1月大类资产策略报告

1月 大 类 资 产 策 略 报 告 宏 观 金 融 组2 0 2 6年1月4日 摘要 大类资产配置：全球央行政策加速分化 1.海外宏观：风险偏好修复与高波动率并存 (1)美联储12月降息与启动短期国债买卖：在克服内部巨大分歧情况下，美联储12如期决定继续降息25bp，并重启短期国债购买计划。但对于明年的降息路径存在巨大分歧，大多数官员预计，若通胀下行趋势符合他们预期，未来适合进一步降息。不过从预测报告中的利率终点来看，美联储对明年初降息态度谨慎，至2026年年底的联邦基准利率预估为3.4%（仅有一次降息）。短债购买虽缓解了流动性紧张，但美债收益率曲线加速陡峭化，凸显了市场分歧的加剧，警惕高波动率的出现。(2)欧央行按兵不动与重启加息可能：欧洲央行在12月会议上决定维持利率不变，这是该行连续第四次会议选择按兵不动，其中存款利率保持在2%的水平，这一决定符合 所有分析师的预期。本周会议的宏观背景是欧元区经济表现出比近几个月预想中更强的韧性，而最新的评估也再次确认欧元区通胀将在中期内稳定在2%的目标，尽管价格增速在一段时间内低于目标的前景，暗示未来的降息空间有限。因此，市场认为欧央行本次降息周期已经接近尾声，并且出现了对于2026年年末重启加息的部分押注。(3)日央行如期加息与日元持续疲软：日本央行宣布12月利率决议结果，加息25基点，基准利率从0.5%升高至0.75%。日本央行在政策声明中表示，日本经济已温和复苏， 预计核心通胀继续温和上升。如果CPI数据和GDP增长数据仍保持较高增长，日本央行在2026年的加息次数有可能超过2025年的两次。但市场对于高市政府的大幅财政支出计划仍存在较大疑虑，并且市场对高市政府处理地缘事务的极端倾向有所担忧，因而本次加息未能扭转日元疲软态势。2.大类资产表现：美联储如期降息并重启短债购买，缓解了短期流动性紧张，叠加全球资本开支周期重启，市场风险偏好得到修复，科技股继续领涨但波动加剧，美债收益率 曲线加速陡峭化，美元信用扩张压制美元指数表现，抗通胀与避险双属性加持贵金属板块，其他大宗商品表现存在结构性差异。(1)债市方面，美联储12月如期降息25bp，并重启短期购债为市场注入流动性缓冲垫，资金面在后半月明显转松，短端国债收益率明显下行，但长端仍受制于债务扩张制 制约，收益率曲线延续陡峭化趋势，并且5年期收益率超预期上行，凸显市场对于美联储内部分歧加剧与中长期通胀目标脱锚的担忧。2026年上半年美债或趋于震荡，年中后可能有下行节奏，随着美联储团队更新，市场可能会重新展望货币政策路径与速度。国内方面，12月国债市场在整体延续震荡走势的同时，收益率曲线陡峭化，资金宽松推动短端国债收益率小幅下行，而风险偏好回升以及重要会议对于明年政策定调积极推动长端债券收益率小幅上行。展望1月，资金面合理充裕是债市最大支撑，但经济稳、通胀回升、降息偏谨慎对债市形成一定制约。多空交织下，利率向上突破需要通胀的显著回升，向下突破需要降息的引导，预计债市短期难以摆脱区间震荡格局。 (2)汇率方面，汇率方面，海外央行政策分化加剧，美联储如期降息并重启短债购买缓解美元流动性紧张，欧央行接近降息终点，日央行或加速加息步伐稳定日元汇率，利差收窄预期带来部分资金流出美元，美元指数月内偏弱震荡。警惕元旦假期后，因委内瑞拉局势所带来的避险情绪或助力美元短暂反弹。(3)股市方面，由于特朗普的经济政策不确定性依然存在，且美股估值仍然偏高，美股中金融、通讯服务、消费、工业等行业中期维度仍存在一些震荡。同时，亚洲地缘 (4)原油方面，原油方面，市场对于委内瑞拉局势的担忧为油价带来短期反弹动能，内盘或在元旦假期后有所反馈，但中长期供增需减逻辑并未发生改变，预计油价延续震荡偏弱的走势。贵金属方面，货币宽松预期叠加资本开支上升周期下的再通胀逻辑支撑下，白银、铂钯涨势强于黄金表现，但在元旦假期前交易所连续上调保证金，资金面获利了结增加使得贵金属板块剧烈调整。但从趋势来看，贵金属板块交易仍处于过热区间，尤其是委内瑞拉局势或带来新的避险需求，节后或多空分歧加剧或带来大幅波动。3.下周关注重点： 海外关注美国ISMPMI数据与12月非农就业数据 大类资产配置策略 备注：本期周度数据统计周期为12月29日-1月2日期间，月度数据统计周期为12月1日-12月31日期间 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国第三季度GDP增长超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢2025年三季度美国实际GDP环比折年率为4.3%（前值3.8%），明显高于3.3%的市场预期。三季度随着进口回落、库存拖累明显收敛，叠加消费阶段性修复，实际GDP增速出现反弹。 1.2消费者信心走弱难以维持高增速 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢11月美国CPI同比上涨2.7%，低于预期3.1%和9月3%，核心CPI上涨2.6%，低于预期3%，数据弱化关税推高通胀担忧。但市场对于这份报告可能存在失真存在担忧，稍晚公布的三季度核心PCE通胀环比折年率升至2.9%，并且美国消费者信心在12月继续受到冲击，指向特朗普大规模加征关税政策对于物价的影响仍在持续显现中。11月CPI降温主要是受到消费动能的减弱的影响，并非反应供应端价格的变化。 1.3假期效应未能加持消费 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国居民消费情绪低迷：美国10月份零售销售基本持平，因为汽车经销商销售下滑和汽油销售疲弱，抵消了其他类别的销售走强。在假日购物季的最初几周，消费者支出有所加快。但许多消费者对工作前景感到担忧，而在财务紧张的背景下，消费信贷出现了明显增长。需警惕消费贷款与信用卡贷款违约率上行的可能。 