京山轻机首次覆盖报告钙钛矿设备先行者，乘产业化东风启航

京山轻机(000821)[Table_Industry]资本货物/工业 京山轻机首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内钙钛矿光伏设备领域布局早、技术覆盖全面的领先者，已构建从研发到GW级量产的全周期解决方案，并成功实现核心设备批量交付。 投资要点： 公司是一家以高端装备为核心业务的集团公司。主要业务包括光伏设备、瓦楞纸包装设备两大领域，其他业务包括铸造和锂电自动化设备等。公司成立于1957年，前身是湖北省京山轻工机械厂。1998年6月，京山轻机在深交所主板正式挂牌上市。2015年并购了三协精密，外延扩张切入工业自动化领域。2017年，京山轻机又并购了晟成光伏，正式进军光伏领域。 公司在钙钛矿领域具备先发优势，覆盖研发线至GW级量产方案。作为国内较早布局钙钛矿光伏设备企业，已构建覆盖研发线至GW级量产的全周期设备解决方案，核心设备通过下游客户验证并实现批量交付，并在整线集成方面形成技术优势。公司GW级钙钛矿量产装备的核心工艺设备包括玻璃清洗、空穴层/透明导电层PVD镀膜、大幅宽线性蒸镀及封装整线等，产线可满足约（2000–2300mm）×（1000–1200mm）规格的钙钛矿电池生产需求。目前公司钙钛矿单结及叠层太阳能电池生产整线设备项目已成功交付，设备覆盖配液、玻璃清洗、磁控溅射、涂布干燥结晶、激光、层压及辅助设备等全流程。此外公司可提供不同尺寸段的钙钛矿高效电池制造整体解决方案，并在方案中包含激光划线、涂布结晶、原子层沉积（ALD）等关键工艺设备配置。 公司依托子公司三协精密切入锂电自动化产线领域，形成平台化装备能力的重要补充。三协精密是公司的全资子公司，定位为新能源与工业领域的自动化与成套产线解决方案提供商。公司锂电业务主要面向动力电池及储能电池制造环节，提供模组/PACK自动化产线、集装箱储能装配线及相关智能制造解决方案，客户覆盖国内新能源及储能头部企业。公司已多次披露三协精密获取锂电设备生产线订单，订单金额体量较大、交付周期明确，有助于在光伏主业波动背景下增强收入结构稳定性。 风险提示：验收周期长导致业绩波动、设备市场竞争加剧、研发进展不及预期等。 财务预测表 可比公司估值：采用PE估值法，预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.47/0.63/0.76元。公司是国内较早布局钙钛矿的光伏设备企业，目前产业化进程顺利。对标可比公司，给予2026年28倍PE估值，目标价17.73元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号