贵金属与工业金属：板块汇报和标的更新251230

发⾔⼈ 1 00:00:00 啊，天丰⾦属今天晚上对于呃贵⾦属跟⼯业⾦属板块的⼀个汇报。我是天丰有⾊曾宪毅，然后今天晚上呢，呃，会有我先呃汇报贵⾦属这边板块的观点，然后有我的同事莫⼩熊汇报铜板块的观点。然后再是我的同事莫吴亚宁啊汇报铝板块这边的观点。 发⾔⼈ 1 00:00:18 那⾸先对于贵⾦属这边来说呢，这这这两天应该是啊我们可以看到⼀个⾮常剧烈的⼀个振幅，那么这样的⼀个震荡呢，我们认为它是具有必然性的，因为呃其实从上周以来⽩银的波动率的偏值就已经来到了⼀个⾮常⾮常极端的⼀个区间。那么叠加纽交所三次上调保证⾦呢，呃，保保证⾦这样的⾏为呢，确实它会呃带来⼀些这种嗯卖盘的呃催化，因为其其实尤尤其是对于⽩银来说，呃，如果我们去回看11年的那次⼤顶。上这种上调保证⾦的⾏为确实不是⼀个好的信号，啊，当时11年的那⼀轮⼤顶呢，是连续⼀个⽉内五次上调保保证⾦，然后呃应该是从第三次开始跌的，然后接下来。第四次和第五次是在价格踩踏中啊去进⼀步的上调保证⾦，最后去啊造成那那种洪⽔般的泄洪的⾏情。那这⼀次呢，虽然跟当时确实还有呃还有不少的区别，因为当时11年那次银价⻅顶还有很多呃别的因素，包括当时呃5⽉1号是GB本拉登之后，呃，有嗯那个呃美元指数⼤涨了两个多⽉。然后⻩⾦回调了两个多⽉。然后再加上⽩银当时是⾯临⼀个50美元的⼀个历史⼤顶，然后在技术上⾯由于当时突破失败也引引发了呃后续的⼀些踩踏，那么现在的这个逻辑呢，可能只是说你在上调保证⾦的结构上⾯跟当时有⼀定的相似性。 发⾔⼈ 1 00:01:43 呃，但是这个确实也会呃这个在⽬前这种很⾼波动率的情况下，它⼀定会有回调。所以站在现在我们应该问的问题是，如果说银价跌下来了，呃，然后⽩银股也跟着跌下跌下来了，呃，⽩银股还是否值得买？呃。 发⾔⼈ 1 00:02:00 我觉得其实对于股票的价值来说呢，它的⻓期价值是由价格中枢去定的，⽽不是由短期的价格⾼度。所以经经验上去呃判断，呃，我们应该去定⼀个，⽐如说明年的⽩银中枢这个位置在在哪⾥？然 后呃我们认为明年的银价的中枢⼤概在16,000啊，⾸先最核⼼的问题是这⼀轮回调完之后还能不能涨？还还是说这轮回调完之后就像11年那样就就就下去了，然后第⼆个问题是会回调多少？那么对于第⼀个问题呢，就是回调完之后还能不能涨，我认为呃我们认为⽩银是还没有涨完的，因为实际上⽩银这个品种它从本质上⾯理解就是⼀种锚定⻩⾦的投机产品。然后它有⾃⼰的估值，还有⼀些现货的逻辑，那⾸先我们认为从⼤的⽅向上⾯来说，⻩⾦并没有涨完，啊，所以他这个能够给到呃⻉塔，呃，给给给到⽩银⼀个向上的⻉塔，那第⼆个从⽩银的估值的⻆度来说。就是从我们所谓⾦银⽐的⻆度，在历史上⾯呃其实。我们会看到呃经营⽐这个指标跟实际利率呈⾮常呃强的⼀个正相关系，那么⾄少我们呃在明年还会处于⼀个降息的周期⾥⾯，现在市场依然预期明年会有两到三次的⼀个降息。所以这个是利好呃实际利率进⼀步下⾏去利好⽩银的估值扩张的。 