南华期货白糖产业周报：重压之下原糖重新转身向下

——重压之下原糖重新转身向下 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 我们认为市场交易的重点来自于当前价格是否已经见底。当前影响白糖价走势的核心矛盾有以下几点：1、05合约的价格是否已经见底？目前05合约明显贴水广西糖价格，但是与巴西配额外进口价格类似，因此后续价格是否会跟随原糖价格波动的概率还是比较高。需要注意的是得利席位在最近几日价格反弹之际重新增加了大量空头头寸，相反散户席位最近也出现明显增加多头头寸的现象。考虑到当前利多因素不足，期价进一步走高的概率实际上相对有限。 2、国际市场15美分为什么站不住？上周国际原糖价格先跌后涨，期价一度重新回到15.2美分之上，不过元旦期间价格重新跌回至14.5美分。由于巴西糖的出口成本在15.2美分，当前糖价已经连续4次冲上该价格后被压制。由于全球过剩影响，15.2美分的成本线位置可能在未来较长一段时间不是成为支撑，而是变成了压力。 ∗近端交易逻辑 随着SR2601合约进入交割月，3-5价差开始被市场关注，值得注意的是3-5价差在12月下旬出现一波收窄，当前已经几乎平时，03合约在春节后，且处于国产糖库存的高峰期，因此压力看起来也要比05更大。 ∗远端交易逻辑 SR2605一直是个中转合约，并不具备成为多空转折合约的能力。不过2026年的进口压力要从5月才开始增加，因此相比而言，SR2609无论是进口压力还是结转库存的压力都要比SR2605合约更大。未来对于多头而言，可能更期待新的01合约的问世，新榨季才可能有新机会。 1.2投机型策略建议 【行情定位】 上涨动量衰竭 当前郑糖均线呈现明显的空头排列，05合约K线快速冲过10日、20日和30日均线，市场出现短线拉涨现象，但整体结构并未转势，后续价格仍存在反复甚至重新回落的可能性。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：无 ∗月差策略：空SR2603多SR2605，多SR2605空SR2609 【近期策略回顾】 1、单边做多SR2511（已止损），2025年8月31日提出（9月5日夜盘入场）2、卖现货+买入SR2511（已入场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2511，空SR2601（已离场），2025年9月7日提出（9月8日入场）3、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年10月26日提出（10月28日入场）4、多SR2601，空SR2605（已止盈），2025年11月23日提出（10月24日入场） 5、买01空现货（已止盈），2025年11月23日提出（10月24日入场） 6、多SR2601，空SR2605；多SR2601，空SR2603（已止盈），2025年12月4日提出（12月5日入场） 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、根据沐甜科技计算，由于广西各市出糖率水平差异较大，截至12月中下旬最大产区崇左出糖率偏低，预计12月广西单月产糖在170-180万吨，大幅低于去年同期的223.9万吨。 3、2025/26榨季截至12月29日，泰国累计甘蔗入榨量为1412.25万吨，较去年同期的1749.45万吨减少337.2万吨，降幅19.27%；甘蔗含糖分11.44%，较去年同期的11.52%减少0.08%；产糖率为9.528%，较去年同期的9.477%%增加0.051%；产糖量为134.56万吨，较去年同期的165.79万吨减少31.23万吨，降幅18.83%。 4、印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）呼吁政府调整乙醇采购价格，并提高供应配额，以支撑糖业和乙醇行业的财务可行性，该协会表示，这些措施对于维持以甘蔗为原料的乙醇生产以及保持糖-乙醇生态系统的平衡至关重要。 【利空信息】 1、根据沐甜科技计算，广西从开榨以来价格大部分处于下行区间，市场采购谨慎，保守估计12月份广西销糖70-80万吨，加上预售和点价糖，广西糖销量可能超过100万吨，而去年为134.72万吨。 2、根据沐甜科技算，截至12月底，云南38家糖厂投入生产，开榨糖厂已超7成，预计12月云南单月产糖26-31万吨，去年同期为28.83万吨。 3、根据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）的数据，截至2025年12月31日，印度2025/26榨季糖产量达到1189.7万吨，较去年同期的954万吨增加近25%；已开榨糖厂504家，较去年同期的492家增加12家。 2.2下周重要事件关注 1、巴西港口周度待运食糖数量及船只数（北京时间周四）。2、巴西周度糖出口数据（北京时间周二）。3、印度压榨进度。4、广西、云南12月产销数据。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，期价整体上涨，主力05合约单周大幅上涨3.87%。作为主力合约SR2605合约持仓近期出现季节性回落，白糖中最大得利席位大幅增吃净空单，持有净空单达到1.5万张，外资席位净空单小幅下降至5.23万张。技术上，尽管短期期价大幅上涨，但空头排列仍存在，期价存在反复的可能性。 ∗基差月差结构 基差结构：关注01合约的基差表现，当前最便宜可交割品升水降至-249元/吨，主要因此前原糖价格大幅下挫导致进口价格偏低，近期价格价差缩小，但是需要注意的是如果以1月15日左右的进口价格计算，盘面价格仍升水100元/吨左右。 月差结构：1-5价差上周出现较大幅度变化，主要因01合约价格快速回落，近远月价差大幅缩小。远期结构看，整体价格差异稳定，目前保持近月小幅升水格局。 【外盘】 ∗单边走势 回顾当周价格走势，原糖价格上周下跌，跌幅达到3.76%，期价短期逼近巴西出口成本线，CFTC非商业持仓维持巨量空头头寸，但上周有进一步减少。 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗月差结构 当前原糖期货呈现近强远弱的back结构，泰国和印度市场增产的压力还是非常大。由于远月有明显贴水，对于糖厂套保极为不利，15.2美分上方套保盘压力重现。 【内外价差跟踪】 由于配额制度的存在，糖的内外盘价格本身就存在的藕断丝连的关系，郑糖的价格波动幅度远小于原糖价格的波动幅度，和导致在研究内外价格套利上，需要更多的考虑波动率的问题。 当前受广西糖厂压榨高峰影响，且近期进口量仍然较大，国内供应压力开始增大，而海外出口利润缩减至亏损，前期内强外弱格局在短期转为内弱外强。 第四章估值和利润分析 4.1进口利润跟踪 我国是食糖的净进口国，且种植成本较高的情况下导致生产成本远高于国际市场。因此我国实行配额制度，当前的配额制度是进口配额关税为15%，配额外关税是50%。近期由于外盘价格持续走低，而国内价格表现坚挺，配额外进口利润已经非常丰厚。 此外，除了食糖进口，还可以通过糖浆以及预混粉进口来补充供应。去年年底开始我国关闭了从泰国和越南等国的进口窗口，不过随着进口利润的扩大，我国从马来西亚等其他亚洲国家的进口量有明显增加。从近期数据看，糖浆以及预混粉的进口相对稳定，既没有大幅增加也没有大幅减少。 第五章供应及库存推演 5.1供需平衡表推演 25/26榨季开始，我们此前根据种植面积及目前甘蔗生长情况推断，整体产量相比去年会有小幅增加，即便在华南多个台风的影响下，产量整体依旧保持强势，根据11月中糖协数据，预估产量上升至1156万吨左右，同比增长3.56%。其他数据根据24/25榨季以及当前对应情况进行预估，暂不作为对真实数据的参考依据，本周数据继续维持不变。