2026年年度投资策略：从“慢牛不慢”到“平顶非顶”

从“慢牛不慢”到“平顶非顶” 策略研究团队 ——2026年年度投资策略 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 耿驰政（联系人）gengchizheng@kysec.cn证书编号：S0790125050007 从“资产重估”到“盈利修复”，2026年更可能“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛” 2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：（1）空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到1.1倍之前，仓位仍是胜负手。（2）节奏上，在“资产重估”后，我们认为2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金）我们认为中枢抬升幅度或较为显著。 市场走势背后的DDM逻辑 分子端：盈利修复“厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率或不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。 相关研究报告 分母端和海外影响：制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预计2026年美联储降息空间在25-75BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要“以我为主”。 《牛市眼光看后市，震荡思维买当下—投资策略周报》-2025.12.21 《机构关注度环比回升：纺织服饰、汽 车 、 钢 铁—机 构 调 研 周 跟 踪 》-2025.12.18 结构：从“估值牛”到“制度牛”，风格或更均衡，从行业β投资转向因子投资 “科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：（1）相对盈利优势；（2）海外映射；（3）全球半导体周期共振上行。 《卫星产业迎来组网加速、成本拐点的 黄 金 窗 口 期—投 资 策 略 点 评 》-2025.12.16 “盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。 由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。 行业配置建议 （1）科技成长自主可控：算力、存储、软件&传媒&互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池；（2）PPI改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；（3）出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋经济、机械、电网；（4）内需结构转型+消费复苏：汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。 目录 1、2026年：从“资产重估”到“盈利修复”............................................................................................................................41.1、回顾2025年策略展望，我们的判断............................................................................................................................41.2、2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏.........................................................................................................41.3、“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛..............................................................................................................................91.4、十五五规划《建议》稿继续要求坚持以经济建设为中心........................................................................................102、市场走势背后的DDM逻辑...................................................................................................................................................112.1、分子端：盈利修复——“厂”字型复苏....................................................................................................................112.2、分母端：制度红利带来流动性中枢上移....................................................................................................................122.3、外部环境：外扰不消，但“以我为主”....................................................................................................................133、从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但因子选择更关键.............................................................................................153.1、“科技为先”是贯穿本轮牛市最强的主线................................................................................................................153.2、“盈利修复”慢牛的顺周期机会，重点在于PPI.....................................................................................................173.3、红利风格在2026年的表现或优于2025年................................................................................................................183.4、结构：从“估值牛”到“制度牛”后，因子选择更关键........................................................................................193.5、行业配置建议...............................................................................................................................................................224、风险提示..................................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：持续上涨期(第二阶段)，高市净率指数、低价股指数和高价股指数平均涨幅靠前.....................................................4图2：科技成长“大牛市”需要具备的所有条件及当前情况（2024.11.10）..........................................................................4图3：证券化率指标影响逻辑.......................................................................................................................................................5图4：对比前两轮大级别指数牛，当前市值仍有扩张空间........................................................................................................5图5：指数型牛市和结构型牛市的分行业涨跌有所区别............................................................................................................5图6：居民资金或从非宽基型ETF大量流入..............................................................................................................................6图7：本轮“指数牛”在ETF的影响下，一级行业涨跌幅的变异系数显著增大...................................................................6图8：“尖顶”与“平顶”的差异化显著...................................................................................................................................7图9：当前杠杆风险可控...............................................................................................................................................................7图10：市场供给大幅上升.................................................