发⾔⼈ 1 00:03:17 第三个就是今年啊⾮常独特的我们所谓这种现货流动性的问题，因为呃今年⾸先是由呃这个美国的关税政策的不确定性导致全球的库存结构发⽣了⾮常⼤的扭曲。那如如果所有的呃很⼤量的库存都囤积在美国的话，那么对于美国之外的其他的地⽅，它的现货⼀定是缺的，所以在这个基础上⾯呢，呃，我们要在今年看到了呃不同于前四年的⾮常⼤的每个⽉的交割量。那么在这样的⼀个背景之下，它带来我们作为实物端的短缺，啊，从应该说从9⽉10⽉⼀直演绎到现在。所以然后现在这个问题呢依然没有解决，因为我们去看这种嗯⽩银的租赁利率这种指标，啊，虽然在⽐如说。⼀周的这个租赁率不是，还还还在⼀个相对还还还 OK 的⼀个位置，但是⼀个⽉之后的租赁利率依然在⼀个⾮常⾼的⼀个位置，是远远⾼于呃美国的这个这个 short 利率的。所以应该说⽩银的这种现货的紧张的问题依然没有解决啊，因此基于这三点判断呢，我们认为明年依然就是在这轮银价回调完之后，啊，依然会是⼀个银价向上⾛的⼀个⾏情。 发⾔⼈ 1 00:04:25 那么第⼆个问题就就来到了，从历史上⾯来看，经验上判断，这轮银价会回调多少？啊，从历史上⾯看呢，以全年的这个260个交易⽇去去计算，在呃这个两两百六⼗⽇的这个乖离率超过50%的时候，⼀个⽉内的回调幅度⼤概在百分之⼆⼗到百分之三⼗之间，也⼤概呃五六次这样的⼀个情况。那么在最近这⼀个⽉内呢，这个乖离率也来到了50%所以按经验上⾯去判断，我们估计呃这⼀轮回调可能会在呃20%左右的⼀个幅度，那么以2万的呃因为基。这次最⾼是摸到2万嘛，然后呃成打打个⼋折差不多就是16,000所以呃那么如果说这⼀轮回调到16,000然后接下来⼜继续看涨的话，那明年的中枢价格是可以按16,000去算的。那么在16,000的这个价格之下，我们去看，像包括像盛达资 源，像豫光⾦铅，其实甚⾄都估值都⾮常的便宜，可能在⼗倍甚⾄⼗倍以下。啊，那么像兴业银西，啊，它的其实估值也也⾜够的便宜，然后他们本⾝像盛达跟兴业⼜是⾮常极具有成⻓性的公司，那我觉得基于这个⻆度去判断的话，其实⽩银股在这⼀轮回调完之后还是会有⽐较好的⼀个配置价值的。 发⾔⼈ 1 00:05:41 那么短期来说呢，嗯，我们估计⼀⽉份的⽩银的呃波幅也会更加的放⼤，因为从这个租赁利率的提⻆度提⽰到，其实现在依然这个在伦敦市场的逼仓的可能性是⽐较⾼的，现货依然⽐较紧缺。但是呢，呃，相信⼤家也都知道，在1⽉8号开始。像彭博的商品指数跟呃标普的商品指数都会迎来⾃⼰权重的调整，那么⽩银它会是卖压最重的⼀个品种，那会有很多的资⾦它是由于是跟踪这个商品指数，啊，它会来受这个调权的影响。会有⼀些被动的卖盘出来，所以我估计啊1⽉份也会是⾮常博弈的博弈的⼀个⽉，嗯，就在这种⾼波的时候就尽管起变。嗯，然后第⼆个就是⻩⾦这边，呃，⻩⾦的逻辑其实⼀直没有变过，啊，就是我们嗯说的这种以央⾏为代表的结构性买盘和以 ETF 投资资⾦为代表的周期性买盘在今天发⽣了共振。