转债：转债节后转债有何季节性规律？
AI智能总结
固收专题报告/2026.01.04 证券研究报告 核心观点 节前上证持续连阳，博时转债ETF份额持续流出。上证指数12月16日开始10连阳，30日短暂调整后31日继续收阳，转债跟涨能力稍弱，中证转债指数表现震荡。同时节前转债ETF基金份额与权益表现背离，16日起连续11个交易日份额缩量，估值表现持续与ETF的资金节奏背离，百元溢价率节前连续6个交易日稳定在31%+历史高位。我们认为元旦前权益市场逐步开始呈现春燥预期，同时年末A500等ETF冲量，市场表现较积极，但转债市场估值到达历史高位，在缺乏资金量能支撑时跟涨权益能力或较弱。元旦后可能存在开门红行情，增量资金或是核心动能。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人郑惠文zhenghw01@ctsec.com ❖险资年末大幅减持上交所转债。从上交所披露的投资者结构来看，银行自营（+12.56%）、信托机构（10.97%）和社保基金（+9.04%）12月增持比例较高，年末12月险资（-15.12%）仍持续减持转债，自2025年2月起险资已持续11个月减持上交所转债，其中高评级大盘规模转债陆续转股退市或影响较大，险资直投范围和难度显著提升，在8月中下旬权益转震荡后，险资参与积极性大幅下降，2026年间接投资或更受险资青睐 相关报告 1.《信用|赎回新规落地，二永会更好吗？》2026-01-042.《 期 货 ｜TL跌 完 了 吗 ？ 》2026-01-043.《 宏 观|12月 数 据 是 否 冲 量 ？ 》2026-01-04 ❖元旦后市场季节性特征如何？2019年以来元旦后第一周市场表现分化，2019-2023年转债市场第一周均有涨幅，2024和2025年表现稍弱，权益市场2022年与转债表现分化，价值风格整体胜率较高，债券指数节后第一周除2020年外均表现较好。从元旦至春节期间市场表现来看，1月是业绩预告窗口期，期间或有基本面风格调整，但整体成长风格胜率或偏高，今年春节较晚，真空期或较长，市场可能受政策预期影响增强，同时关注海外“黑天鹅”或“灰犀牛”事件冲击。 ❖展望后市，我们认为在季节性资金回流、政策预期以及产业主线共振下，春燥行情有望逐步展开，险资、公募等机构资金在年初或有配置需求，尤其险资下调权益资产的风险因子，增量资金或带来更强共振，但需关注海外地缘政治摩擦带来的冲击风险。转债高估值性价比减弱，或更多作为权益仓位受限下的边际权益敞口增量，但在紧缩的转债供给下，转债估值或仍有向上空间，因此我们建议逢低抢筹，偏重成长风格，主题上可以关注成长属性的AI、半导体、涨价逻辑较强的精细化工标的和容受地缘影响的有色标的。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 内容目录 1节后转债市场有何季节性特征？................................................................................42市场一周走势........................................................................................................63重要股东转债减持情况............................................................................................74转债发行进展........................................................................................................85私募EB项目更新..................................................................................................86风格&策略：小额低评级偏债占优..............................................................................87一周转债估值表现：转债估值震荡上行......................................................................108风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：权益与转债指数表现........................................................................................4图2：博时转债ETF与估值背离.................................................................................4图3：2025年12月上交所投资者持有转债面值............................................................4图4：元旦后第一周市场表现.....................................................................................5图5：元旦至春节期间市场表现..................................................................................5图6：转债与权益市场一周表现..................................................................................6图7：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................6图8：转债一周涨跌幅...............................................................................................7图9：转债一周成交额...............................................................................................7图10：中证转债指数与成交额..................................................................................7图11：转债估值情况..............................................................................................7图12：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................9图13：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................9图14：近一年来转债分余额回测结果.........................................................................9图15：大额相对小额转债超额收益净值曲线................................................................9图16：近一年来转债分风格回测结果.........................................................................9图17：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线..........................................................9 图18：分平价溢价率.............................................................................................10图19：全口径溢价率.............................................................................................10图20：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................10图21：偏股转债转股溢价率中位数...........................................................................10图22：YTM>3、YTM>0转债个数..........................................................................11图23：跌破债底、跌破面值转债个数........................................................................11图24：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM.................................................11图25：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................11图26：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................11图27：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................11图28：调整百元溢价率表现....................................................................................12 表1：大股东转债持有比例较高的发行人......................................................................7表2：本周转债减持..................................................................................................8表3：转债发行进展..................................................................................................8表4：私募EB项目更新..........................
