12月全球投资十大主线

宏观月报2026年01月03日 【宏观月报】 12月全球投资十大主线 事项 华创证券研究所 2025年全球大类资产总体表现为：全球股票（21.20%）>全球债券（8.17%）>人民币（4.44%）>0%>大宗商品（-0.20%）>美元（-9.37%）。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：李星宇邮箱：lixingyu@hcyjs.com执业编号：S0360524060001 十张图速览全球资产脉络。 1、美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市。2025年贵金属的超级牛市标志着贵金属角色发生了根本变化，从传统的“通胀对冲”演变为“美元对冲”。截至2025年底，黄金和白银分别上涨64.58%和147.95%，均创下1980年以来的最大年度涨幅。背后的核心驱动因素是央行购金、地缘冲突、贸易冲突以及对美元信用长期担忧。过去两次百年秩序重构期，无论是1800年前后还是1930年前后，都出现了10年左右的黄金激烈脉冲（3-5倍），当下秩序重构加剧的背景下，建议关注黄金的历史性机会。 相关研究报告 《【华创宏观】11月全球投资十大主线》2025-12-04《【华创宏观】10月全球投资十大主线》2025-11-04《【华创宏观】9月全球投资十大主线》2025-10-10《【华创宏观】8月全球投资十大主线》2025-09-04《【华创宏观】7月全球投资十大主线》2025-08-04 2、特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退。2025年4月2日，特朗普政府宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，导致全球市场剧烈波动，期间一度引发美国股债汇三杀，美债和美元短暂丧失了对冲风险的属性，而黄金价格则在两周内涨幅达到14.8%，最终催化了“美国例外论”叙事的消退以及美元资产的再平衡。与此同时，特朗普“对等关税”引发的美元信用担忧以及对冲基金高杠杆基差交易平仓导致美元面临流动性压力。具体来看，银行间市场SOFR-OIS利差走阔至1.88BP，高收益债信用利差升至4.53%。 3、“AI科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加。2025年美股科技巨头估值出现明显波动，经历了从估值大幅回落和流动性利好的V型走势。年初，受特朗普“对等关税”政策预期及DeepSeek等开源模型对算力霸权的挑战，市场对人工智能投资回报产生怀疑，美股七巨头的市盈率跌幅达到27.37%。而随着关税政策博弈进入平台期，加之美联储释放的宽松信号，美股七巨头估值再次上涨。同时，伴随市场对“AI科技泡沫”的担忧，叠加谷歌等客户自研芯片的竞争威胁，英伟达的历史波动率一度超过罗素2000指数成分股的平均水平。 4、基金经理预期利率上行并看好高质量盈利。根据2025年12月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理对2026年经济增长预期正在改善，但目前多数基金经理判断2026年全球经济属于滞胀。具体来看，净18%的全球基金经理预计未来12个月经济将走强，环比上升了15个百分点；58%的基金经理预计未来12个月会出现“滞胀”，环比降低4个百分点。从收益率曲线来看，净75%的基金经理预计未来12个月收益率曲线将趋于陡峭化；从投资风格来看，净65%的基金经理认为高质量盈利优于低质量盈利。 5、2025年美股上行韧性创2008年以来纪录。2025年美股展现出强劲的韧性上行，尽管特朗普关税政策引发多轮剧烈波动，叠加宏观不确定性冲击，标普500指数2025年涨幅超过16个百分点，连续第3年实现双位数的正回报。一个鲜明的技术指标便是标普500一度连续139个交易日运行于50日均线上方，2000年以来持续时长仅次于2007年的149个交易日；另一方面，全球主要股票市场的估值通常与盈利能力呈正相关，但美国股市却表现出极高的“例外溢价”。从这两个方面看，2025年美股仍然体现出强劲的上涨韧性。 6、全球资产再平衡下中国A股迎来低波牛市。2025年特朗普“对等关税”引发的全球资产再平衡中，MSCI新兴市场跑赢MSCI发达市场6.2个百分点。与此同时，新兴市场跑赢发达市场与美元走弱时期基本一致。全球资产再平衡和美元走弱的背景下，中国A股也迎来低波牛市。外部逻辑上，美元走弱为国内货币政策打开了宽松空间；内部逻辑上，强力的政策对冲——包括超长期特别国债的精准投放、地方债风险化解以及大规模消费提振计划——有效对冲了出口端的关税压力，修复了企业盈利预期。 7、日本再通胀交易下股指和长债利率创新高。“工资-通胀”螺旋、公司治理改革发力以及货币政策正常化的合力下，日本股指与长债收益率触及历史新高，日经225指数的年度涨幅超过25%，年末一度突破52500点。与此同时，随着市场逐渐担忧高市早苗大规模经济刺激方案增加国债供给，40年期日本国债收益率一度触及3.745%的历史峰值。投资者普遍担忧，日本GDP萎缩背景下推出25万亿日元的补充预算将恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来。 8、“天才法案”推动下加密资产呈现大起大落。2025年在特朗普政府推动的“天才法案”影响下，加密资产市场经历了大起大落，成为全年波动最剧烈的资产类别之一。随着“天才法案”的政策红利点燃市场狂热，比特币在法案通过后短短两周内从8万美元左右暴涨至15.8万美元的历史新高，而杠杆交易量也创纪录。而下半年法案落地后，随着稳定币发行人合规成本超预期，以及特朗普关税政策引发的宏观紧缩担忧，比特币从高点腰斩式回落，全年下跌6.5%，远远落后于黄金与白银等贵金属的涨幅。 9、需求疲软叠加增产预期原油价格持续低迷。2025年国际油价偏弱势，全年WTI原油期货价格在55-80美元/桶区间宽幅震荡，最终收于约57美元/桶附近，年度跌幅达10.8个百分点。2025年原油价格的弱势直接反映了市场对全球需求前景的谨慎，以及供应端压力的持续放大。