β加持+性价比定位，高性能户外服饰新锐突围

伯希和(H02138) 证券研究报告 纺织服饰/新股投资价值研究报告/2026.01.02 核心观点 公司简介：户外服饰新锐，业绩高增+募资扩能。伯希和创立于2012年，聚焦高性能户外服饰及装备领域，产品覆盖专业户外与城市通勤场景，2024年跻身国内三大本土高性能户外服饰品牌，本土市场份额5.2%。其发展历经四大阶段，目前处于加速扩张与IPO推进期，获腾讯等资本加持。股东结构多元，创始人夫妇合计控股63.2%，管理团队兼具丰富经验与年轻化优势。2022-2024年公司营收与经调整净利润CAGR分别达+116%、+232%，2024年营收达17.7亿元、经调整净利率17.2%，1H2025延续高增态势。 分析师孙谦SAC证书编号：S0160525060001sunqian@ctsec.com 分析师邢瀚文SAC证书编号：S0160525050001xinghw@ctsec.com 分析师赵嘉宁SAC证书编号：S0160525120004zhaojn@ctsec.com ❖行业：多因素共振，高性能户外服饰行业红利释放。户外服饰产业链上游功能性面料呈现国外龙头定位高端&性能优异、国产面料以性价比实现逐步替代的趋势，中游以产品制造与品牌运营为核心，下游全渠道布局成主流。2019-2024年国内高性能户外服饰行业规模CAGR达14%，2024年达1027亿元，预计2025-2029年CAGR升至16%；线上渠道渗透率持续提升，2024年达38%，弗若斯特沙利文预计2029年升至45%；市场格局分散（CR5仅31%），国产品牌凭借高性价比与本土化优势崛起，2019-2024年零售额CAGR或达18%，显著跑赢海外品牌，国产替代、场景休闲化成为核心增长驱动。 ❖公司：轻资产运营提效，全渠道布局打开增量。公司采用双品牌策略，伯希和品牌覆盖全场景户外需求（653个SPU），Excelsior深耕鞋类市场。依托PT-China研发平台，公司现已孵化多项专有科技，同时整合国际顶级面料资源，打造冲锋衣裤成为核心爆款（2024年线上零售额国内第二、份额6.6%）。公司采取轻资产OEM模式，累计合作制造商超270家，数量随需求调整，供应链灵活高效。公司已构建以DTC为核心的多渠道网络，2024年线上收入占比80%，线下门店163家（截至1H2025），线下客单价显著高于线上，双线渠道扩张、同店增长亮眼，利于强化品牌价值与用户粘性。 ❖募集资金用途：本次募资重点投向研发创新（深化PT-China平台、建立研发中心）、品牌建设（赛事赞助、代言人合作）、渠道扩张（线上扩张；5年升级现有100家+增设150家线下店）、战略投资与数字化升级，全面夯实行业竞争力。 ❖风险提示：行业竞争激烈的风险；供应链品控、效率不及预期的风险；原材料价格波动的风险；财务表现不及预期的风险；法律、监管与合规风险。 内容目录 1公司简介：户外服饰新锐，业绩高增+募资扩能............................................................41.1基本概况：定位高性能户外领域，产品&渠道逐步深化...............................................41.2管理层及股东：股东成分多元，管理团队经验丰富+年轻化.........................................51.3营收&业绩：依托性价比抢占份额，规模扩张显著.....................................................61.4公司募集资金用途...............................................................................................82行业：多因素共振，高性能户外服饰行业红利释放........................................................92.1产品：场景延伸+需求升级，近年来高性能户外服饰延续高增.....................................112.2渠道：消费者习惯演变+内容电商崛起，推升线上渠道占比........................................142.3竞争：海外品牌入局+本土品牌崛起共振，格局有望进一步集中..................................142.4驱动因素：品类渗透具备空间，国产替代带来成长红利.............................................173公司：轻资产运营提效，全渠道布局打开增量.............................................................183.1产品：双品牌&轻资产运营，自研+外引技术赋能.....................................................183.2渠道：双线渠道快速扩张，全渠道运营能力深化......................................................214风险提示.............................................................................................................23 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................4图2：公司股东结构图（截至2025年10月28日）......................................................5图3：近年来公司营收规模快速提升............................................................................7图4：近年来公司经调整净利润大幅增长......................................................................7图5：2022-1H2025公司分产品收入及增速（亿元）....................................................7图6：2022-1H2025公司分渠道收入及增速（亿元）....................................................7图7：户外服饰行业产业链........................................................................................9图8：中国内地户外服饰行业规模（亿元）..................................................................12图9：中国内地高性能户外服饰行业规模（亿元）.........................................................13图10：中国内地高性能户外服饰：服装/鞋类/配件行业规模（亿元）...............................13图11：中国内地高性能户外服饰：线上渠道/线下渠道规模（亿元）................................14 图12：中国户外服饰行业品牌矩阵...........................................................................15图13：中国户外服饰行业主流品牌线上渠道销售均价（元/件）......................................15图14：中国内地高性能户外服饰：国内品牌/国际品牌规模（亿元）................................16图15：线上渠道户外运动品牌销售额份额CR5、CR10逐年提升..................................16图16：2024年国内高性能户外服饰人均支出对比日本、美国有提升空间（元）................17图17：线上渠道TOP10户外运动品牌销售额份额......................................................18图18：公司分产品收入占比....................................................................................19图19：公司服装业务收入主要由冲锋衣裤贡献............................................................19图20：公司委托制造商合作数量随着制造需求波动（家）.............................................20图21：公司分渠道收入及增速（亿元）.....................................................................21图22：公司线上DTC门店数、线下零售门店数（家）.................................................21图23：公司线上/线下DTC销售渠道同店增长率.........................................................22图24：公司线上/线下DTC销售渠道单笔订单收入（元）.............................................23 表1：公司高管简介..................................................................................................6表2：公司募集资金用途............................................................................................8表3：主流功能性面料对比.......................................................................................10表4：GORE-TEX因研发投入大、生产工艺复杂、功能性突出，价格较高.......................10表5：头部户外服饰品牌线上、线下渠道布局策略.........................................................11表6：功能性户外服饰分为高性能户外服饰、其他功能性服饰..........................................12表7：伯希和品牌四大产品系列.................................................................................19表8：通过PT-China平台，公司开发多项专有科技以提升产品性能................................20 1公司简介：户