速腾聚创双轮驱动展望

速腾聚创近期发布投价报告，看好其在智能驾驶⾏业⻉塔与⾃⾝业务阿尔法双重驱动下的发展前景 。公司在激光雷达领域处于国内领先地位，尽管2025年市占率阶段性承压⾄约18%，但随着EM系列新⼀代产品切换，技术实现全⾯升级，尤其在扫描端采⽤转镜⽅案、接收端⾃研SPAD芯⽚，显著提升探测距离与系统可靠性，并已获得⽐亚迪、⻓城、丰⽥、⼤众等13家⻋企共56个定点项⽬。预计2025年Q4起出货量快速攀升，2025年全年出货约85万只，2026年有望达190万台，实现翻倍增⻓；收⼊预计从2025年的19亿元增⾄2026年的32.6亿元，同⽐增⻓约60%，并在2025年Q4⾸次实现单季盈利，后续利润将随规模效应逐步释放。同时，公司积极拓展机器⼈业务，在割草机器⼈领域推动3D激光雷达渗透率提升，预计2026年相关出货达60‒80万台，覆盖九号、库玛科技等头部客⼾；在⼈形机器⼈领域布局“⼿眼脑”协同体系，推出AC系列视觉模组，构建覆盖控制器、⼒传感器、灵巧⼿等超50%BOM成本的零部件矩阵，并打造AI-ready⽣态赋能下游应⽤。整体来看，速腾不仅在⻋载激光雷达领域具备强劲复苏动能，机器⼈新兴业务亦具前瞻性和⼴阔成⻓空间。 ⾏业发展趋势• 2026年城市NOA功能将迎来加速渗透，搭载⾼阶智驾⽅案的⻋辆销量预计达527万台，同⽐增⻓58%。○当前城市NOA渗透率仅约22%，远未触及45%-50%的⻓期潜⼒，智驾发展仍处早期阶段。○新能源⻋整体渗透率已达60%，但智能驾驶功能普及才刚刚起步，具备持续增⻓空间。○ 速腾聚创的技术升级• 扫描端由振镜切换为转镜结构，镜⾯直径从⼏毫⽶提升⾄约2厘⽶，显著增加进光⾯积，⽀持更远探测距离（200‒300⽶），满⾜⾼阶智驾安全需求。○转镜架构物理稳定性更强，在极端温度与颠簸环境下表现优于振镜，提升系统可靠性。○接收端⾃研SPAD芯⽚，实现光⼦级信号触发，省去模拟信号处理流程，降低后端计算负担与模块体积。○SPAD芯⽚有助于降低成本并增强集成度，成为激光雷达核⼼竞争⼒之⼀。○ 市场份额与客⼾进展• 2024年市占率达33%，为国内⻰头，2025年因产品迭代短期承压⾄约18%。○EM系列产品⾃2025年Q4开始交付，带动当季出货量环⽐增⻓超100%，10⽉与11⽉出○ 货分别达12万、15万只。已获13家⻋企56个定点，涵盖⽐亚迪、⻓城、领跑、⼤众、丰⽥等主流品牌，体现主机⼚对新技术路线的认可。○ 财务预测与估值• 2025年出货量预计为85万只，2026年预计达190万台，其中ADAS⽤雷达128万只，机器⼈应⽤62万只。○收⼊预计从2025年的19亿元增⻓⾄2026年的32.6亿元，增幅约60%。○公司费⽤端稳定，2025年Q4⾸次实现季度盈利，2026年起进⼊利润释放周期。○当前采⽤PS估值法，给予6倍PS，对应⽬标价45港元，反映对未来收⼊翻倍及盈利扩张的预期。○ 机器⼈业务布局 割草机器⼈领域的拓展• 2026年主流整机⼚普遍搭载3D激光雷达，形成纯视觉、RTK+视觉、3D激光雷达+视觉三⼤技术路线并⾏格局。○3D激光雷达+视觉⽅案在500‒1,500平⽶草坪场景中具备更⾼SLAM稳定性与更低算法难度，成本已接近RTK+视觉⽔平。○全球欧美市场拥有约1.8亿个草坪，2026年割草机器⼈总规模预计250万台，3D激光雷达渗透率有望从不⾜10%提升⾄20%‒25%。○预计2028年全球销量达400‒500万台，3D激光雷达⽅案占⽐或超⼀半。○ 核⼼客⼾与战略合作• 2025年5⽉与库玛科技达成战略合作，三年内订单120万台，奠定批量出货基础。○九号公司2026年新品Nevermore H系列与I系列均搭载速腾3D固态激光雷达，产品形态与规格匹配其供应能⼒。○速腾与九号、库玛科技共同构成割草机器⼈领域前三强供应链，占据市场主导地位。○ 技术路线与竞争格局• 主要供应商包括⼤疆旗下览沃、⽲赛、速腾聚创，其中速腾将⻋规级M1⼆改⽤于割草机，具备线数、功率与性价⽐优势。○速腾采⽤全固态技术路线，在⼩型化与可靠性⽅⾯适应割草机器⼈使⽤环境。○ ⼈形机器⼈战略布局• 是国内少数同时布局“⼿眼脑”协同的机器⼈企业，覆盖感知、决策与执⾏层关键技术。○2025年11⽉在深圳智能机器⼈挑战赛中，格松科技基于速腾灵巧⼿、视觉模组与VOA模型，在复杂配送任务中夺冠，验证真实场景下的⾼稳定性与成功率。○2025年10⽉推出ACQ，⾸发D-top+RGB双⽬+IMU融合⽅案，强化移动与操作感知能⼒○ 视觉模组与⽣态建设• 2025年3⽉发布AC one，为国内⾸家融合激光雷达、摄像头与IMU的感知⽅案，引领LIMARA（LiDAR + Camera）融合趋势。○多家头部⼚商如华为、灵明光⼦、兆观、奥⽐中光等相继推出类似⽅案，推动该技术在服务与⼈形机器⼈中⼴泛应⽤。○视觉模组已被国地共建⼈形创新中⼼、智源机器⼈、粤江科技、重情普度等多家整机⼚采⽤。○ 零部件矩阵与AI⽣态• 构建覆盖机器⼈BOM成本50%以上的零部件体系，包括主控器（⼤脑）、关节电机、⼒传感器、灵巧⼿等关键部件。○发布巨神机器⼈产业报告，完成对特斯拉Optimus V2的BOM拆解，显⽰其组件⾼度匹配主流设计需求。○提供AI-ready软硬件⼀体化⽣态，通过⼀键式开发系统助⼒下游客⼾⾼效实现商业化落地。○ 估值展望与市场认知• 当前市场主要关注其激光雷达主业的放量与盈利拐点，对其机器⼈业务的价值尚未充分定价。○随着国内智源、重擎等T1级客⼾推进应⽤，叠加2026年Q1特斯拉等相关企业催化，机器⼈板块估值有望被重新认知。○公司在传统业务规模化与新兴业务前瞻性布局双轮驱动下，具备⻓期成⻓潜⼒。○