1+4+N多维并举，LCD+OLED齐头并进

投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 1+4+N+生态链，多维并举发展 京东方科技集团股份有限公司创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。 报告日期：2025-12-30 收盘价（元）4.17近12个月最高/最低（元）4.68/3.64总股本（百万股）37,414流通股本（百万股）36,706流通股比例（%）98.11总市值（亿元）1,549流通市值（亿元）1,531 半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE(京东方)带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强。目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自BOE(京东方)，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。全球市场调研机构Omdia数据显示，2024年，BOE(京东方)在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。 LCD+OLED齐头共进，期待体育年带来需求成长 公司2025年前三季度公司实现营业收入1545.4亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东净利润46.01亿元，同比大幅增长39.03%。其中，第三季度实现营业收入532.7亿元，同比增长5.81%；归属于上市公司股东净利润13.55亿元，同比增长32.07%。在“第N曲线”理论指导下，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。 分析师：陈耀波执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 展望2026年，换机周期和AI赋能有望推动IT产品需求增长，世界杯等体育赛事也将带动TV产品需求在一季度实现增长。长期来看，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长，行业有望在2027年达到供需平衡。OLED方面，2025年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求。从产品结构看，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO需求占比进一步提升，下半年低端Ramless产品出货量快速增长，国内OLED市场竞争日趋激烈。 分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 作为全球显示头部公司，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。截至2025年三季度，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固，公司预计折旧金额将在2025年达到峰值。2025年是资本开支的高峰，主要为成都第8.6代AMOLED生产线项目及北京第6代LCDLTPO/LTPS生产线项目的资本支出；2026年，成 相关报告 都第8.6代AMOLED生产线项目仍将会有一定的持续投入；从2027年开始资本开支将有望大幅下降。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别65.6、101.1、125.0亿元，对应的EPS分别为0.18、0.27、0.33元，对应2025年12月30日收盘价PE分别为23.8、15.4、12.5倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 面板价格大幅波动；市场需求不及预期；市场竞争加剧；行业资本开支超预期。 正文目录 1半导体显示领军企业，多维并举发展........................................................................................................................51.1公司1+4+N+生态链业务架构.........................................................................................................................51.2公司经营表现逐步向上....................................................................................................................................82LCD+OLED齐头并进，公司引领显示发展.............................................................................................................102.1LCD、OLED齐头并进..................................................................................................................................102.2公司引领显示行业发展..................................................................................................................................16盈利预测......................................................................................................................................................................19风险提示：..................................................................................................................................................................19财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................20 图表目录 图表1公司1+4+N+生态链业务发展架构....................................................................................................................5图表2京东方在多个终端领域出货量第一...................................................................................................................5图表3公司半导体显示下游广泛布局..........................................................................................................................5图表4公司物联网一体化产业平台..............................................................................................................................6图表5公司传感器业务................................................................................................................................................6图表6公司MLED业务...............................................................................................................................................7图表7公司年度营业收入情况.....................................................................................................................................8图表8公司季度营业收入情况.....................................................................................................................................8图表9公司年度利润情况（单位：百万元）...............................................................................................................8图表10公司季度利润情况（单位：百万元）.............................................................................................................8图表11公司毛利率情况..............................................................................................................................................9图表12公司研发费用情况（单位：百万元）.............................................................................................................9图表13LCD和主流OLED发光结构示意图..............................................................................................................10图表14TVOLED市场主流工艺路线........................................................................................................................10图表15传统RGB-OLED