节后春季行情进行中，聚焦成长

策略类●证券研究报告 节后春季行情进行中，聚焦成长 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 分析师张欣诺SAC执业证书编号：S0910525110001zhangxinnuo@huajinsc.cn 复盘历史，元旦后A股短期走势主要受政策和外部事件、流动性、海外股市走势等因素影响。（1）2010年以来的16年中有11次上证综指在节前10个交易日内上涨（下跌），节后10个交易日内也上涨（下跌）。（2）节后A股短期走势主要受政策和外部事件、流动性、港股走势等因素影响。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，若政策和外部事件偏积极，则节后A股短期可能上涨，如2013/1/1美国通过解决“财政悬崖”议案、2019年初中美贸易摩擦缓和等；其次，若政策偏紧或外部事件偏负面则节后A股短期表现可能偏弱，如2010年初欧债危机、2014年初IPO重启、2016年初熔断新规实施等。二是流动性也是影响节后A股短期走势的重要因素。三是假期期间港股的表现对A股节后走势也有较大的影响。 相关报告 新股次新板块整体延续博弈走势，但局部亮点 可 能 更 为 凸 显-华 金 证 券 新 股 周 报2025.12.28 一 月 春 季 行 情 延 续 ， 科 技 和 周 期 占 优2025.12.27 当前来看，今年元旦后A股春季行情进行中，可能震荡偏强。（1）节后短期积极的政策可能持续落地实施，外部风险可能有限。一是节后短期积极的政策可能进一步出台落实：首先，2026年设备更新和以旧换新政策实施细则落地；其次，年初地方两会可能密集召开；最后，年初各地刺激消费的政策可能进一步出台和落实。二是节后短期外部风险可能有限：首先，1月美联储大概率降息；其次，年初中美关系维持平稳，俄乌等地缘冲突可能缓和，但中日关系仍可能偏紧。（2）节后短期流动性可能进一步宽松。一是节后宏观流动性可能进一步宽松：首先，1月美联储降息是大概率；其次，元旦后国内央行可能进一步降息降准。二是节后短期股市资金可能加速流入。（3）元旦假期期间港股表现偏强，可能对节后A股表现有一定提振作用。（4）节后短期经济和盈利仍在弱修复。一是节后经济依然处于弱修复。二是节后企业盈利也可能继续修复：首先，11月工业企业利润继续回落，盈利修复仍偏弱；其次，节后部分科技和周期行业可能公布年报预告，盈利可能继续回升。 新股次新板块弱势博弈，新一轮活跃周期尚在酝酿-华金证券新股周报2025.12.21 春季行情开启中，聚焦成长2025.12.20局部人气聚集推升新股板块交投意愿，但活跃周期开启可能仍待观察-华金证券新股周报2025.12.14 节后科技成长和部分周期行业可能相对占优。（1）复盘历史，政策和产业趋势向上等驱动节前强势的行业在节后延续强势。一是复盘历史，节前领涨行业在节后出现切换主要受情绪偏高、大盘出现调整等驱动。二是复盘历史，政策和产业趋势向上等驱动节前强势的行业在节后延续强势。（2）今年来看，元旦后科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是节后科技成长和部分周期行业产业趋势可能持续上行：首先，节后科技产业趋势和政策支持可能持续向上；其次，节后周期产业趋势和政策支持也可能持续向上。二是节前领涨的有色金属、石油石化、基础化工等周期行业情绪中性偏低；节前领涨的国防军工、机械设备等科技成长行业情绪偏高，成交额占比历史分位数分别为99.9%、97.7%。 行业配置：节后建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业。（1）当前成长中的电力设备、传媒等PEG较低。（2）节后建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（创新药）等行业；二是可能补涨和基本面可能边际改善的券商、消费（食品、商贸零售、社服）等行业。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 内容目录 （一）影响节后A股走势的因素是政策和外部事件、流动性等...................................................................3（二）今年元旦后A股春季行情进行中，可能震荡偏强..............................................................................4 二、行业配置：节后聚焦成长.............................................................................................................................8 （一）元旦后科技成长和部分周期行业可能相对占优..................................................................................8（二）当前电新、传媒、汽车等PEG较低................................................................................................11（三）节后建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业.....................................................................13 图表目录 图1：节后短期市场走势受政策和外部事件、流动性等因素影响........................................................................4图2：国家发展改革委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》........5图3：美国制造业PMI仍低于荣枯线..................................................................................................................6图4：近期央行公开市场操作多为回收流动性....................................................................................................6图5：节后短期外资多净流入..............................................................................................................................6图6：陆股通成交额占比仍在低位......................................................................................................................6图7：元旦假期港股涨跌幅与T+10内上证涨跌幅相关系数较高........................................................................7图8：今年元旦假期期间港股表现较好...............................................................................................................7图9：2025年元旦假期内商品房成交面积同比增速较高....................................................................................7图10：当前我国房价中位数仍在下探.................................................................................................................7图11：2010年以来1月1日前10和后10个交易日行业涨跌幅排名...............................................................9图12：2019年元旦前后大盘出现调整...............................................................................................................9图13：2023年元旦前后大盘出现调整...............................................................................................................9图14：节前领涨而节后回调的行业估值和情绪通常处于高位...........................................................................10图15：节前和节后恒强的行业估值和情绪通常中性偏低..................................................................................10图16：节前10个交易日内有色金属、国防军工、石油石化、机械设备涨幅靠前............................................11图17：当前国防军工、机械设备成交额占比历史分位数相对偏高....................................................................11图18：成长一级估值性价比筛选......................................................................................................................12图19：成长二级估值性价比筛选......................................................................................................................13图20：中国公共充电桩累计保有量持续高增....................................................................................................15图21：闪存价格持续创历史新高......................................................................................................................15图22：中国软件产业利润总额持续增长...........................................................................................................15图23：国产游戏审批数量持续高增长...............................