2026年1月油脂油料策略报告

油脂油料：需求旺季VS供应宽松油粕上方压力大 目录 1、2025年12月油脂油料行情回顾2、2026年1月蛋白粕行情分析3、2026年1月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1供应宽松压力为主，国内外豆类震荡下行 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年12月，CBOT大豆期货小幅下跌，DCE豆粕期货呈弱势震荡，两者均受全球大豆供应宽松主导，同时受各自市场供需及外部因素影响。巴西播种进度超九成且长势良好、阿根廷供应充足，南美大豆丰产预期强。中国虽然对美豆进行政策采购，但总采购量在预期范围内，且进度偏慢。美豆出口需求支撑不足，引发美豆价格回落。国内蛋白粕承受进口成本下移的压力，但现货处于需求旺季，终端成交改善，需求对豆粕现货和期货有支撑。此外，国内大豆检验时间延长的政策推迟到26年5月，进口大豆拍卖推迟等也支撑豆粕期现市场。豆粕表现止跌。 高供应引发棕榈油重心回落，菜籽油近强远弱强化 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2025年12月国内外油脂价格先跌后涨，全球油脂供应宽松推动了上半月的下跌，而下旬在周边市场改善、空头回补的提振下油脂价格走强。具体来说，美生物柴油政策推迟到2026年一季度公布令CBOT豆油价格跌至7个月低点。马棕油减产慢出口需求差累库压力大、印尼26年生柴掺混目标和25年接近等令BMD棕榈油弱势运行。国内油脂跟随外盘下挫，前期棕榈油跌幅最大，后期反弹期间棕榈油涨幅居前。豆油一直偏弱，豆棕价差修复，豆油性价比变差，供需更宽松。菜籽油在澳菜籽商业买船未放开，中加贸易缓和预期增加等，现货强期货弱格局加剧。 2.1 12月供需报告下调全球油料需求，同时上调全球油料产量 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料小幅累库，库存压力放缓 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2巴西大豆生长良好，产量预估集中在1.75—1.804亿吨，丰产预期强 资料来源：USDA，光大期货研究所 阿根廷大豆产量预估集中在4700—4850万吨 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3全球大豆价格逐步回落，巴西豆更有性价比，同时美豆对巴西豆溢价缩小 资料来源：同花顺，光大期货研究所 美豆12月出口环比加速，但不及去年同期，因中国采购量减少超过了中国外采购增加 资料来源：USDA，光大期货研究所 巴西和阿根廷大豆出口均超过去年同期，尤其是阿根廷，绝大多数流向中国 资料来源：USDA，Conab，Anec，光大期货研究所 2.4生柴政策不明朗抑制了美豆油需求，美豆压榨产业开工率下降 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西和阿根廷大豆压榨量不及去年，且或难以达到年压榨预估水平 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.51月供需报告或调整单产和出口，关注库存最终调整、定性 2.6年底生猪价格季节性上涨，企业加速出栏，屠宰均重上涨，养殖利润改善 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽养殖利润改善，屠宰需求增加，季节性旺季兑现 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 豆粕表观消费高于去年，一方面因为高性价比，一方面因为杂粕供应不稳定 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 市场对一季度供需预期分歧较大，关注预期和实际差异带来的交易机会 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 2.6高供应继续压制市场，库存拐点或许推迟到26年1月 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1 1月供需报告中预计上调油脂产量，同时下调需求 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂或重回累库格局 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼公布26年生柴掺混目标，目标和25年相近，26年印尼棕榈油需求面临下调风险 资料来源：GAPKI，光大期货研究所 马棕油12月出口需求低迷，累库大概率事件，库存拐点较往年后移 资料来源：MPOB，光大期货研究所 3.3美生柴政策推迟到26年一季度发布，关注政策、关注原油地缘风险 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 南美豆油国内消费基本持平，出口在萎缩，一季度为南美豆油出口淡季 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4印度12月油脂进口量环比增加，接近去年同期水平，进口量低于市场预期 资料来源：iFinD，光大期货研究所 巴基斯坦和孟加拉国的油脂库存攀升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5油脂油料进口利润改善，推动产业增加进口量 资料来源：iFinD，光大期货研究所 三大油脂总消费同比下降，因菜籽油和棕榈油需求明显下降 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6豆油库存小幅下降，棕榈油库存攀升，菜籽油库存压力下降 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 豆棕价差大幅修复，棕榈油性价比改善；油粕估值向下回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：需求旺季VS供应宽松油粕上方压力大 总结 12月国内外油脂油料价格偏弱运行，油脂价格先跌后涨，蛋白粕价格偏弱震荡。菜系表现强于豆系，棕榈油先弱后强。现货表现强于期货，基差走强。 豆类方面，1月巴西马托格罗索将开始收割大豆，大豆丰产压力面临兑现时刻。当下巴西存在销售压力，一方面因为待销售大豆量高于往年，丰产叠加前期销售慢；另一方面，巴西大豆需求支撑减弱，中国有部分需求选择对美豆政策性采购，挤占了巴西大豆可出口量，巴西国内压榨量也不及预期。巴西12月出口预估不断下调、升贴水回落都是侧面验证。1月在巴西大豆收割启动之际，巴西大豆价格或跌破400美元/吨，打压全球大豆价格。美豆方面，中国继续政策性采购，采购总量预期不变但时间延长，因为美豆价格高于巴西大豆，中国外采购量放缓。市场等待1月供需报告中对美豆产量、库存的最终定性，以衡量美豆和巴西大豆的价差。相当来说，CBOT大豆盘面的下跌压力低于巴西大豆升贴水。国内来说，进口成本下跌或导致期货盘面价格重心下移。但更为重要的是，一季度供需盲盒将揭晓。目前市场对国内一季度供需预期较大，范围从过剩到紧张，产业各方也提前按照预期进行了准备。进口大豆货源集中度提高，现货油厂贸易商和下游企业均有涉及。可以预见一季度竞争将加剧，基差是主战场。预计豆粕基差波段性增加。策略上，逢高沽空，月间正套，期权双卖。 油脂方面，一季度本应是棕榈油去库，油脂季节性上涨的时间。但今年基本面和季节性题材相悖。体现在棕榈油产地去库慢，库存拐点最快26年1月出现，中国、印度等国的食用采购放缓，印尼、美国的工业生柴消费放缓。宽松的供需格局和季节性上涨给行情支出了两条路线。与之类似，国内油脂旺季消费有限，棕榈油开粗不断攀升，豆油和菜籽油库存下降。同时豆油、菜籽油的期货仓单远高于往年同期。总的来说，基本面和季节性矛盾走势下，油脂价格偏弱震荡。策略上，逢高沽空，卖看涨期权，月间反套。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。