.1.1 2025年：复合调味品表现好于基础调味品，份额向龙头集中.......................................194.1.2 2026年：关注餐饮端低基数以及企业经营周期改善的机会...........................................214.1.3中长期展望：调味品复合化、功能化支撑行业扩容，集中度仍有提升空间............224.1.4估值：当前处于合理偏低位置，期待经营改善带来的估值修复..................................234.2啤酒：量价稳定，中高端化延续，明年或面临成本端上行...................................................244.2.1产销量稳中有升，吨价表现分化............................................................................................244.2.2 2026年行业或进入新一轮成本上行周期...............................................................................254.2.3啤酒企业：存量竞争下，关注需求端改善...........................................................................274.3乳品：上游原奶周期向上，乳制品行业竞争或趋缓................................................................284.3.1上游原奶：周期向上迹象愈发清晰........................................................................................284.3.2中游乳制品：产销相对稳定，需求呈多元化......................................................................294.3.3乳制品企业：低温奶好于常温奶，关注品类和渠道创新................................................314.4预加工食品：景气度筑底，价格战趋缓，关注龙头经营改善机会.....................................324.4.1 2025年：需求端仍然偏弱，供给端价格战趋缓..................................................................324.4.2 2026年：关注龙头经营改善的持续性预期差所带来的机会...........................................344.4.3中长期展望：行业仍有扩容空间，龙头有望凭借规模+效率优势提升市占率..........344.4.4估值：龙头企业估值处于中偏下位置，经营改善下估值或有所恢复..........................354.5保健品：品牌端经营改善、代工端全球化发展，原料端关注价格及新品........................364.5.1 2025年：产业链各环节表现分化，头部企业迎来经营周期改善..................................364.5.2 2026年：关注品牌端以及代工端经营调整后可持续改善的机会..................................374.5.3中长期展望：老龄化、健康化驱动行业扩容，品牌端格局分散、代工端或集中...384.5.4估值：保健品板块估值处于合理位置，更多关注业绩改善带来的催化.....................404.6休闲零食：新产品和新渠道共振，行业多点开花.....................................................................414.6.1产品端：魔芋产品爆发..............................................................................................................414.6.2渠道端：量贩零食和会员店渠道表现亮眼...........................................................................424.6.3零食企业：业绩明显分化，重点关注企业边际变化.........................................................444.7软饮料：行业稳中有增，建议关注高景气度和高股息率方向..............................................454.7.1行业稳中有增，各细分品类持续增长...................................................................................454.7.2行业竞争加剧，健康化和功能化产品趋势不变..................................................................474.7.3软饮料企业：细分景气度分化，关注高景气度和高股息标的.......................................475风险提示................................................................................................................48 图表目录 图1：2025年以来，食品饮料（申万）指数大幅跑输指数............................................7图2：2025年申万一级行业指数涨跌幅情况（%） .......................................................7图3：申万三级子行业表现继续分化............................................................................8图4：2025年涨跌幅排名前15标的.............................................................................8图5：2025年涨跌幅排名后15标的.........................................................................