国内验证：产链壁垒，海外降维，三代黑电MiniLED从领先迈向全面突破
国内验证-产链壁垒-海外降维，三代黑电Mini LED从领先迈向全面突破 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 2025年12月31日 证券分析师：秦一超证书编号：S1160525040002证券分析师：童心怡证书编号：S1160525060002 【投资要点】 黑电Mini LED的全球变革，历经国内需求积累、中系产业链铸高壁垒，形成国内供需正循环，正向海外高端大屏的千亿市场降维进军。需求驱动，第三代显示竞争Mini LED显峥嵘。三代显示技术两大阵营各有优劣但实质性价比取胜。复盘二代显示之争，LCD快速集群放量降价，终将PDP彻底淘汰。近9年电视选购要素由价格尺寸痛点转向画质诉求，选购锚点为“大尺寸+画质优秀+可接受价格”。因此23H2以来Mini LED电视降价渗透拉动尺寸提升，京东22Q2-25Q2期间Mini LED电视价格与同期电视均价比值的CAGR为-18.8%，拉动75/85/98寸复合降价（-14.5%/-12.6%/-13.8%），进而拉动Mini LED电视销量增长与大尺寸化趋势强化。 相关研究 《内销风雨，出海筑底，细分找α》2025.11.28《小米三问：生态链转变？模式取舍？横垂之争，皆为序章》2025.09.19《国内风云起，见出海、见内功、见变局》2025.06.25《边际布局国内结构升级+出海深度价值》2025.05.09 竞争引动产业合力，落至电视均价两倍线放量，75+寸后市仍强劲。各三代显示产品由22Q1销量份额均<1.2%的起点，边际至25Q3 MiniLED电视销量份额接近30%，销额更达52.5%。回溯起点由小米打开格局，其“小米模式”以低价换取高周转，以摊薄费用终获正利润，成为Mini LED正循环启动力。24H2起国补助推Mini LED结构升级。其渗透率突破是价格的胜利，初期高性能落至6000元档，随后Mini LED电视均价稳定在电视均价1.7-1.9倍，放量正循环。即使当下25Q3补贴助力减弱，75+尺寸驱动仍为正贡献，侧写后续大尺寸份额提升确定性。 需求驱动产业链，背光、面板优势再强化壁垒。65寸Mini LED电视成本中背光模组、Open cell分占32%、26%高权重。较LCD成本增加主在背光，伴随订单扩大，LED/封装/驱动IC/制造/设备及规模化等多个方面将有望实现同步降本。全球65寸Mini LED背光模组成本由23年150美元有望降至25年80-100美元，考虑国产化则更有期待。面板层2024年大陆LCD面板出货量全球占比已达66.4%，且大尺寸更占优。主因中国坚定布局高世代线，契合大尺寸效率，日韩产能相应退出。关注部分中国高世代线折旧即将结束，折旧前后65/75寸的模组/面板成本降25-40%，使全球供应主导的中系大尺寸产链进阶利润余量增厚，与中国品牌商全球拓展利益一致。产链部分核心企业已渐获利，聚飞光电LED营收24年增速达20%，芯瑞达22H1-25H1毛利率累计提升5.5pct，面板巨头规模利润连续双增，均为国牌出海的坚实后盾。 国牌Mini LED电视海外降维，抢占高端千亿市场。25H1中国电视出货量仅占全球的18%，美欧为主力高价值市场，但供需却存错配。2024年美国人均住宅面积为中国1.65倍，且看电视为核心活动（2025年约3.27h/天），理论对高配产品强需求。近四年中国电视平均尺寸增长显著提速，与全球均值的差距持续拉大，奥维睿沃预测2025年中国 电视平均尺寸将较全球均值高出11.3寸。盖因美国原高端韩系无法落入消费主力区间，23Q3-25Q3亚马逊中系MiniLED降幅25-40%，25M4三星和LG的OLED电视77寸最低价仍在美国均价3.3倍以上，中系Mini LED电视75寸级别已下探至两倍均线附近。对比规划营销韩系保守、小米重国内盈利、出口先锋为TCL、海信。针对关税影响，中系品牌加速在新兴市场的布局扩张，而韩系策略保守，行业呈现“中进韩退”的结构交接态势。基于高端降维及中国渗透规律，看向全球Mini LED电视2030年渗透率有望达15%的海外增量市场。【配置建议】 Mini LED大尺寸经国内市场渗透验证、上游部分核心环节（背光、面板等）的产能提升与降本效应随国内渗透提高兑现，国牌迈向海外的产链优势明确，降维渗透预期庞大空间，对应的是全球显示产业链的国内偏移。当下全球需求持续放量下关注中国MiniLED业务高权重的核心部件、模组、方案头部玩家，关注背光头部企业聚飞光电、显示模组的芯瑞达、面板厂巨头京东方、TCL科技；同时品牌商在海外扩张中，具备价格优势、份额空间及相对温和竞争市场，海外业务利润改善空间显著，关注TCL电子、海信视像。 【风险提示】 面板价格大幅波动风险。面板是电视的核心部件，若面板等主要原材料供需产生大幅波动，可能一定程度上影响产链成本管控。 市场竞争加剧风险。如国内竞争进一步激烈化，进一步促成海外中系竞争激烈，对产业盈利释放会造成压力。 多边贸易波动风险。以海外业务为增量，美国为高价值市场，若相关业务关税压制，对交付及企业盈利落地造成压力。 技术发展迭代风险。若Micro LED关键瓶颈超预期突破或OLED工艺优化降本，可能挤压Mini LED中高端份额，企业技术路线押注失误或未及时升级将丧失竞争力，国牌海外扩张可能面临专利诉讼，行业缺乏统一标准可能影响市场普及。 产能建设及释放风险。若国内扩产节奏超全球需求，可能引发产能过剩与价格战；若海外产能建设滞后或爬坡缓慢、产能结构与海外高端需求错配叠加核心零部件供给不足，可能影响海外订单。 正文目录 1. Mini LED成为国内黑电变革核心驱动.........................................................61.1.