市场抢跑预期，资金推动铝价

2026-1-5 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 行情回顾01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 行情回顾 沪铝行情回顾01 p12月整体行情走势：先走强，再震荡，后持续走强。 p月初宏观情绪好转，叠加1月3日LME铜仓单注销推动铜价大涨，12月31日夜盘以来铝价持续增仓上行，再创新高。12月9日，前期大涨的有色板块集体回调，铝价回调较多。12月11日，美联储最新点阵图显示明年降息1次，低于市场预期的2次，但美联储同时宣布将每月购买短期国债，此外市场对AI泡沫的担忧加剧，市场形势不明，铝价高位震荡。下半月，铝价在铂、钯、白银等有色品种大涨的带领下走强，继续创造新高。与此同时，下游需求逐步转弱，社会库存出现了超季节性的增加。月底，在CME宣布提高保证金的影响下，铂、钯、白银、铜等有色品种回吐前期涨幅，但是铝价在共振回落后继续上涨并且较外盘更强，在有色板块一枝独秀，市场或在交易补涨逻辑。 02 宏观与铝基本面分析 美联储利率决议01 海外宏观指标03 04国内宏观指标 05国内宏观指标 06我国出口 p12月8日，海关总署数据，按美元计，中国11月出口同比增长5.9%，前值-1.1%；进口同比增长1.9%，前值1%。 p10月25日，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成的成果共识主要有以下几方面：一、美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施。双方同意继续延长部分关税排除措施。二、美方将暂停实施其9月29日公布的出口管制50%穿透性规则一年。中方将暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。三、美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。此外，双方还就芬太尼禁毒合作、扩大农产品贸易、相关企业个案处理等问题达成共识。 p11月我国出口增速超预期，主要是因为对欧盟、非洲和拉丁美洲出口改善，而对美出口继续回落。市场对关税的预期趋于乐观，反复的关税对市场影响淡化，我国商品出口韧性极强。 07国产铝土矿 p国产矿供应仍然偏紧，但是12月山西、河南铝土矿价格开始承压下跌。 p矿业整顿、矿山复垦要求、安全环保监管强化等基础性问题仍是制约众多矿山复产的核心瓶颈，短期内难以根本解决。然而，随着进口矿供应过剩加剧、价格快速下跌，国产矿价格承压下行。 p山西、河南的1月长单价格预计将出现下调。 08进口铝土矿 p几内亚雨季结束、进口矿快速增长，且氧化铝价格走弱，进口矿价呈下行趋势。长单方面，几内亚大型矿企2026年一季度长单报价（FOB+海运费，FOB报价42美元/干吨，上一季度为47美元/干吨）为66.5美元/干吨，而2025年四季度长单CIF价格为72-73美元/干吨。 p海关数据显示，2025年11月，铝土矿进口量为1510.9万吨，环比增长9.76%，同比增长22.87%。几内亚是第一大供应国，当月从几内亚进口铝土矿1070.7万吨，环比增长19.01%，同比增长34.65%。澳大利亚是第二大供应国，当月从澳大利亚进口铝土矿341.19万吨，环比减少10.79%，同比减少2.69%。 p2025年5月，原采矿许可证持有方Axis Minerals的许可证被撤销，作为其关联企业的几内亚国资公司AGB2A-GIC被迫全面停产。12月，AGB2A-GIC正式获得几内亚矿业与地质部批准，允许其在博法和弗里亚地区重新开展铝土矿的开采与出口业务。当地时间12月13日AGB2A-GIC正式恢复生产，集港与海运作业也同步重启，项目运营全面恢复。铝土矿供需过剩格局将更加凸显，进口矿价预计继续承压下行。 09氧化铝 p12月底，氧化铝建成产能11462万吨，环比持平，运行产能9570万吨，环比下降100万吨。 p12月底，氧化铝国产现货加权指数为2668.5元/吨，相较上月底下跌163元/吨。 p12月份全国氧化铝企业检修及复产并存。首先是来自北方的环保压力，由于山东、河南及河北区域因重污染天气管控，氧化铝企业阶段性停焙烧炉使得运行产能发生一定波动。其次，部分氧化铝企业全年产量任务已完成，根据企业自身情况进行年度大修。12月26日，国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》，提到对氧化铝、铜冶炼强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局，防止盲目投资和无序建设，鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。受此消息影响，氧化铝盘中触及涨停。 p展望1月，氧化铝过剩的弱现实将维持，但是政策预期存在不确定性，做空资金将更加谨慎，氧化铝建议观望为主，关注政策进展。 10电解铝 p截止12月底，我国电解铝建成产能4536万吨，环比上升12万吨，电解铝运行产能4459万吨，环比上升16万吨。 p12月电解铝运行产能上升。新投产能方面，天山铝业20万吨产能逐步投产、2026年全面达产，扎铝二期35万吨产能逐步投产、2026年全面达产。减复产能方面，山西朔州能源技改升级的4万吨产能复产完成。 p展望1月，我国电解铝运行产能预计继续上升。 11电解铝进口 p海关数据显示，2025年11月，我国原铝进口量为14.7万吨，环比减少40.71%，同比减少2.47%。俄罗斯是第一大进口来源地，当月从俄罗斯进口原铝10.19万吨，环比下降35.34%，同比下降18.71%。印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口原铝15,270.10吨，环比减少58.09%，同比增加112.19%。2025年11月，我国原铝出口量为5.31万吨，环比增长116.2%，同比增长182.6%。2025年11月，国内原铝净进口为9.4万吨，同比减少28.9%，环比减少58.1%；1-11月，国内原铝净进口总量为209.6万吨，同比增加12.2%。 