金融工程专题报告：2025年行业轮动超额收益15.6%

金融工程专题报告/2026.01.03 证券研究报告 核心观点 分析师缪铃凯SAC证书编号：S0160525060003miaolk@ctsec.com ❖风格轮动解决方案：大盘股对经济繁荣的表现更加敏感，成长股能够更好地受益于流动性宽松，再辅佐以市场情绪指标，刻画市场风险偏好与拥挤度，通过三维度多因子打分，构建风格轮动综合打分体系。 相关报告 ❖根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月价值成长轮动策略得出的综合分数为4，价值风格得分较高；大小盘轮动策略得出的综合分数为4，小盘风格得分较高。 1.《2025年收官，沪深300增强全年超额9.5%》2026-01-012.《本周市场强势上涨，指增组合承压》2025-12-273.《本周指增组合回暖，超额收益修复》2025-12-20 ❖行业轮动解决方案：我们构造宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标四维引擎，以10个指标综合打分作为行业指数轮动综合解决方案。自2017年以来，行业轮动策略年化收益17.4%，基准年化收益4.1%，超额年化收益13.3%，月度IC均值12.1%，2025年行业轮动模型取得收益39.2%，超额行业等权15.6%。 ❖根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月行业轮动模型重点推荐前五位行业为：有色金属、基础化工、机械、钢铁、非银行金融，排名后七位的行业为：煤炭、食品饮料、商贸零售、家电、农林牧渔、建筑、纺织服装。具体来说： ⚫行业轮动基本面因子排名前五位的行业为：非银行金融、有色金属、电子、电力设备及新能源、通信，排名后五位的行业为：农林牧渔、煤炭、建筑、家电、纺织服装。 ⚫行业轮动技术面因子排名前五位的行业为：基础化工、传媒、有色金属、机械、钢铁，排名后五位的行业为：食品饮料、煤炭、商贸零售、交通运输、家电。 ⚫行业轮动拥挤度较高的五个行业为：国防军工、商贸零售、通信、轻工制造、农林牧渔，拥挤度较低的五个行业为：银行、医药、计算机、非银行金融、建筑。 ❖风险提示：因子失效风险、模型失效风险、宏观环境变动风险 内容目录 1风格轮动观点........................................................................................................32行业轮动观点........................................................................................................42.1宏观指标...........................................................................................................52.2基本面指标........................................................................................................52.3技术面指标........................................................................................................62.4拥挤度指标........................................................................................................62.5行业轮动综合信号...............................................................................................73风险提示..............................................................................................................9 图表目录 图1：价值成长轮动得分............................................................................................3图2：大小盘轮动得分...............................................................................................3图3：行业轮动策略净值............................................................................................4图4：行业轮动宏观指标............................................................................................5图5：行业轮动基本面因子信号..................................................................................5图6：行业轮动技术面因子信号..................................................................................6图7：行业轮动拥挤度因子信号..................................................................................6图8：行业轮动综合得分............................................................................................7 1风格轮动观点 我们基于宏观数据构建了市场风格轮动解决方案，包括价值成长风格轮动策略和大小盘风格轮动策略。大盘股对经济繁荣的表现更加敏感，成长股能够更好地受益于流动性宽松，再辅佐以市场情绪指标，刻画市场风险偏好与拥挤度，通过三维度多因子打分，构建风格轮动综合打分体系。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月价值成长轮动策略得出的综合分数为4，价值风格得分较高。2025年12月，价值成长轮动策略得出的综合分数为5，成长风格得分较高，国证成长指数收益率为4.08%，国证价值指数收益率为1.95%。 数据来源：Wind，财通证券研究所 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月大小盘轮动策略得出的综合分数为4，小盘风格得分较高。2025年12月，大小盘轮动策略得出的综合分数为4，小盘风格得分较高，沪深300收益率为2.28%，中证1000收益率为3.56%。 2行业轮动观点 我们构造宏观经济指标、中观基本面指标、微观技术面指标以及交易拥挤度指标四维引擎，以10个指标综合打分作为行业指数轮动综合解决方案。 数据来源：Wind，财通证券研究所 四维度行业轮动策略在历史上超额收益稳健，每个月选取TOP5行业构建多头组合，从2017年开始，多头组合每年均跑赢行业等权指数。 自2017年以来，行业轮动策略年化收益17.4%，基准年化收益4.1%，超额年化收益13.3%，月度IC均值12.1%；2025年行业轮动模型取得收益39.2%，超额行业等权15.6%。 2.1宏观指标 我们将一级行业划分为5个行业板块：上游周期、中游制造、下游消费、TMT、大金融，构建了一套基于宏观增长与流动性二阶差分的象限划分体系。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月宏观经济增长维度处于“扩张强化/衰退缓解”阶段，流动性维度处于“宽松加码/紧缩放缓”阶段。经济增长二阶向好、流动性二阶改善，建议配置大金融、中游制造板块。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2基本面指标 基本面指标包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月行业轮动基本面因子排名前五位的为非银行金融、有色金属、电子、电力设备及新能源、通信行业，排名后五位的为农林牧渔、煤炭、建筑、家电、纺织服装行业。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3技术面指标 技术面指标包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月行业轮动技术面因子排名前五位的为基础化工、传媒、有色金属、机械、钢铁行业，排名后五位的为食品饮料、煤炭、商贸零售、交通运输、家电行业。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.4拥挤度指标 拥挤度指标包含融资流入、换手率与成交占比三个部分。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月行业轮动拥挤度较高的五个行业为国防军工、商贸零售、通信、轻工制造、农林牧渔行业，拥挤度较低的五个行业为银行、医药、计算机、非银行金融、建筑行业。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.5行业轮动综合信号 根据以上四个维度的因子进行组合，形成了我们的行业轮动解决方案。我们结合宏观、基本面和技术面三维度的正向得分，同时负向配置拥挤度因子，构建行业轮动综合评价体系。 根据2025年12月31日的最新数据，2026年1月行业轮动综合得分排名前五位的为有色金属、基础化工、机械、钢铁、非银行金融行业，排名后七位的为煤炭、食品饮料、商贸零售、家电、农林牧渔、建筑、纺织服装行业。 数据来源：Wind，财通证券研究所 根据以下规则，我们将ETF映射到行业上形成ETF轮动解决方案： 1.整理ETF跟踪指数清单，每个指数仅保留规模最大的ETF，并根据规模和流动性对ETF进行筛选； 2.对于有ETF跟踪的指数，统计指数成分股的行业权重，选择行业权重最大且行业成分股权重超过50%的行业作为指数对应的行业； 3.对于每一个行业，若存在3个以上指数在该行业上成分股权重最高，则在这些指数中选择3个过去60天收益率相关性最低的指数作为行业对应的指数，即可将ETF映射到行业上；若仅有3个及以内指数在该行业上成分股权重最高，则将这些指数对应的ETF映射到该行业上； 4.计算每一个行业与指数的过去60天收益率的相关系数，选择相关性最强的一个指数对应的ETF映射到该行业上。 以下为根据2025年12月31日的最新数据生成的行业ETF映射表。 3风险提示 因子失效风险：量化因子有效性基于历史数据总结，未来存在失效风险；模型失效风险：量化模型基于历史数据定量化建模，未来存在失效风险；宏观环境变动风险：宏观经济环境变化可能导致模型阶段性失效。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评