然后他们造成他们共振的因素其实是有望复刻到明年的。 发⾔⼈ 1 00:06:46 ⽽这种宏⼤趋势我在这边就不再赘述了，⽽我我想提⽰⼀个就是⽐较有趣的⼀个视⻆，就是呃稳定币发⾏商对于⻩⾦的购买其实在今年是在加速的。就以泰达为例，这个都是可以。在他们的官⽹可以查到的，他们呃截⽌到三季度的⻩⾦储备已经有104吨左右了，这个还不算他们已经发⾏的16吨的 XAUt 啊，那么这个呃这样的⻩⾦储备是什么量级呢？是已经达到了⼀个呃中等国家的⼀个储备的量级。⽽且他们的购⾦⾏为是在今年⼆季度之后开始显著的加速，啊，他们⼆季度买⾦买了16吨多，三季度买了20多吨，20多吨的购⾦量是什么概念呢？就今年前三季度全球央⾏净购⾦⼤概在640吨左右，也就是每个季度200吨。那么相当于他⼀家的⼀个季度的购⾦量就抵得上全球央⾏净购⾦的1/10所以这个是⼀个⾮常显著的⼀个变化，⽽且根据呃他们泰达⾃⼰的这个⽬标呢，他们是要把⽬前⻩⾦在呃整个资产储备的占⽐从7%从现在7%要提到20%啊。那么这个背后依然会带来这个我觉得是⽐较持久的⼀个埋伏。 发⾔⼈ 1 00:07:56 ⽽且在这个现象背后呢，其实我们要意识到，就是对于这种稳。DB 发⾏商⽽⾔，他们买⻩⾦的底层 逻辑其实跟央⾏购⾦是⼀模⼀样的，啊，都是为了⾃⼰发⾏的这个货币做底底层增信。那么现在呃全球稳定币的市场规模⼤概在3,000亿美元，呃，预计可能到呃根据花旗的预测到30年会增⻓到2万亿美元，那么也就是在未来⼏年要翻7倍。那这背后会带来多少的啊这个啊稳定币发⾏商对于⻩⾦的潜在的购买，我觉得这个也是啊值得我们去关注，去期待的⼀个事情。然后甚⾄如果乐观⼀点想，它有可能会成为接下来继央很购⾦之后的⼀个很重要的⼀个呃⼀个购⾦的⼒量。 发⾔⼈ 1 00:08:38 所以啊我们认为这个呃⻩⾦的⽜市啊依然会持续下去，那么呃但是我们反观到股票层⾯呢，应该说现在⼤家⾮常的纠结，就是会看到呃其实⾦价⼀直表现很好，但是股价呃⼀直都很⾯。我们认为其实去我们去复盘，经常会去复盘，⽐如说商品价格跟。股价什么时候背离，什么时候这个同向。呃，我觉得去复盘这个呢，啊，不如去复盘宏观的趋势跟⻩⾦股的估值之间的关系，其实我们在这个事情上⾯就会看到⼀个⾮常⾮常明显的⼀个规律，就是在你降息预期强的时候，股股票端就会拔估值。然后降息预期弱的时候，股票端就会杀估值。 发⾔⼈ 1 00:09:20 那典型的⽐如说今年我记得应该是年，从12⽉份，去年12⽉份到今年3⽉份这段时间，其实当时呃整个这个呃⻩⾦的商品价格是⽐较强的，但是当时的⻩⾦商品价格强势预期呃特朗普上台之后会有⽐较强的⼀个通胀。啊，然后会预期美联储加息，当时并没有⼀个联储的所谓独⽴性的问题，啊，所以呃在这⼀个其实降息预期被压制的情况下，我们看到呃这个呃⻩⾦的商品涨了，但是股票端都在杀估值。那么其嗯今年从年初的10倍估值，其实整体来说⽬前的 P E T P M 还是在⼀个15倍，呃，这。