现实中全球主要经济体增长放缓、电动车渗透率加速以及可再生能源替代效应，共同压制了原油消费复苏。而投机性期货净头寸数据也印证了市场情绪的低迷，WTI原油投机性期货净多头头寸降至2010年以来的最低水平，表明投资者对油价上涨信心严重不足。 10、美元弱势背景下离岸人民币汇率升破7.0。2025年美元指数走弱成为全球外汇市场最鲜明的主线之一，全年美元指数下跌9.4%，结束了过去两年的强势周期，带动非美货币普遍升值。在此背景下，离岸美元兑人民币汇率从年初的7.34跌破7.00的整数关口，全年累计升值约5%。与此同时，离岸人民币一年期风险逆转期权已跌破0，是自2011年以来的首次。这意味着投资者为对冲人民币未来升值风险和贬值风险所支付的成本已基本持平，这一结果可能体现了过去十年市场中普遍存在的看空人民币的长期偏好的扭转。 风险提示： 美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧，全球贸易冲突加剧。 目录 一、十张图速览全球资产脉络.........................................................................................6 （一）美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市.........................................................6（二）特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退.................................................6（三）“AI科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加......................................................7（四）基金经理预期利率上行并看好高质量盈利.........................................................8（五）2025年美股上行韧性创2008年以来纪录..........................................................9（六）全球资产再平衡下中国A股迎来低波牛市......................................................10（七）日本再通胀交易下股指和长债利率创新高.......................................................10（八）“天才法案”推动下加密资产呈现大起大落.....................................................11（九）需求疲软叠加增产预期原油价格持续低迷.......................................................11（十）美元弱势背景下离岸人民币汇率升破7.0.........................................................12 二、四个角度看资产.......................................................................................................13 （一）从基本面角度：周度经济活动指数回升...........................................................13（二）从预期面角度：AI科技泡沫仍然是最大的尾部风险......................................14（三）从估值面角度：美股ERP持续为负..................................................................15（四）从情绪面角度：市场情绪指数回升...................................................................15 三、附录：全球及国内大类资产表现...........................................................................17 图表目录 图表1 2025年黄金价格涨幅达64.58%...............................................................................6图表2 2025年白银价格涨幅达147.95%.............................................................................6图表3美国对华平均关税与美债期限利差.........................................................................7图表4特朗普“对等关税”期间资产价格走势.................................................................7图表5 SOFR-OIS利差、日元兑美元掉期..........................................................................7图表6美股七巨头与标普500的远期市盈率之比回升.....................................................8图表7英伟达历史波动率超过罗素2000指数成分股.......................................................8图表8全球基金经理对未来一年全球经济预期.............................................................