电子烟政策解读与行业展望

本次会议围绕国家烟草专卖局发布的《关于落实电⼦烟产业政策、进⼀步推动供需动态平衡的通知 （征求意⻅稿）》展开分析，重点解读了政策在规范投资⾏为、调控产能、推动市场供给平衡、化解过剩产能及提升企业合规⽔平等⽅⾯的举措。整体政策以整合与重申既有规定为主，强调规范化发展，⽀持⻰头企业通过整合重组扩⼤优势，并对出⼝合规提出更⾼要求。同时明确加热卷烟、烟具与电⼦烟分开管理，不影响其独⽴政策路径。尽管当前部分烟草标的处于低位，但全球新型烟草发展趋势未变，头部企业如思摩尔国际、中烟⾹港等仍具备⻓期增⻓潜⼒，特别是在Hilo产品于⽇本、波兰、意⼤利等市场表现良好背景下，未来份额提升可期。产业链相关公司如华宝国际、恒丰纸业等也处于估值低位，值得关注。 规范⽣产企业的投资⾏为•明确新建、原址改造、技术改造、迁建及恢复建设等项⽬投资政策要求•统⼀标准以防⽌⽆序扩张和重复建设•加强产能调控与核定管理•实施类似卷烟配额制的产能管理制度•推动产能整合重组，强化总量控制和动态调整机制•推动市场供给平衡•核定并动态调整⽣产规模，避免供过于求•建⽴与市场需求相匹配的产能调节机制•化解过剩与落后产能•⿎励落后产能依法依规退出市场•为⻰头企业通过并购整合提升市场份额创造条件•提升企业合规与数字化监管⽔平•推进电⼦烟监管信息化建设•强化⽣产企业在质量、安全、数据上报等⽅⾯的合规责任• 政策影响与市场解读 利好⻰头企业发展•过剩产能退出将增强规模化企业的竞争优势•头部企业有望通过整合实现市占率提升• 出⼝合规要求提⾼•出⼝导向型企业需满⾜⽬标国家和地区法规要求•新增产能须符合境外监管责任，提升出海⻔槛•加热卷烟与电⼦烟分类管理•加热卷烟、烟具⽣产线与电⼦烟产能严格区分•相关政策另⾏制定，不纳⼊本次电⼦烟管理范畴• ⾏业趋势与标的跟踪 全球新型烟草趋势未发⽣改变•四⼤烟草集团持续加码新型烟草布局•思摩尔国际、中烟⾹港等⾏业核⼼企业卡位稳固• 思摩尔国际业务进展良好• Hilo产品在⽇本市占率稳步提升，优于主要竞争对⼿•在波兰进⼊市场后⼗⼆⽉份额已提升1%•意⼤利上市三周内，Hilo烟弹与烟具市占率分别达0.5%和8%，增⻓迅速•英美烟草明年将加速多国市场推⼴与营销优化• 物产科技受益于执法趋严• 全球对⾮合规电⼦烟打击⼒度加⼤，带动合规产品增⻓•公司雾化业务保持较好增速• 重点标的估值处于低位• 思摩尔国际当前股价反映悲观预期，具备反弹潜⼒•中烟⾹港市值约200亿港币，出海平台定位不变，具配置价值•华宝国际（⾹精⾹料⻰头）、恒丰纸业（烟草⽤纸⻰头）同样处于低估值区间，可重点关注•