所有的⼀个⽔平，呃，15到20倍的⼀个⽔平，它这种嗯拔估值的进程应该说是随着今年8⽉份进⼊⼀个降息周期之后，啊，还在持续的进⾏。所以呃基于这个这个规律呢，我们去看明年，由于我们嗯之前其实包括现在市场预期明年依然在⼀个降息周期⾥⾯，所以我们认为其实⻩⾦股的啊拔估值的这个驱动还是在的。那么现在去看⻩⾦板块的股票其实⾮常的便宜，因为明年我们算明年⼀千的经验之下，板块的平均估值在12倍左右，12倍的估值⼀定是⼀个被低估的估值，所以呃我觉得在⽬前这个呃市场对于股票对于价格还有⼀定分歧。然后市场还相对来说⽐较安静，没有过热的时候呢，呃，可能会会是⼀个⽐较好的⼀个布局的良机。 那么我我们也呃这个重点推荐现在⽐较便宜的，然后明年呃有这个基本⾯的改善，或者说远期有⾮常呃这个量。亮眼的成⻓性的啊这个这些⻩⾦标的，啊，以这个中国⻩⾦国际、啊，三⾦国际、中⾦⻩⾦，还有紫⾦⻩⾦、招⾦矿业啊这种公司。这这⼀系列公司为⾸，然后呃也同时关注⼀些其他的，呃，现在看估值也⽐较低的，包括⾚峰⻩⾦，啊，这样的公司。呃，对，那以上就是我们对于贵⾦属板块的汇报，然后接下来有请我的同事呃莫⼩熊⽼师为⼤家汇报，谢谢。 发⾔⼈ 2 00:11:30 好的，谢谢。嗯，各位投资者⼤家晚上好，我是天⼯⾦属莫教授。那接下来我来给⼤家分享⼀下铜板块的观点。 发⾔⼈ 2 00:11:38 哦，我觉得和整体刚刚嗯欣怡⽼师提到的商品跟股价有⼀些些呃这个政府上⾯的不匹配，同样的也是在铜板块上⾯表现的这样的淋漓尽致。因为如果我们去回溯11⽉中旬以来铜价到现在12⽉底所创出的整个流畅性上跌，呃，流畅性上涨⾏情，那。对应着的其实铜板块的标的更多是以这种震荡式的上涨为主的，尤其是在呃10⽉中旬之后，铜的商品价格基本上是在持续上新⾼的，但也基本上是在12⽉中下旬开始权益这边才跟着有⼀些创新⾼的动作出来。所以我们觉得在10⽉份以来，铜的整个商品定价呃部分是存在有⼀些资⾦式或者情绪式的推动，商品有⼀些过热的表现。那权益市场体现出来没有再去跟，或者说嗯今年很多的标的已经打满了将近今年给到1万美⾦的这种铜价的预期了，那么其实现在相对来讲我们觉得商品下跌的空间也⽐较⼤。明年依然会去看到⽐较稳定的重⼼的上移，那么其实对于权益来讲，这⼀波没有去跟未来去计价更⾼的⼀个商品价格的话，也能够体现在啊整体股票的空间的⼀个上涨上。其实对于明年的铜。 发⾔⼈ 2 00:13:00 商品价格我们会觉得说现在的9万8，或者其实在上周五给到的10万关⼝，算是可以将将去给到26年10万⼤关的⼀个起点。下调的空间幅度不看深，主要是由于前期像9⽉份以来，10⽉份更多同交易的是关于宏观上的逻辑，降息预期，包括9⽉份 Grassberg ⼤矿出问题。那么其实到现在为⽌嗯这个逻辑还没有去逆转，⽽且我们会认为这个逻辑在26年会有进⼀步的夯实。从宏观的条件上来讲，从整个供需的条件上来讲明年⾄少说是上半年依然可以看到⾮常强的上涨的确定性，那么其实也是对于明年的铜价，我们觉得站在10万的关⼝上还有进⼀步上调的空间。啊，基本上涨幅