贵金属策略月报

贵 金 属 策 略 月 报 贵金属：地缘助推热度难降 总结 1、伦敦现货黄金冲高回落，月度上涨2.25%至4318.27美元/盎司，盘中价格创出历史新高4550.52美元/盎司；现货白银表现更为强势，月度上涨26.92%至71.577美元/盎司，盘中创历史新高83.971美元/盎司；现货铂金冲高回落，月度上涨23.8%至2060美元/盎司；现货钯金冲高回落，月度上涨10.86%至1605.5美元/盎司。金银比降至59.6附近，铂钯价差走阔至500美元/盎司附近。截止12月23日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上月末统计增仓59187张至492103张，非商业持仓净多数据增仓36112张至240700张；白银持仓显示总持仓较上月末统计增仓11169张至155710张，非商业持仓净多数据增仓3696张至35884张；铂持仓显示总持仓较上月末统计增仓6654张至90330张，非商业持仓净多数据增仓3364张至19343张；钯持仓显示总持仓较上月末统计增仓3655张至22709张，非商业持仓净多数据增仓619张至122张。Comex库存，截止12月31日黄金库存月度增仓1.43吨至1132.26吨；白银库存减仓217.68吨至13989.53吨。NYMEX库存，截止12月31日铂期货库存月度增加11.36吨至203.03吨；钯期货库存增加11.45吨至65.32吨 2、12月贵金属经历最为动荡的一个月，金银铂钯联袂上行，金银铂也在刷新新的历史新高，笔者认为有两方面核心因素。一是，美联储独立性质疑和“鹰”向“鸽”的转变。虽然美联储官员内部存在“严重”的分歧，如12月会议纪要现实美联储一名成员主张更激进的降息，另两名则坚持按兵不动，但更为重要的是，美联储货币政策更多暴露了央行在通胀韧性、就业下行风险、经济低迷数据及金融市场流动性紧张等多重矛盾中政策走向的窘境，虽然市场普遍预期2026年可能还有约两次降息、路径高度不确定性，但可以确定的是在美政府的强力施压下，美联储将维持金融市场流动性偏宽松的局面，这也成为再次引爆贵金属市场的核心因素之一。二是，地缘政治此起彼伏，再现不稳定性。俄乌谈判变得再次扑朔迷离，俄乌之间再次攻伐不断，市场几乎看不到短期停止冲突的迹象。另外，美委之间骤然升级成南美地缘政治危机。虽然在2025年12月早有苗头，但元旦期间局势的陡然升温，瞬间将地区紧张推向了地缘战略博弈的层面，这一“黑天鹅”事件，不仅向全球能源市场注入了巨大的风险溢价，更再次激活并重塑了金融市场的避险情绪格局。 3、黄金在美联储宽松周期、地缘政治以及美元信用下降等因素影响下，市场潜在避险因素难以有效下降，成为黄金中长期维持趋势上涨的核心因素。另外，美股对流动性的依赖也无形中“绑架或要挟”美联储，货币政策不得不维系宽松态势，这也令市场对美联储“独立性”再度产生担忧。元旦期间美委冲突虽然快速结束，但“后劲十足”，预计国内开始后金价将出现高开低走现货或维持在高位，整个1月份黄金市场可能呈现“高位震荡、整体稳健”的格局。而对其他贵金属来说，白银等关键矿产的出口限制，加剧了全球实物供应的紧张预期，但金银比已回落至近几十年均值下方，短时间空间也有限，极端行情后或在高位震荡，蓄势观望黄金后续动作。铂钯12月走势有目共睹，良好的基本面及金铂比、金钯比回归的预期令投资者看到价值回归的机会，但也能看出市场之间的分歧——“铂强钯弱”体现的淋漓尽致，1月份铂钯有望维持高波动率，价格快速回落后的企稳或为投资者提供更好的买入持有的机会。 一、市场表现 1.1、走势回顾：高位调整金银比触底回升 1.1、走势回顾：铂钯冲高回落价差冲高回落 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 1.5、内外比价 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.6、品种间比值对比 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 2.2、美元指数CFTC报告 资料来源：WIND，光大期货研究所 2.3、美债表现 2.4、美股表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 三、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 四、其他主要经济体表现 4.1、欧日经济表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.2、新兴市场指数 资料来源：WIND，光大期货研究所 五、市场热点 5.1、美联储降息概率 资料来源：英为财经，光大期货研究所 5.2、月度财经事件 六、期权 黄金期权 黄金期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届、十七期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。