敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年02月20日 银行行业 地方债发行放量和表外配套融资回暖推动社融超预期 ——2020年1月金融数据点评 行业点评 郑嘉伟（分析师） 钟奕昕（联系人） zhengjiawei@xsdzq.cn 证书编号：S0280519040001 zhongyixin@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021  企业新增贷款和居民中长期贷款是信贷投放创单月历史新高的重要推动力量。1月份，人民币贷款新增3.34万亿元，同比多增1109亿元，大幅超市场预期。虽然存在春节假期效应，工作日比去年同期减少，但是“早投放、早受益”效应显著，企业贷款需求旺盛，在房贷推动下住户部门中长期贷款增多，推动信贷增速回升。分部门来看，1月居民部门中长期贷款新增7491亿元，比2019年同期多增522亿元；企业部门贷款新增2.86万亿元，比2019年同期多增2800亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，比2019年同期多增1780亿元；中长期贷款增加1.66万亿元，比2019年同期多增2600亿元；此外，票据融资监管继续趋严，企业通过票据融资比去年同期出现较大幅度下行。整体来看，2020年1月信贷结构持续改善，一方面“开门红”效应显著，“早投放、早受益”，商业银行主动加大信贷投放；另一方面显示实体经济融资需求旺盛，商业银行为了提高资产端收益，投放积极性提高。  地方债发行放量和表外配套融资是推动社融增速高于市场预期的主要原因。新口径下，2020年1月社融新增5.07万亿元，比上年同期多3883亿元，社融增速保持10.7%，与上月持平。一是社融统计口径扩容后，政府债券净融资快速增长，同比多增5913亿元，推动社融总量超市场预期。二是人民币信贷保持平稳增长，同比少增744亿元；外币贷款有所回升，同比多增170亿元。三是非标融资依然是社融增速最大拖累。2020年1月非标融资增加1809亿，比2019年同期少增1623亿元，成为社融增速的最大拖累，四是股权融资保持较快增长。其中，新口径下企业债券净融资3865亿元，同比少增964亿元；非金融企业境内股票融资609亿元，同比多320亿元。可见资本市场持续发力，不断提升直接融资对实体经济的服务能力。  春节扰动因素导致M2增速小幅回落。1月M2增速回落的主要原因在于：一是春节前后，居民提现意愿增强，货币乘数下降，影响了货币信用派生。二是疫情期间，春节居民消费大幅下降，导致居民现金回流企业和信用扩张受到影响，导致M2增速小幅回落。M1增速回落主要是因为企业将活期存款发放工资、奖金以及居民提现等需求增加，企业活期存款快速下降，导致M1增速显著下行。  投资建议：盈利能力较强、股息率较高的银行板块配臵价值将逐步显现。目前银行板块整体涨幅落后于沪深300，投资者担忧主要在于：一是受疫情影响短期经济增速下行压力增加；二是利率市场化改革尤其LPR下行幅度较大，压缩了商业银行息差；三是部分受疫情影响的中小企业不良率反弹，对商业银行资产质量的冲击。但是在央行加大逆周期调节力度下，地方债发行加速表外配套融资是推动社融增速高于市场预期，后续在疫情冲击下，预计2020年一季度社融增速将继续较快增长，推动商业银行信贷保持较高增速，同时随着市场反弹，节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块，这期间银行股建议超配。  风险提示：经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温；疫情超市场预期 推荐（维持评级） 行业指数走势图 相关报告 《锁短放长，“臵换”到期OMO：重在引导LPR下行》2020-02-17 《标准化资产打补丁，“非标转标”新突破》2020-02-16 《再融资政策松绑，激发市场活力，重塑市场生态》2020-02-16 《2020年积极财政提质增效，总量和结构将持续发力》2020-02-11 《疫情之下货币政策的正确打开方式》2020-02-09 0%3%6%9%12%15%18%21%2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 银行 沪深300 2020-02-20 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 企业新增贷款和居民中长期贷款是信贷投放创单月历史新高的重要推动力量 ....................................................... 3 2、 地方债叠加配套融资增加推动社融总量高于市场预期 ............................................................................................... 5 3、 春节扰动因素导致M2增速小幅回落 ........................................................................................................................... 7 4、 投资建议 .......................................................................................................................................................................... 