贵金属产融服务基地研究报告精选

目录 第一章宏观........................................................3 1.1 2025年中国宏观经济形势回顾.....................................................................................31.2 2026年国内宏观经济挑战与亮点并存.........................................................................31.2.1固定资产投资仍面临较大的压力......................................................................41.2.2消费有望弱稳......................................................................................................61.2.3中国供应链优势加强，出口仍保持韧性..........................................................71.2.4工业增加值总体稳中有进，增速保持韧性......................................................91.2.5 CPI温和回升，“反内卷”有望改善PPI........................................................101.2.6制造业景气度有望改善....................................................................................121.2.7就业形势仍比较严峻........................................................................................131.2.8宏观经济仍有诸多亮点....................................................................................141.3将延续扩张性的财政和货币政策................................................................................171.3.1财政支出扩大规模，提高资金使用效率........................................................171.3.2央行降准降息仍可期，更加关注实施时机....................................................181.4 2026年宏观经济展望...................................................................................................191.5 2026年度大类资产配置策略.......................................................................................202.1 2025年海外宏观经济形势回顾...................................................................................212.2美国................................................................................................................................222.2.1美国经济有望温和增长，通胀有望回落，就业弱稳....................................222.2.2关税、就业、通胀与债务仍对美国经济构成一定的风险...........................232.2.3美联储将走向“中性利率”，政府维持“扩张性财政”.............................242.2.42026年美国经济延续弱复苏态势，风险依然存在.......................................252.3欧元区............................................................................................................................252.3.1经济温和增长，通胀回落，就业小幅改善....................................................262.3.2内需改善、AI投资与财政刺激协同拉动欧洲经济.......................................272.3.3贸易摩擦、地缘政治与内部结构性矛盾构成欧元区的风险与挑战...........282.3.4欧洲央行坚持中性利率，欧盟财政协同........................................................292.3.5 2026年欧元区经济有望继续温和回升，但贸易摩擦构成一定风险..........302.4日本................................................................................................................................302.4.1经济温和增长，通胀与就业持稳....................................................................302.4.2.内需修复与外需疲软的平衡支撑经济日本经济弱复苏.............................312.4.3.债务高企及全球贸易不确定性对日本经济形成压力..................................322.4.4.日本的政策展望：加息与积极财政政策......................................................322.4.5.2026年日本经济将继续弱复苏.....................................................................332.5.2026海外宏观经济展望.............................................................................................33免责声明..........................................................36 第一章宏观 1.1 2025年中国宏观经济形势回顾 2025年中国经济在复杂外部环境下增长动能新旧转换持续，结构优化迹象明显，新质生产力不断壮大、贸易多元化蓬勃发展，出口展现超强的韧性，但部分领域仍面临下行压力，地产低迷、投资下滑、内需偏弱等挑战仍存。未来政策面上预计将持续发力，为“十五五”开局之年打下良好基础。 具体来看，今年一季度GDP增速为5.4%，二季度GDP增速为5.2%，三季度GDP增速为4.8%，预计四季度GDP增速在4.6%左右，全年GDP同比增长预计为5%左右，全年增长目标基本实现。增长逐季放缓主要受固定资产投资拖累，房地产投资下滑较为明显，基建投资下半年快速回落至负增长，但消费和出口对宏观经济形成支撑。1-11月规模以上工业增加值累计同比分别增长6.0%，持续高于5%的较快水平。1-11高技术制造业增加值累计同比增长9.2%，工业机器人、新能源汽车产量维持两位数增长。1-11月全国固定资产投资累计同比增长-2.6%%，其中制造业投资增长1.9%，基础设施投资增长0.1%，房地产开发投资下降15.9%。固定资产投资增速下滑成为拖累宏观经济的主要原因。民间固定资产投资信心仍不足，1-11月民间固定资产投资累计同比下降5.3%，但高技术产业投资保持高增速。2025年前11个月，中国外贸在结构优化、市场多元化、主体升级等方面取得了显著成效，尽管面临外部环境变化，部分传统市场需求下降，但通过发挥制造业基础雄厚、产业链完整、政策支持有力等优势，保持了平稳增长，前11个月货物贸易逆差超1万亿美元，创历史纪录，且创全球贸易的纪录。城镇调查失业率总体稳定，11月为5.1%，回到近几年低位附近。随着大学毕业生进入劳动力市场，年轻人的失业率出现了季节性的回升后有所下降。通胀整体温和，11月核心CPI同比1.2%，连续多个月回升；受行业反内卷的影响，PPI降幅收窄。三季度以来，扩内需政策如消费品以旧换新、设备更新、专项债提速效果显现，支撑消费和制造业投资。货币政策保持适度宽松，资金利率低位持稳，波动收窄，财政政策注重落地见效，房地产政策因城施策稳需求。 1.2 2026年国内宏观经济挑战与亮点并存 2025年经济呈现弱复苏态势。放眼2026年，虽有政策支持，但投资下行压力仍较大，在居民 收入增速低迷的情况下，消费仍承压。不过，随着中美贸易摩擦的缓和，叠加中国独特的产业链优势，出口仍有望维持较高的增速，顺差仍有望保持在较高的规模，人民币存在一定的升值压力，国内仍有望降准降息。整体来看，2026年虽然仍有较大的压力，但预计亮点将比2025年更多 1.2.1固定资产投资仍面临较大的压力 2025年第二季度之后，固定资产投资增速下跌的速度加快。这主要因特朗普在二季度发动了无差别的贸易战，导致市场预期转差。可以看到，固定资产累计同比在3月份创年内高点后，便从4.20%快速回落至11月份的-2.6%，民间固定资产投资累计同比从3月份的高点0.40%跌至11月份的-5.30%，除了疫情期间之外，出现了从未有过的负值。而且，基建投资以及制造业固定资产投资增加也快速下滑至零附近。 数据来源：iFinD，山金期货投资咨询部 数据来源：iFinD，山金期货投资咨询部 分产业来看，第一产业固定资产投资增速在3月份短暂拉高之后，和第二产业以及第三产业固定资产投资增速一样，均出现了下滑。所不同的是，第一产业固定资产投资总规模相对较小，对整体的固定资产投资影响有限。第二产业和第三产业固定资产投资增速几乎以同样的速度下滑，显示出从生产到消费端的转弱。而且，从数据看，目前并没有看到有下滑趋势有企稳的迹象。 房地产方面，新房价格环比持续回落。在3-5月份，随着一线城市优化调整了调控政策，新房价格短暂出现回暖，但趋势没能持续，各线新房价格环比继续回落。而且，一线城市内部也呈分化的态势，上海新房价格相对坚挺，环比处于上涨状态，北、上、深的新房价格仍旧呈现不断回落的态势。二、三线城市新房价格环比全年基本面呈现负增长状态。 数据来源：iFind，山金期货投资咨询部 数据来源：iFinD，山金期货投资咨询部 因为新房价格持续的走弱，最终导致房地产开发投资完成额累计同比增速回落加快。房地产开发投资增速在-10%左右维持了相当长的时间，从2025年下半年开始，下滑速度加快，至11月，累积同比已经跌至-15.9%，这是近几十年从没触及的低点。新房价格的回落，一方面反映市场的预期偏