资产配置策略：2022年11月大类资产晴雨表

1401601802002202401101121141161181202021-102022-022022-062022-10十年国债期货指数沪深300股指期货指数，右轴商品指数，右轴 资产配置研究团队 研究员： 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 2022-11-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|资产配置策略 2022年11月大类资产晴雨表 摘要： 本月概述：从宏观信号来看，11月四大宏观周期仍处错位状态，股票和债券信号较为模糊。从权益信号来看，涨价链整体分化，地产基建链继续底部弱势，先进制造维持景气高位，公用事业中位企稳，消费链条部分行业出现改善信号，大金融震荡下行；打分最高的前五个二级行业依次为光伏设备、船舶制造、快递、造纸、锂电设备。从债券信号来看，受资金面大幅收紧影响，本月债市持续处于非景气区间。从商品信号来看，原油和有色进入景气区间。 策略建议：目前国内宏观信号仍较模糊，虽然经济景气度周期进入衰退下半场，信用周期也已企稳上行，但多维宏观周期共振向上的状态仍为出现，因此国内资产配置策略整体仍维持谨慎。从资产上来看，权益已具有一定配置性价比，后续建议继续关注高景气度的光伏设备、船舶制造、快递、造纸、锂电设备、水泥行业，但配置节奏不宜太快，建议逢低布局。债券在月中超调后，短期存一定反弹机会，但在宏观周期整体提示债市性价比走低的情况下，短期博弈仍以快进快出策略为主，中长期或可逢高减配。商品端，在疫情扰动导致需求承接力度不足情况下，生猪价格或将呈高位震荡走势，短期超配性价比不足；受全球衰退的潜在影响，即便美国通胀低于预期导致加息预期走弱，铜等有色金属上行空间仍有限，而黄金等避险资产的中长期配置价值却逐步凸显；黑色方面，国内地产开工维持弱势情况下，配置性价比仍不高。综上，本月国内外经济环境均有超预期的边际改善，但仍未到全面反转之际。而宏观信号持续模糊之时，配置仍以谨慎为第一原则，节奏不易过快。配置上，主观来看，权益或可开始逢低布局高景气度行业、债券建议短期快进快出博取超跌收益但中长期仍为逐步减配趋势、商品端或可布局黄金等避险资产；B-L模型结果上来看，本月建议股票配置权重为53%、债券配置权重为12%、商品配置权重为35%。 风险点：货币政策大幅收紧；宽信用不及预期；疫情超预期；地缘风险。本月国内外经济环境均有超预期的边际改善，但仍未到全面反转之际，宏观信号持续模糊之时，配置仍以谨慎为第一原则。配置策略上来看，股票已出现结构性配置的机会，债券有短期博弈超调的空间，商品端仍以黄金等避险资产为中长期配置主线。 报告要点 中信期货资产配置策略专题报告 2 / 7 图目录 图表 1：2022年11月宏观周期晴雨表 ..................................................................................................................... 3 图表 2：BL模型配置权重 .......................................................................................................................................... 3 图表 3：B-L模型净值表现 ........................................................................................................................................ 3 图表 4：11月货币周期指数大幅下行，但仍处宽松区间 ....................................................................................... 3 图表 5：企业信用周期已逐步进入趋势上行区间 .................................................................................................... 3 图表 6：2022年10月权益景气度............................................................................................................................. 4 图表 7：2022年1-10月行业景气度汇总 ................................................................................................................. 4 图表 8：债券晴雨表 ................................................................................................................................................... 5 图表 9：2022年11月商品晴雨表综述 ..................................................................................................................... 5 图表 10：黄金晴雨表 ................................................................................................................................................. 5 图表 11：原油晴雨表 ................................................................................................................................................. 5 图表 12：有色晴雨表 ................................................................................................................................................. 5 图表 13：煤炭晴雨表 ................................................................................................................................................. 6 图表 14：PTA晴雨表 .................................................................................................................................................. 6 图表 15：螺纹钢晴雨表 ............................................................................................................................................. 6 图表 16：生猪晴雨表 ................................................................................................................................................. 6 中信期货资产配置策略专题报告 3 / 7 一、宏观晴雨表及资产配置信号 根据10月公布的宏观数据，货币信用周期、经济景气度周期、通胀周期和库存周期分别处于“宽货币宽信用”、“衰退”、“剪刀差下行”和“主动去库”周期，对股票和债券配置信号均模糊。根据货币信用周期下BL模型的配置权重来看，2022年11月18日后，沪深300、国债和商品的配置权重分别为53%、12%和35%，2022年以来货币信用周期下的BL资产配置模型持续贡献稳定超额收益。 图表 1：2022年11月宏观周期晴雨表 资料来源：中信期货研究所 图表 2：2022年9月、10月和11月BL模型配置权重 图表 3：2022年以来BL模型持续贡献稳定超额收益 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表 4：11月货币周期指数大幅下行，但仍处宽松区间 图表 5：企业信用周期已逐步进入趋势上行区间 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 年月经济景气度周期通胀周期2022货币企业中长期余额贷款OECD综合指标PPI-CPI剪刀差工业企业存货工业企业营收9月宽12.86%99.11-1.60%8月 14.10%8.40%10月宽13.15%99.10-3.40%9月 13.80%8.20%11月信号衰退下行股票空仓多头 价值√ 成长√债券中性多头√√中性中性货币信用周期库存周期宽货币宽信用主动去库多头空仓货币信用周期资产配比沪深300中证500中证1000国债信用债商品2022/9/200%0%0%100%0%0%2022/10/2054%0%0%15%0%31%2022/11/1853%0%0%12%0%35%0.51.01.52.02.52010201220142016201820202022BL模型净值_货币信用周期等权重模型净值-3-2-101234200220062010201420182022宽紧货币周期指数01020304050200220062010201420182022趋势上行反转向下趋势下行反转向上企业信用 中信期货资产配置策略专题报告 4 / 7 二、权益、债券和商品晴雨表 权益方面，10月景气度信号打分最高的前五个二级行业依次为光伏设备、船舶制造、快递、造纸、锂电设备。债券方面，11月债市2022年首次落入熊市区间。商品方面，11月生猪转入非景气区间，有色和原油转而进入景气区间。 图表 6：2022年10月权益景气度 资料来源：中信期货研究所 图表 7：2022年1-10月行业景气度汇总 资料来源：中信期货研究所 银行券商地产建筑工程机械水泥玻璃生猪钢铁造纸有色铜纺服白电消费建材乘用车家具消费电子公路铁路港口航空海运快递船舶制造光伏设备锂电设备元器件面板-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%景气度环比变动景气度水平产业链行业2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6