1.4美国失业率继续攀升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非农数据指向就业降温态势延续：11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，显示劳动力市场持续降温。与此同时，尽管联邦政府就业骤降所带来的影响有所平复，但就业结构仍有明显分化。服务强制造业弱凸显实体企业在面临经济政策不确定性的背景下，招聘态度趋于谨慎，需警惕就业非线性下滑风险。 1.5美国青年人群可能存在求职困境 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢青年劳动人群的参与率同样较9月小幅提高，一方面使得劳动供给端弹性增强，但在另一方面是的薪资出现了加速下行的可能，青年人群的求职困境可能传导至终端消费层面。 1.6美国服务业景气度强于制造业 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢11月美国制造业PMI由48.7降至48.2，低于市场预期的49，这意味着美国制造业活动连续第九个月处于萎缩状态，并存在收缩速度加快迹象。分项数据来看，客户需求整体疲软，新订单指数继续下滑，库存去库放缓，招聘需求疲软；原材料供应有所改善，但物价支付压力下，企业生产积极性不高。而11月美国服务业活动以略快的速度扩张，整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，而支付价格指标则降至七个月低点。服务业的亮眼表现与疲弱的制造业形成对比，服务业对于美国经济的支撑作用进一步凸显。 1.7美联储如期降息背后分歧依旧 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢在克服内部巨大分歧情况下，美联储12如期决定继续降息25bp，并重启短期国债购买计划。但对于明年的降息路径存在巨大分歧，大多数官员预计，若通胀下行趋势符合他们预期，未来适合进一步降息。不过从预测报告中的利率终点来看，美联储对明年初降息态度谨慎，至2026年年底的联邦基准利率预估为3.4%（仅有一次降息）。 1.8流动性平衡的关键在于货币与财政扩张的配合 资料来源：FRED，光大期货研究所 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢美联储重启短期债券购买计划，对于市场来说是一个明确的宽松信号。理由在于目前的储备金水平已降至充足水平，需要为货币市场重建充足的流动性缓冲。但是也有投资者认为，RMP是为美国财政赤字货币化进行的一种背书，通过财政部发行短期国债和美联储收购的组合，形成了一个闭环操作。虽然可以帮助政府压低短期融资成本，也引发了对央行独立性削弱和通胀预期脱锚的担忧。风险资产与大宗商品可能会超预期飙升，债券期限利差进一步走扩，使得通胀预期脱锚，最终美联储被迫重新转鹰的可能性也相应上升。 1.9欧元区：财政适当扩张，降息接近尾声 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：欧盟委员会，光大期货研究所 ➢欧洲央行在12月会议上决定维持利率不变，这是该行连续第四次会议选择按兵不动，其中存款利率保持在2%的水平，这一决定符合所有分析师的预期。本周会议的宏观背景是欧元区经济表现出比近几个月预想中更强的韧性，而最新的评估也再次确认欧元区通胀将在中期内稳定在2%的目标，尽管价格增速在一段时间内低于目标的前景，暗示未来的降息空间有限。因此，市场认为欧央行本次降息周期已经接近尾声，并且出现了对于2026年年末重启加息的部分押注。 1.10日本加息符合市场预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢日央行如期加息：日本央行宣布12月利率决议结果，加息25基点，基准利率从0.5%升高至0.75%。日本央行在政策声明中表示，日本经济已温和复苏，预计核心通胀继续温和上升。如果CPI数据和GDP增长数据仍保持较高增长，日本央行在2026年的加息次数有可能超过2025年的两次。但市场对于高市政府的大幅财政支出计划仍存在较大疑虑，并且市场对高市政府处理地缘事务的极端倾向有所担忧，因而本次加息未能扭转日元疲软态势。 1.11欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢主要央行货币政策分化：美联储与英国央行转向降息，以应对经济增长放缓和就业市场疲软；日本央行则逆势加息，正式宣告退出长达多年的超宽松货币政策；而欧洲央行、澳洲联储、加拿大央行及瑞士央行均选择按兵不动，维持利率不变，持谨慎观望态度。这一转变源于经济周期错位、通胀路径分歧以及劳动力市场结构性变化的共同作用，全球货币政策已进入一个高波动、低协同的新常态，需要做好应对金融高波动风险的准备。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢由于特朗普的经济政策不确定性依然存在，且美股估值仍然偏高，美股中金融、通讯服务、消费、工业等行业中期维度仍存在一些震荡。同时，亚洲地缘局势紧张、日本货币流动性偏紧与日元汇率不稳定共同影响下，亚洲股指也出现一定回调，这使得资金转向欧洲与其他新兴市场股市寻求机会。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨幅分别为0.94%和0.73%，MSCI发达国家指数0.80%，MSCI新兴市场指数2.74%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美联储12月如期降息25bp，并重启短期购债为市场注入流动性缓冲垫，资金面在后半月明显转松，短端国债收益率明显下行，但长端仍受制于债务扩张制制约，收益率曲线延续陡峭化趋势，并且5年期收益率超预期上行，凸显市场对于美联储内部分歧加