2017年6月·金融数据点评：表外融资表现低迷,表内贷款推动社融超预期
金融同业部表外融资表现低迷,表内贷款推动社融超预期2017年6月·金融数据点评2017年7月13日点评部门:产品策略部产品策略部联系方式:025-86775788联系邮箱：reaitalcherry@sina.com事项：M1、M2：6月末，M2同比增长9.4%，增速分别比上月末和去年同期低0.2和2.4个百分点；M1同比增长15%，增速分别比上月末和上年同期低2%和9.6%；1至6月共计净回笼现金1326亿元。社融：6月社融新增1.78万亿元，比去年同期上升1283亿元。点评要点：1、金融去杠杆背景下M1、M2增速双双回落2、居民中长期贷款增速逐步下降，企业中长期贷款增长仍强3、社融超预期，表内贷款是主要支撑，表外融资持续低迷4、资金面稳定性增加，下阶段利率“上有顶、下有底” 正文1、金融去杠杆背景下M1、M2增速双双回落，M1今后将继续趋于下降态势6月末，M2同比增长9.4%，明显低于今年的目标12%，增速分别比上月末和去年同期低0.2和2.4个百分点；M1同比增长15%，增速分别比上月末和上年同期低2%和9.6%。主要特点有：一是M2增速续创新低，货币创造活动放缓。主要是近期商业银行一些与表外产品相关的资金运用科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降，这是金融体系降低内部杠杆的客观结果。二是M1增速同样继续回落，主要仍然受地产销售降温、金融去杠杆影响。未来M1增速可能随着上述两个要素的推进继续趋于下降。2、居民中长期贷款增速逐步下降，企业中长期贷款增长仍强6月人民币贷款增加1.54万亿元，同比多增1533亿元，较上月多增4300亿元。1-6月人民币贷款共增加7.97万亿元，同比多增4362亿 元，为历史最高值。企业贷款增长加快，企业投资意愿仍旧较强。6月非金融企业及机关团体贷款增加7000亿，其中短期贷款增加3400亿，中长期贷款增加5200亿，均高于去年同期水平。如果考虑6月地方债发行量高企对企业贷款会造成的冲击，企业中长期贷款的增长更加明显。背景原因可能包括一方面固定资产投资目前较为稳定，从而对企业信贷需求有一定支撑；另一方面债券和非标融资成本走高、监管趋严，贷款对其产生一定的替代作用。三是政策过渡期内，各平台项目的加速提款可能也是造成贷款增速上升的重要原因之一。中长期房贷规模持续高位，未来仍处于下行趋势。6月居民中长期贷款增加4800亿元，比5月小幅回升，低于去年同期水平。而居民短期贷款上升至今年次高水平，达1500亿元，可能是房贷受限的情况下，许多居民选择短期贷款的替代效果。从房贷规模数据来看，去年3月以来，持续处于4000亿以上（17年2月除外），一直没有出现明显的下降态势，显示出房地产投资、销售相关情况强于此前的市场预期。但是预计今后居民中长期贷款受全国房地产销售增速继续下滑、银行房贷利率上调等因素影响，依然是回落趋势。3、社融超预期，表内贷款是其主要支撑，表外融资则持续低迷6月社融新增1.78万亿元，同比多增1283亿元，环比多增7175亿元。6月存量社融增速为14.7%,高于全年12%的增速目标。社融增量超市场预期的主要因素是对实体贷款新增1.45万亿，同比多增1300亿元，在社融占比达85.3%。说明社融逐渐由表外转向表内， 委托贷款、信用债净融资增长为负，债券、非标融资低迷。值得关注的是，对于银行而言贷款在融资结构中占比过高，直接融资下降，可能导致银行资产固化，资产流动性降低。另外，信托贷款小幅升至2500亿元，较上月多增653亿元，主要由于信托成为房企融资收紧后的最重要的融资渠道之一；表外票据增速较上月多增1040亿元，主要可能与银行在表内“保贷款、压票据”，从而导致票据融资由表内转表外有关。综上所言，6月M1、M2整体下滑，而与此同时社会融资规模、新增人民币贷款均好于预期，M2与信贷与社融之间产生“剪刀差”，可以看出实体经济负债增速并未下降，所以去杠杆主要发生在金融系统。央行也声称，只要实体经济的合理融资需求得到满足，M2增速放缓无需过度解读，这代表央行不会因为M2增速过低而改变货币政策导向。货币政策方面，进出口等数据显示目前的经济形势是好于预期的，经济形势“拖累”从而“倒逼”货币政策的情况出现的可能性不大，经济基本面对货币政策的影响偏中性。未来，影响货币政策的因素主要有两点，一是虽然严监管已经有了初步成效，但是降杠杆的任务还未完成，所以严监管的方向并没有发生变化，对下阶段货币政策仍然构成约束。更为重要的是包括英国、欧洲、加拿大公开在内的央行都表示货币政策可能转向紧缩，加拿大央行也开始加息，境外的主要经济体下半年都可能是紧缩的节奏，也决定了国内央行的操作空间有限。利率方面，基于上述判断，我们认为下阶段利率“上有顶、下有底”， 央行会维护资金面的稳定性，而利率走廊的“顶部”在6月上旬已然出现，建议在利率阶段性下行阶段、市场情绪较好时尽快配置长期资金。
