01市场回顾
2025年12月，A股整体回暖，港股持续走弱，海外股市修复，欧股领涨。债市维持疲弱，黄金价格大幅走高，油价延续疲弱，美元指数回落。A股整体回暖得益于政治局和中央经济工作会议定调落地，明确走高质量发展新路径，同时货币与财政政策协同预期升温。港股持续走弱主要因缺乏境内机构投资者托底力量，以及高景气行业标的有限。海外股市修复，欧股领涨，因美国通胀数据低于预期，强化美联储2026年降息预期，同时美国三季度GDP超预期，支撑“软着陆”乐观情绪。债市维持疲弱，主要因机构面临年终考核，倾向于卖出债券，导致抛压增大。黄金继续走高，因美元走弱，以及白银涨势的“外溢效应”和比价效应。油价延续疲弱，因原油供强需弱，年底俄乌局势出现和平曙光，地缘溢价消退。美元指数回落，因美联储如期降息并转为技术性扩表。
A股行业风格回顾：成长占优，消费回落。12月市场整体收涨，产业政策预期和年末布局“春季躁动”推动风险偏好提升，成长与周期风格占优，稳定及消费风格走弱。国防军工、通信、有色金属领涨，房地产、食品饮料、医药领跌。
02海外经济环境及政策影响
美国劳动力市场延续疲弱。11月新增就业略高于预期，但失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高；薪资增速放缓。美国通胀回落，11月CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，通胀下行趋势得到印证。美国三季度GDP年化增长率达4.3%，超出预期，经济展现韧性。
03国内经济环境及政策影响
国内经济：回落压力上升。11月经济指标总体回落，经济下行压力上升，但全年完成经济增长目标难度不大。需求端：消费加快回落，出口韧性回升。投资端：投资延续走弱。生产端：生产小幅回落，外需修复带来支撑，但生产仍有小幅回落弱于季节性。国内经济供需表现：需求端消费回落压力加大，出口增速反弹；投资端投资延续回落，生产回落；通胀前景价格指数修复，但企业盈利仍待改善。
042026年宏观资配十大展望
- 海外经济展望：美国经济维持稳健，预计将软着陆。大而美法案2026年将体现出更加积极的影响。
- 海外事件展望：美国中期选举，政策重心向内。政策内倾与财政刺激的潜在影响，选举不确定性可能加剧美股波动。
- 海外货币政策展望：联储降息尾声，流动性维持宽松。美联储降息或将在2026年Q1短期暂停，技术性扩表带来流动性利好。
- 国内宏观政策展望：识变、应变，向“新”而行。2026年将稳妥处理老问题，积极开辟新路径，推动经济逐渐摆脱对“超常规逆周期调节”的依赖。
- 国内经济增长展望：稳中求进，U型复苏。预计全年GDP增长约为4.8%，国补延续，支撑消费，化债、反内卷进行时，固投增速预计-1.7%。
- 国内内外需展望：服务消费方兴未艾，外需保持韧性。商品消费大概率面临补贴“透支效应”带来的压力，服务消费增速显著高于总体增速，出口竞争力强劲。
- 国内房地产展望：政策加码，拖累减弱。商品房销售向真实需求回归，但或有阶段性超跌可能，房地产开发投资额增速全年或处于约-10%水平，政策加码有望推动情绪改善。
- 国内通胀展望：温和修复，平减指数向零值靠近。“金、猪、油对冲效应”延续，CPI或温和修复，全年中枢或为0.5%，PPI温和修复，全年中枢或在-0.9%。
- 大类资产展望：强者恒强，涨速降档。2026年市场分化趋势仍将延续，降息周期尾声的扰动，扩估值放缓。
- A股市场大势展望：高景气与高股息轮动。2026年A股上行斜率或放缓，重在高景气+高股息的结构性机会，新旧动能大概率延续分化，上半年情绪或仍偏暖，下半年外部不确定性可能逐步增强。
05资产配置观点展望（1月）
宏观多资产组合和全球多元资产平衡组合均以中等风险偏好视角构建，通过不同资产类别的ETF进行配置。组合调仓依据为资产配置月报观点以及不定期重大事件点评报告观点。报告最后提示了美国经济、通胀数据反弹风险，美国政策不确定性风险，扩内需政策落地不及预期，国内经济复苏不及预期等风险。