p3月12日美国对进口钢铁和铝的232关税落地生效，6月4日起美国将对进口钢铁和铝的232关税从25%上调至50%，8月18日美国扩大征收232钢铝关税的范围，新纳入数百个海关编码下的铝制品并按其铝含量征税。10月份中美吉隆坡经贸磋商未涉及232钢铝关税。 p近两个月，伦铝相对沪铝更强，导致铝进口亏损扩大，进口窗口关闭。一方面，市场炒作LME铜、锌、铝和伦敦现货白银的挤仓，伦铝突破上涨。另一方面，在需求没有明显增长的情况下，国内下游对不断上涨的铝价接受度有限，沪铝上涨相对乏力。展望1月，伦铝走势仍然偏强，电解铝进口将继续受限。 12电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力、氧化铝、预焙阳极。 p12月电解铝平均成本环比下降158元/吨至15137元/吨。其中，氧化铝成本有所下降，电力成本和预焙阳极成本有所上升。 13铝下游需求 14汽车 p据中汽协，11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%，产销量增速较1-10月分别收窄1.3和1个百分点。11月，新能源汽车产销量分别为188万辆和182.3万辆，同比分别增长20%和20.6%，新能源汽车渗透率53.2%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车渗透率47.5%。出口方面，11月，汽车出口72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5%。其中，新能源汽车出口30万辆，环比增长17.3%，同比增长261.6%。1-11月，汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%。其中，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长102.9%。 p12月31日，商务部等部门发布《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，报废更新和置换更新从定额补贴转为按车价比例计算，上限与2025年相同，意味着对低价车的补贴力度降低。同时，细则要求参与补贴的报废或者置换旧车，必须在2025年1月8日前登记在申请人名下，堵住了骗补和套利的漏洞。此外，细则规定全国统一补贴比例与上限，而2025年置换补贴的具体标准由各地自主制定。 p消费者抢抓第四轮国补和免征增值税的红利，年底释放购车需求。展望1月，由于政策力度降低、消费前置释放，1月汽车产销预计环比大幅下降。 15房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.40%。12月22日LPR：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，维持不变。 p1-11月，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%。房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%。新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2%。11月末，商品房待售面积75306万平方米，比10月末减少301万平方米。其中，住宅待售面积减少284万平方米。 p2026年1月1日，《求是》杂志刊发《改善和稳定房地产市场预期》文章，一是承认房地产的金融资产属性，提到住房是普通家庭最大、最重要的资产。二是保持政策力度，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态。三是加强信息和舆论引导，管控不实信息，加强对房地产市场的政策解读和舆情分析。展望1月，尽管房地产仍然疲弱，但政策预期有所回暖，有望提振房地产市场。 16基建 p2025年全国新增专项债发行规模达4.59万亿元，创下历史新高，较年初4.4万亿元的预算限额超额完成104.2%（含2000亿元结存限额补充额度：国家发改委10月份新闻发布会表示，在地方政府债务结存限额中安排了5000亿元用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，其中新增了2000亿元专项债券额度专门用于支持部分省份投资建设），其中特殊新增专项债发行超1.28万亿元。 p去年11月专项债额度发行较多，环比10月大幅增加，有望带动基建用铝上升。 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:累计同比月%固定资产投资(不含农户)完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比月%固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:水利管理业:累计同比月%固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:环境管理业:累计同比月%固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:公共设施管理业:累计同比月%固定资产投资(不含农户)完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比月% 17家电 p国家统计局数据显示，2025年11月中国空调产量1502.6万台，同比下降23.4%；1-11月累计产量24536.1万台，同比增长1.6%。11月全国冰箱产量944.2万台，同比增长5.6%；1-11月累计产量9934.2万台，同比增长1.2%。11月全国洗衣机产量1201.3台，同比增长5.5%；1-11月累计产量11309.7万台，同比增长6.3%。 p海关总署数据显示，2025年11月中国出口空调270万台，同比下降28.0%；1-11月累计出口5513万台，同比下降2.9%。11月出口冰箱672万台，同比增长5.6%；1-11月累计出口7489万台，同比增长1.3%。11月出口洗衣机