伯希和(H02138) 纺织服饰/新股投资价值研究报告/2026.01.02
核心观点
- 公司简介：伯希和创立于2012年，聚焦高性能户外服饰及装备领域，产品覆盖专业户外与城市通勤场景，2024年跻身国内三大本土高性能户外服饰品牌，本土市场份额5.2%。公司发展历经品牌初创、渠道拓展、需求激增和加速扩张四个阶段，目前处于加速扩张与IPO推进期，获腾讯等资本加持。股东结构多元，创始人夫妇合计控股63.2%，管理团队兼具丰富经验与年轻化优势。2022-2024年公司营收与经调整净利润CAGR分别达+116%、+232%，2024年营收达17.7亿元、经调整净利率17.2%，1H2025延续高增态势。
行业分析
- 多因素共振，高性能户外服饰行业红利释放：
- 产品：场景延伸+需求升级，近年来高性能户外服饰延续高增。2019-2024年国内高性能户外服饰行业规模CAGR达14%，2024年达1027亿元，预计2025-2029年CAGR升至16%。
- 渠道：消费者习惯演变+内容电商崛起，推升线上渠道占比。2019-2024年线上渠道渗透率由29%升至38%，预计2029年升至45%。
- 竞争：海外品牌入局+本土品牌崛起共振，格局有望进一步集中。2019-2024年国产品牌零售额CAGR达18%，显著跑赢海外品牌。行业集中度CR5仅31%，未来具备提升空间。
- 驱动因素：品类渗透具备空间，国产替代带来成长红利。户外运动渗透率提升、细分场景&服饰休闲化、国潮崛起、数字化转型、DTC模式是主要增长动力。
公司分析
- 轻资产运营提效，全渠道布局打开增量：
- 产品：双品牌&轻资产运营，自研+外引技术赋能。伯希和品牌覆盖全场景户外需求（653个SPU），Excelsior深耕鞋类市场。公司采取轻资产OEM模式，累计合作制造商超270家，供应链灵活高效。依托PT-China研发平台，公司现已孵化多项专有科技，整合国际顶级面料资源，打造冲锋衣裤成为核心爆款。
- 渠道：双线渠道快速扩张，全渠道运营能力深化。公司已构建以DTC为核心的多渠道网络，2024年线上收入占比80%，线下门店163家（截至1H2025），线下客单价显著高于线上，双线渠道扩张、同店增长亮眼。
募集资金用途
- 本次募资重点投向研发创新（深化PT-China平台、建立研发中心）、品牌建设（赛事赞助、代言人合作）、渠道扩张（线上扩张；5年升级现有100家+增设150家线下店）、战略投资与数字化升级，全面夯实行业竞争力。
风险提示
- 行业竞争激烈的风险；供应链品控、效率不及预期的风险；原材料价格波动的风险；财务表现不及预期的风险；法律、监管与合规风险。