第三代显示技术之争................................................................................61.2.复盘第二代显示规律：性价比为王..........................................................81.3.需求驱动：大尺寸→Mini LED高画质.....................................................91.4.竞争引动，国补推动正循环大势...........................................................121.5.Mini LED电视价格跌破行业均价两倍线实现放量，75+寸需求韧性凸显......................................................................................................................152.中国Mini LED产业链筑高壁垒................................................................182.1.Mini LED背光产业架构与优化方向.......................................................182.2.面板高世代布局，促成大尺寸的中进韩退.............................................222.3.关注折旧临期，中系供应链优势进阶强化.............................................252.4.产业链各环节在Mini LED电视放量下的受益变化................................283.国牌Mini LED海外扩张，高端布局从领先迈向全面突破........................303.1.海外电视市场现状与供需痛点...............................................................303.2.以中国为鉴，海外大屏Mini LED电视的爆发点在哪里.........................333.3.中国品牌海外降维进军在行动...............................................................343.4.落地市场触达、产能布局，征途可期....................................................384.风险提示...................................................................................................42 图表目录 图表1：新显示技术性能对比.......................................................................6图表2：家用显示技术的三代革新................................................................7图表3：Mini LED电视和OLED电视的全球销量（百万台）及渗透率对比8图表4：LCD和PDP的发展历程................................................................8图表5：德国PDP电视与LCD电视的均价变化（欧元）...........................9图表6：04-09年LCD和PDP电视产值（十亿美元）...............................9图表7：2005-2016年中国PDP电视累计产量（千台）............................9图表8：Mini LED电视综合画质强.............................................................10图表9：国内电视均价（元）.....................................................................10图表10：国内彩电市场平均尺寸...............................................................10图表11：京东不同尺寸电视产品结构的销量份额变化................................11图表12：2016-2024年电视选购考虑要素排名及关注度变化（百分比）..11图表13：京东大尺寸与Mini LED价格波动对比.......................................12图表14：京东Mini LED与75寸+产品销量占比波动...............................12图表15：京东电视各类显示技术销量占比变化.........................................13图表16：京东电视各类显示技术销售额占比变化......................................13图表17：小米模式初始定价低以谋爆品....................................................13图表18：小米S Pro价格跟踪对应Mini LED渗透变化（元）..................13图表19：2024年中国Mini LED电视品牌销量份额.........................
