2025年复盘
2025年以来，食品饮料（申万）指数大幅跑输大盘指数，截至2025年11月20日，下跌3.95%，跑输沪深300指数19.96个百分点。当前，食品饮料行业估值处于历史较低位置，截至11月20日，食品饮料（申万）PE（TTM）为22.18倍，处于2010年以来的21.92%分位点。
投资建议
2026年需求有望持续弱复苏，维持行业“领先大市”评级。建议关注企业基本面的边际变化。
白酒
白酒行业自2024年以来进入深度调整阶段，2025Q3开始加速去库，导致上市公司收入利润同比大幅降低。预计此下滑趋势或延续至2026年上半年，业绩或于2026年下半年企稳改善。建议关注：
- 品牌力强、现金流稳、承诺高分红的高端酒企（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）
- 次高端中品牌力强、调整领先的酒企
- 高市占率、强管理的区域龙头
白酒板块估值处于偏低位置，期待经营改善驱动估值修复。
大众品
调味品
2025年调味品行业景气度延续2024年放缓趋势，复合调味品表现好于基础调味品，份额向龙头集中。预计2026年需求逐步企稳，基础调味品板块建议关注二线龙头企业，复合调味品方向建议关注宝立食品，另外建议关注安琪酵母。当前估值处于合理偏低位置，期待经营改善带来的估值修复。
啤酒
啤酒行业产销量稳中有升，吨价表现分化，产品结构持续升级，中高端化进程延续。2026年行业或进入新一轮成本上行周期，需求端相对疲软，对行业中高端化的拉动或更为有限。存量竞争下，行业竞争格局或相对稳固，强者恒强，关注场景消费复苏下，业绩弹性释放空间较大的青岛啤酒。
乳品
上游原奶周期向上趋势较为明朗，乳制品行业竞争或趋缓。液体奶行业或将企稳回升，龙头企业竞争优势显著，有望更为受益。奶制品深加工企业而言，B端需求旺盛，国产替代逻辑加强，有望跑出细分赛道龙头。建议关注伊利股份、新乳业和妙可蓝多。
预加工食品
预加工食品板块景气度筑底，价格战趋缓，关注龙头经营改善机会。2026年需求企稳和竞争趋缓，龙头企业如安井食品、巴比食品经营改善的趋势或超市场预期，有望延续更久，在规模效应、效率提升下，盈利能力表现或有超市场预期的弹性。行业仍有扩容空间，龙头有望凭借规模+效率优势提升市占率。龙头企业估值处于中偏下位置，经营改善下估值或有所恢复。
保健品
保健品行业需求延续稳健扩容的趋势，但上市公司受渠道线上化、产品多元化及新锐品牌进入影响，表现弱于行业需求。建议关注品牌端以及代工端经营调整后可持续改善的机会，如汤臣倍健、仙乐健康。行业政策、老龄化率提升、需求多元化以及渠道变革等影响下行业渗透率有望持续提升，支撑行业稳定增长。品牌端格局分散、代工端或集中。估值处于合理位置，更多关注业绩改善带来的催化。
休闲零食
休闲零食行业受经济周期波动相对较小。魔芋产品爆发，量贩零食和会员店渠道表现亮眼。建议关注鸣鸣很忙上市进程及相关标的万辰集团、盐津铺子和劲仔食品等。
软饮料
软饮料行业稳中有增，各细分品类持续增长。健康化、功能化趋势深化驱动产品的创新与升级。建议优先关注高景气度龙头标的东鹏饮料，其次建议关注行业内现金流好，分红意愿高的高股息率标的。
风险提示
宏观经济周期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；食品安全问题；行业政策风险。
