资产配置策略：2023年1月大类资产晴雨表

1001401802202601031071111151192022/32022/72022/11中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 2023-1-30 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|资产配置策略 2023年1月大类资产晴雨表 摘要： 本月概述：从宏观信号来看，1月四大宏观周期仍处错位状态，股票和债券信号较为模糊。从权益信号来看，在疫情冲击、出口回落、经济底部弱势的影响下：涨价链和先进制造产业链维持内外需分化；“保交楼”和“稳增长”政策积极推动，地产基建产业链弱势中出现结构性改善迹象，竣工相关行业偏强；公用服务行业景气分化加大，内陆交通服务偏弱；消费链受疫情全面冲击，所有行业下滑；大金融景气背离。从债券信号来看，本月债市信号回落至荣枯线附近，提防短期回调风险。从商品信号来看，黄金处于牛市区间。 策略建议：目前国内宏观信号仍较模糊，虽然经济景气度周期进入衰退下半场，信用周期也已企稳上行，但多维宏观周期共振向上的状态仍未出现，因此长期来看国内资产配置策略整体仍维持谨慎。然而，如果从短期来看，本月疫情过峰速度快于预期，且叠加春节消费复苏走强，可对风险资产适度乐观。从资产上来看，权益可适当参与本轮反弹，后续建议继续关注高景气度的船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪，主题行业方面建议关注数控机床及数控刀具和工业软件，但配置节奏不宜太快，建议逢低布局。债券走势偏弱，在经济修复前债市或将维持震荡，在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下，短期博弈仍以快进快出策略为主，中长期或可逢高减配。商品端，黄金晴雨表信号处于牛市区间，在经济走弱、央行补库、通胀拐点的共振作用下持续向上，虽然近期表现超出预期出现技术性回调，但目前并无新的利空出现，建议维持仓位；原油、化工晴雨表信号偏多，2月美联储大概率放缓加息节奏，叠加国内消费复苏，市场由乐观预期主导，短期内原油、PTA价格反弹，但中长期看供给偏向宽松，价格承压；螺纹钢晴雨表信号偏弱，国内地产开工维持弱势情况下，配置性价比仍不高；生猪养殖企业减量出栏、屠宰量下滑、备货进入尾声，节前供需双弱，处于熊市区间。综上，本月疫情过峰速度快于预期，国内复苏的乐观情绪高涨，推动各类资产价格出现反弹，但居民负债表修复仍需时间，且不同宏观信号并未出现共振复苏，配置上短期可适度乐观，但长期仍以谨慎为第一原则。配置上，主观来看，权益可适当参与本轮反弹，债券建议短期快进快出但中长期仍为逐步减配趋势，商品端可布局黄金、白银等避险资产；B-L模型结果上来看（不设置资产权重上限），2月建议股票配置权重为52%、债券配置权重为7%、商品配置权重为41%。 风险点：消费复苏持续性不及预期；疫情反弹；地缘风险。本月疫情过峰速度快于预期，乐观情绪推动各类资产价格出现反弹，短期来看，可适度乐观，高配风险资产；但长期来看，居民负债表修复仍需时间，且不同宏观信号并未出现共振复苏，应仍以谨慎为第一原则。配置策略上来看，股票可适当参与本轮反弹，债券中长期或可逢高减配，商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线。 报告要点 中信期货资产配置策略专题报告 2 / 7 图目录 图表 1：2023年1月宏观周期晴雨表 ....................................................................................................................... 3 图表 2：2022年11、12月、2023年1月BL模型配置权重 .................................................................................. 3 图表 3：2022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益 ............................................................................................. 3 图表 4：BL模型结合晴雨表信号后的净值表现（限制商品权重上限为20%） .................................................... 3 图表 5：2022年12月权益景气度............................................................................................................................. 4 图表 6：2022年1-12月行业景气度汇总 ................................................................................................................. 4 图表 7：债券晴雨表 ................................................................................................................................................... 5 图表 8：2023年1月商品晴雨表综述 ....................................................................................................................... 5 图表 9：黄金晴雨表 ................................................................................................................................................... 5 图表 10：原油晴雨表 ................................................................................................................................................. 5 图表 11：有色晴雨表 ................................................................................................................................................. 5 图表 12：煤炭晴雨表 ................................................................................................................................................. 6 图表 13：PTA晴雨表 .................................................................................................................................................. 6 图表 14：螺纹钢晴雨表 ............................................................................................................................................. 6 图表 15：生猪晴雨表 ................................................................................................................................................. 6 中信期货资产配置策略专题报告 3 / 7 一、宏观晴雨表及资产配置信号 根据12月公布的宏观数据，货币信用周期、经济景气度周期、通胀周期和库存周期分别处于“宽货币宽信用”、“衰退”、“剪刀差上行”和“主动去库”周期，股票和债券配置信号均模糊。根据货币信用周期下BL模型的配置权重来看，2023年2月，沪深300、国债和商品的建议配置权重分别为52%、7%和41%，2022年以来货币信用周期下的BL大类资产配置模型持续贡献稳定超额收益。BL模型和晴雨表信号结合后，1月的净值呈现出震荡走强的趋势，主要是受到了权益回暖和原油震荡的影响。 图表 1：2023年1月宏观周期晴雨表 资料来源：中信期货研究所 图表 2：2022年11、12月、2023年1月BL模型配置权重 图表 3：2022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：BL模型结合晴雨表信号后的净值表现（限制商品权重上限为20%） 资料来源：中信期货研究所 年月经济景气度周期通胀周期2022货币企业中长期余额贷款OECD综合指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业营收11月宽13.63%98.73-2.90%10月 12.60%7.60%12月宽14.74%98.66-2.50%11月 11.40%6.70%23年1月信号衰退上行股票空仓中性 价值√√ 成长债券多头空仓√√中性中性货币信用周期库存周期宽货币宽信用主动去库多头中性0.60.811.21.41.61.822.22.42.6BL模型净值_货币信用周期等权重模型净值0.511.522.52015/9/82016/9/82017/9/82018/9/82019/9/82020/9/82021/9/82022/9/8货币信用BL+晴雨表净值沪深300净值景气度BL+晴雨表净值 中信期货资产配置策略专题报告 4 / 7 二、权益、债券和商品晴雨表 权益方面，12月景气度信号打分最高的前五个二级行业依次为船舶制造、快递、光伏设备、锂电设备、生猪。债券方面，近期债市晴雨表仍处于牛市区间，但数值已回落至荣枯线附近，且几度跌至熊市区间，反映出债市进一步上涨动力不足，在经济修复前或维持震荡。商品方面，黄金处于牛市区间，原油、PTA信号中性偏多，生猪、螺纹钢信号中性偏空，煤炭、有色处于熊市区间。 图表 5：2022年12月权益景气度 资料来源：中信期货研究所 图表 6：2022年1-12月行业景气度汇总 资料来源：中信期货研究所 中信期货资产配置策略专题报告 5 / 7 图表 7：债券晴雨表 资料来源：中信期货研究所 图表 8：2023年1月商品晴雨表综述 图表 9：黄金晴雨表 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 10：原油晴雨表 图表 11：有色晴雨表 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 22.533.544.5501