核心观点
- 长期研判：2025年下半年策略提示长期机会，2026年策略拥抱“奔马资产”领军价值重估。2026年1月策略提示积极布局春季躁动行情。
- 牛市催化：中国政策支持市场，美国政策宽财政+宽货币，美股修复，新增资金（公募、险资）可期，历史对比本轮催化强于2019-2021年、弱于2006-2007年。
- 估值空间：本轮估值未达周期高位，慢牛仍有1年拔估值、1年消化估值股价高位震荡向上的空间，触顶条件未满足。
- 中期节奏：春季可能开门红，情绪向好场景下，行情可能12月底触底启动，先修复第一波，目前行情已回到震荡区间中高位。
- 短期验证：全市场成交站稳2万亿元，显示情绪复苏，成交因子提示入场信号。
配置方向
- 短期：汇率走强驱动人民币资产重估，关注成本（资源品）、负债（美元计价）、人民币核心资产三条线索。
- 中期：拥抱“奔马资产”（科技、高端制造、消费、资源品），关注潜在上市科技龙头产业链企业（燧原科技、长鑫存储、视涯科技、国仪量子等）。
宏观经济
- 海外：美债利率震荡下行，美元指数下行，新兴市场货币指数高位，欧元区景气回升强度领跑，全球资金流入股、债市场。
- 国内：利率走廊继续下台阶，人民币汇率延续升值，信贷脉冲拐头向下，景气端强于去年同期，通胀延续企稳修复态势。
微观追踪
- 行业轮动：速度有所回落，杠杆资金开始回流，中证A500ETF有显著流入，主动外资流出、被动外资流入，资金南下流入趋势维持。
- 企业盈利：需求不足导致回落，黑色冶炼、有色矿选、运输设备等利润增长高。
- 指数估值：股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。
- 交易特征：成交额边际反弹，行业轮动强度拐头下行，中证A500ETF12月流入约900亿，杠杆资金开始回流，南下大幅流入银行，主动外资流出。
- 中观景气：上游有色&纺服、中游TMT&电新景气边际上行，下游大众消费边际改善，非银金融景气高位进一步上行。
投资组合
- 景气风格：景气上行关注高ROE和高G，景气下行关注高DP，未来中期可能逐步转向高ROE、高预期业绩。
- 市值风格：内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，短期内松外紧，小盘有望领先。
- 行业组合：1月关注周期、高端制造、电新等方向。
- 哑铃组合：两端拥挤度均回落，TMT相对表现修复。
风险提示
- 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
