春季行情进行中，风格不变

策略类●证券研究报告 春季行情进行中，风格不变 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 春季行情进行中，可能进入后半段。（1）分子端：高频数据显示基本面继续修复。一是地产周销售可比增速回升；二是节后开工率有所回升。（2）流动性：微观资金仍有一定流入空间，春季行情可能进入中后期。一是历史经验来看，微观资金仍有一定流入空间：首先，历史经验上2020至2024年春季行情期间外资、融资和新发基金日均流入规模分别为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份；其次，2025/1/13至今融资流入和新发基金日均流入25.19亿元、14.95亿份。二是后续微观资金仍可能继续流入A股。（3）风险偏好：部分情绪指标已偏高，但政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。一是部分情绪指标已偏高：首先，历史经验上2020至2024年春季行情期间，全A换手率一般在1.5%-2.2%左右，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%；其次，2025/1/13至今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%。二是政策和产业趋势仍可能继续支撑风险偏好。 相关报告 板块表现略有分化但局部资金热度不减，新股 活跃 周 期预 计 未改-华 金证 券 新股 周 报2025.2.16 春季行情未完，科技占优延续2025.2.16节后风险偏好选择向上，板块新一轮活跃周期或已开启-华金证券新股周报2025.2.9春季行情可能进入主升阶段2025.2.9 长假前新股交投情绪有所反复，本周可能将逐 渐 开 启 方 向 选 择-华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.4 春季行情中成长价值风格切换主要受外部事件、基本面、流动性等因素影响。（1）2010年以来的8次春季行情中共有3次成长风格延续、1次价值风格延续、4次成长切换价值。（2）影响春季行情中成长价值风格切换的主要因素是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是核心影响因素：若外部事件偏负面，则风格可能从成长切向价值或价值风格延续；反之则成长风格可能延续。二是基本面也是影响春季行情中成长价值风格切换的重要因素：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长风格可能切换成价值或价值延续；否则成长风格可能延续。三是流动性对风格切换也有重要影响：若流动性偏紧则成长风格可能切向价值或价值风格延续；反之，则成长风格可能延续。 当前来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长风格短期可能难改变。（1）短期外部事件偏积极。一是国内政策宽松短期大概率延续。二是外部风险可能进一步下降：首先，俄乌冲突等风险可能大幅下降；其次，海外对国内宽松的掣肘下降。三是科技产业趋势不断上升。（2）基本面延续弱修复：一是节后地产销售绝对数值依然维持相对低位；二是企业盈利继续处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能维持宽松。一是短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷高峰季。 行业配置方向：短期关注补涨的成长。（1）短期科技和消费可能配置主线。一是历史上流动性宽松的业绩空窗期，政策导向及高景气的行业相对占优。二是当前来看，政策导向的方向是科技和消费，产业趋势不断上行导致高景气的是科技。（2）短期可关注补涨的大金融、消费、非TMT的成长等行业。一是历史经验上，春季行情中后期补涨行业相对占优：前期排名后5的行业，在中后期排名可能提升。二是当前来看，可关注补涨的大金融、电新、医药、消费等行业。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、消费电子）、通信（算力）、传媒（AI应用）、机械（机器人）、计算机（自动驾驶、数据要素）；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 （一）春季行情进行中，可能进入后半段....................................................................................................3（二）成长风格短期难改变.........................................................................................................................5 二、行业配置：短期关注补涨的成长..................................................................................................................7 （一）流动性宽松的业绩空窗期，政策导向和高景气的行业占优................................................................7（二）春季行情中后期补涨行业相对占优....................................................................................................8（三）短期继续聚焦成长，关注补涨行业....................................................................................................9 图表目录 图1：今年春节前后商品房销售增速回升............................................................................................................3图2：螺纹钢、石油沥青装置开工率回升............................................................................................................3图3：近5年春季行情期间微观资金表现一览....................................................................................................4图4：近5年春季行情微观资金日均流入情况一览.............................................................................................4图5：近5年春季行情期间市场情绪指标最大值一览.........................................................................................4图6：近5年春季行情期间市场情绪指标最大值排名情况一览...........................................................................4图7：2010年以来春季行情中风格可能出现切换...............................................................................................5图8：2010年以来春季行情中风格可能出现切换...............................................................................................6图9：2024年12月工业企业利润同比增速持续回升.........................................................................................6图10：节后央行加大货币净投放力度.................................................................................................................6图11：流动性宽松的业绩空窗期中政策导向及产业趋势向上行业占优...............................................................7图12：8次春季行业轮动中前期涨幅后5行业在中期、后期涨幅名次一览........................................................8图13：2025/1/13日以来各行业涨跌幅..............................................................................................................8图14：当前风电、配电设备、燃料电池等20个行业估值性价比较高................................................................9图15：2024年12月半导体销售额同比增长17.1%.........................................................................................10图16：12月智能手机出货量当月同比高达20.8%...........................................................................................10图17：2024年12月风电发电新增设备容量同比增速达5.5%.........................................................................10图18：12月医药制造业利润总额累计同比增长为-1.1%..................................................................................10 一、春季行情进行中，风格难变 （一）春季行情进行中，可能进入后半段 分子端：高频数据显示基本面继续修复。一是地产周销售可比增速回升：据测算，今年春节后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对去年春节后10日内销售面积同比分别增长73.06%、46.05%、67.23%，节后居民购房需求有回升迹象，政策放松效果初步显现。二是节后开工率有所回升：近期石油沥青装置开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，当前均维持在20%以上，已基本恢复到节前水平。 资料来源：华金证券研究所，wind（注：T春节当日，均取自然日） 资料来源：华金证券研究所，wind 流动性：微观资金仍有一定流入空间，春季行情可能进入中后期。（1）历史经验来看，微观资金仍有一定流入空间。一是历史经验上2020至2024年春季行情期间，除2022年外，外资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入规模（取2020-2024年5年均值计算）分别为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新发基金分别为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均规模已超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微观资金仍可能继