供需博弈加剧，煤价震荡延续

2026年01月04日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)18,604.66行业流通市值(亿元)18,136.90 报告摘要 行业观察：供给恢复与寒潮需求博弈，预计短期煤价维持震荡。上周随着供给阶段性受限与终端采购需求逐步释放，港口煤价有所回升。展望后市，因元旦后煤矿开启新一年度生产任务，煤炭供给或有所恢复，但随着全国进入数九寒天阶段，需求有望逐步走强，短期煤炭价格预计将维持震荡。供给端：前期阶段性供给受限或缓解。此前，因临近年末部分煤矿因年度生产任务完成或检修计划，已逐步停止生产和销售。并且，近期港口煤价的连续大跌导致贸易商发运至港利润倒挂且程度扩大，压制发运积极性，使港口调入量持续偏低，市场煤调入减少：截至2025年12月31日，环渤海港口库存为2836.60万吨，周环比下降5.43%。但是，元旦后煤矿开启新一年度生产任务，产量将趋于平稳释放，整体供给或优于2025年12月后半段，前期阶段性供给收缩或缓解。需求端：终端采购需求阶段性释放。近期冷空气活动较为频繁直接提振了电煤消耗：截至12月30日，全国25省终端日耗合计611.6万吨，较11月底增加12.78%。1-2月正处于数九寒天阶段，全国陆续将进入全年最为寒冷的阶段：1月1日前，全国大部气温明显偏高，之后，受多股冷空气扩散南下影响，1月上旬我国中东部大部地区平均气温将由前期显著偏高转为偏低1~2℃。北方降雪偏多将阶段性影响煤炭生产和运输，气温季节性下降甚至主要供暖区较去年同期偏冷，电厂日耗预计边际改善明显。并且，港口价格大幅下跌且低于长协煤价后现货价格优势显现，且绝对价格水平也处于较低位置，价格跌幅收窄后促使前期观望的终端用户采购意愿有所增强。 相关报告 1、《供需边际改善，煤价寻底待稳》2025-12-272、《煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值》2025-12-203、《需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探》2025-12-13 投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；3）基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨6元/吨。需求方面，截至12月30日， 全国25省终端日耗合计611.6万吨，相比于上周增加1.30万吨，周环比增加0.21%，相比于去年同期减少24.9万吨，年同比下降3.91%。港口价格方面，截至2025年 12月31日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价683元/吨，相比于上周上涨6元/吨，周环比增长0.89%，相比于去年同期下跌89元/吨，年同比下降11.53%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年01月02 日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为69.01万吨和25.81万吨，周环比分别为-6.69%和-2.93%，同比分别-14.06%和+3.45%。需求方面，截至2026年01月02日，247家钢企铁水日产为227.4万吨，周环比+0.38%，同比+0.99%。产地价格方面，截至2025年12月31日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1230和1550元/吨，相比于上周分别持平和持平，周环比分别持平和持平，相比于去年同期分别下跌50元/吨和上涨170元/吨，年同比分别-3.91%和+12.32%。港口价格方面，截至2025年12月31日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1740元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长220元/吨，年同比增长14.47%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪.....................................................................6图表4：本周煤炭价格速览...........................................................................................7图表5：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)...................................................8图表6：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500).....................................................8图表7：京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产.....................................