1月大类资产策略报告摘要：全球央行政策加速分化。
海外宏观方面，美联储12月如期降息25bp并重启短期国债购买计划，但内部对明年降息路径存在分歧，多数官员预计若通胀下行符合预期，未来将适合进一步降息，但预测报告显示至2026年底联邦基准利率预估为3.4%（仅降息一次）。欧央行维持利率不变，连续第四次会议按兵不动，存款利率保持在2%，市场认为降息周期接近尾声，并出现对2026年重启加息的押注。日本央行如期加息25基点，但日元持续疲软，市场对高市政府财政支出和地缘事务处理方式存疑。
大类资产表现方面，美联储降息和短债购买缓解短期流动性紧张，叠加全球资本开支周期重启，市场风险偏好修复，科技股领涨但波动加剧，美债收益率曲线加速陡峭化，美元信用扩张压制美元指数，贵金属板块因抗通胀和避险属性表现良好，其他大宗商品存在结构性差异。债市方面，美联储降息为市场注入流动性，短端国债收益率下行，但长端受债务扩张制约，收益率曲线延续陡峭化，5年期收益率超预期上行，凸显市场对美联储内部分歧加剧和中长期通胀目标脱锚的担忧。2026年上半年美债或趋于震荡，年中后可能下行。国内债市延续震荡，收益率曲线陡峭化，资金宽松推动短端国债收益率下行，长端因风险偏好回升和积极政策定调小幅上行。展望1月，资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成制约，预计短期难以摆脱区间震荡格局。
汇率方面，海外央行政策分化加剧，美联储降息和短债购买缓解美元流动性紧张，欧央行接近降息终点，日央行或加速加息稳定日元，利差收窄预期带来部分资金流出美元，美元指数月内偏弱震荡。警惕元旦假期后因委内瑞拉局势带来的避险情绪或助力美元短暂反弹。
股市方面，特朗普经济政策不确定性及美股估值偏高，金融、通讯服务、消费、工业等行业中期维度仍存在震荡。亚洲地缘局势紧张、日元汇率不稳定影响下，资金转向欧洲与其他新兴市场股市。
原油方面，委内瑞拉局势担忧为油价带来短期反弹动能，但中长期供增需减逻辑未变，预计油价延续震荡偏弱走势。
贵金属方面，货币宽松预期和资本开支上升周期下的再通胀逻辑支撑白银、铂钯涨势强于黄金，但元旦假期前交易所连续上调保证金，资金面获利了结增加导致贵金属板块剧烈调整。从趋势看，贵金属板块交易仍处于过热区间，委内瑞拉局势或带来新的避险需求，节后或多空分歧加剧或带来大幅波动。
大宗商品方面，全球资本开支周期重启对基础金属板块支撑较强，能化板块供需结构错配担忧压制价格表现，国内定价品种受基本面影响偏弱震荡，农产品表现分化。
下周关注重点：美国ISMPMI数据和12月非农就业数据。