7 5、 风险提示 .......................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 1月人民币贷款同比多增1109亿元 ......................................................................................................................... 4 图2： 新增短期贷款及票据融资（%） ............................................................................................................................... 4 图3： 企业中长期贷款显著增加（亿元） .......................................................................................................................... 4 图4： 1月社融同比多增3883亿元 ..................................................................................................................................... 5 图5： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图6： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图7： 社融存量同比增速持平（%） ................................................................................................................................... 6 图8： M2增速小幅回落（%） ............................................................................................................................................ 7 2020-02-20 银行行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2020年02月20日，央行公布1月金融数据显示，人民币新增贷款3.34万亿元，高于市场预期，同比多增1109亿元；1月社会融资规模增量为5.07万亿元，比上年同期多3883亿元，同比增长10.7%；1月末，广义货币(M2)余额202.31万亿元，同比增长8.4%，比上月末低0.3个百分点，与2019年同期持平；M1同比增长0%，增速分别比上月末和2019年同期低4.4个和0.4个百分点；M0同比增长6.6%，当月净投放现金1.61万亿元。 1、 企业新增贷款和居民中长期贷款是信贷投放创单月历史新高的重要推动力量 信贷投放创单月历史新高，企业新增贷款和居民中长期贷款是其主要推动力量。1月份，人民币贷款新增3.34万亿元，同比多增1109亿元，大幅超市场预期。虽然存在春节假期效应，工作日比去年同期减少，但是“早投放、早受益”效应显著，企业贷款需求旺盛，在房贷推动下住户部门中长期贷款增多，推动信贷增速回升。分部门来看，1月居民部门中长期贷款新增7491亿元，比2019年同期多增522亿元；企业部门贷款新增2.86万亿元，比2019年同期多增2800亿元，其中，短期贷款增加7699亿元，比2019年同期多增1780亿元；中长期贷款增加1.66万亿元，比2019年同期多增2600亿元；此外，票据融资监管继续趋严，企业通过票据融资比去年同期出现较大幅度下行，1月票据融资新增3596亿元，比2019年同期减少1564亿元；受消费贷严查，居民部门短期贷款减少1149亿元，比2019年同期减少4079亿元。 信贷结构持续改善，中长期贷款占比较高。整体来看，2020年1月信贷结构持续改善：1月中长期贷款总额达到2.4万亿元，占全部贷款比重为71.9%，比2019年同期提高了6.98个百分点；从2019年下半年开始我国信贷投放就出现了中长期贷款逐月改善的迹象。可见，一方面“开门红”效应显著，年初商业银行为了提高资产端收益，“早投放、早受益”，商业银行主动加大信贷投放；另一方面显示实体经济融资需求旺盛，随着LPR机制改革，银行投放的积极性提高，尤其是预期到2020年LPR依然存在下行空间，商业银行提前投放保证息差收益。当然也不排除部分商业银行通过债务臵换的形式加大了对地方政府隐性债务化解力度，同时专项债发行力度较大，整体加大了基建配套融资的力度。 总体来看，2020年一季度信贷投放较为乐观，有助于对冲疫情对实体经济的影响。在实体经济融资需求较为旺盛的拉动下，1月信贷投放创单月历史新高，但是信贷投放增速会从2019年3月的13.7%逐月回落至12.1%，分别比上月末和上年同期低0.2个和1.3个百分点，投放结构已经开始出现改善，中长期贷款占比上升，将会显著改善2020年信用环境；由于疫情对金融数据影响主要体现在2月份之后，叠加2月20日一年期LPR下行1