铝系品种年度报告：铝价存趋势格局，氧化铝寻底路漫漫

第一部分前言概要.................................................................................................................................................3【行情回顾】...................................................................................................................................................3【市场展望】...................................................................................................................................................3【策略推荐】...................................................................................................................................................3第二部分供给刚性叠加全球短缺铝价存趋势格局..........................................................................................4一、2025年铝市场回顾.................................................................................................................................4二、2026-2030年全球电解铝供应展望.......................................................................................................5三、铝消费虽低增速但存亮点.....................................................................................................................10四、关于铝的确定性与不确定性.................................................................................................................17五、供需平衡与库存预期.............................................................................................................................18六、宏观与基本面共同影响铝价.................................................................................................................21第三部分再生铸造铝合金预计随铝价运行为主..............................................................................................22一、再生铝合金供需方面.............................................................................................................................22二、废铝原料方面.........................................................................................................................................25三、再生铝合金价格及价差.........................................................................................................................26第四部分氧化铝过剩格局下寻底路漫漫.........................................................................................................27一、2025年氧化铝市场回顾.......................................................................................................................28二、氧化铝供应展望.....................................................................................................................................29三、氧化铝供需平衡预期.............................................................................................................................32 铝系品种年度报告 2025年12月31日 四、铝土矿增量显著预计价格持续下探.................................................................................................34 免责声明.................................................................................................................................................................39 2025年12月31日 铝价存趋势格局氧化铝寻底路漫漫 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：陈婧电话：010-68569793邮箱：chenjing_qh1@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 电解铝：海外关税及货币政策扩大了价格的波动幅度，全球“去美元化”交易推动资金流入金属板块、成为铝价突破震荡区间的重要动力。全球铝供需矛盾悄然积累、供给刚性渐强、供需缺口叠加低库存为铝价带来显著支撑。宏观基本面共振，铝价呈现震荡走强、重心上移格局。成本端稳步下降、电解铝利润走高。 铝合金：铸造铝合金期货今年顺利上市。铝合金价格波动因占其90%的废铝成本而与铝价维持较高相关性，但由于今年铝价的驱动较强，铸造铝合金现货跟涨乏力，四季度价差未能有效维持季节性收敛趋势。 氧化铝：国内外供需转为过剩、价格共振下跌，产业链开始向矿端要利润带动矿价下跌。铝土矿及氧化铝均过剩格局下、氧化铝以成本定价为主，以现金成本压力促进新投增量与减产检修后供需动态平衡。同时，期货“蓄水池”的半年“有效期”亦带动存在基差交易机会。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 电解铝：宏观方面海外仍处于降息周期、全球“去美元化”交易持续叠加国内处于“十五五”开局之年，金融属性对铝价的驱动仍将强于商品属性。但通过2026-2030年全球供给端的初步判断来看，需求只需维持低速增长，供给弹性极低+低库存+供需缺口即可赋予价格更大弹性，且在冶炼利润上进行兑现。 铝合金：供需格局维持窄幅过剩、低开工率低利润仍可预见，绝对价以及跟随金属板块及铝价波动为主。期货市场蓄水池功能预计一定程度扩大需求，但亦需警惕仓单到期前基差及跨品种价差大幅波动风险。 氧化铝：铝土矿及氧化铝维持过剩格局，成本定价仍将带动氧化铝价格维持反弹沽空思路。但海外铝土矿及国内氧化铝政策风险不容忽视。现金成本促进动态平衡后、铝土矿及氧化铝各自下游的备货节奏（应视为需求）及到期仓单压力仍将带来基差交易机会。 【策略推荐】 1.单边：铝价有望迎来趋势格局、价格重心上移、并有望冲击前高，逢回调看多思路；铸造铝合金绝对价随铝价运行为主，淡季对铝价贴水或高于往年水平，仓单到期前关注基差、品种价差机会；氧化铝整体成本定价为主、维持反弹沽空思路，但减产带动供需动态平衡阶段、关注国内外政策预期带动的价格弹性扩大风险。 2.套利：铝关注库存低位月差back扩大、淡季结束时基差收敛机会，同时内外价差在铝锭进口亏损在-800元~-3000元间见存在反复套利机会；铝合金关注对铝价贴水100元至贴水1400元区间套利机会、期货涨价关注期现套利机会。氧化铝仓单偏低及到期前存在基差交易机会 风险提示：政策因素扰动。 铝系品种年度报告 第二部分供给刚性叠加全球短缺铝价存趋势格局 一、2025年铝市场回顾 2025年铝价呈现震荡上行格局，沪铝主力价格最低19000元，最高22980元，年度涨幅为13.8%，结算价20824元、同比上涨700元左右。 我们按国内外铝价年初价格作为基价核算伦铝及沪铝指数来看，一季度及四季度铝价的上涨是伦铝拉动为主、沪铝被动跟涨，此时内外价差扩大、国内铝现货理论进口亏损扩大。伦铝在一季度及四季度的上涨均是宏观与微观共振的结果，但具体驱动略有不同。一季度，宏观方面，美国新一任总统就任后的关税政策推行进度略不及预期、叠加美联储释放年内降息信号；基本面方面，国内电解铝产能在前一年四季度因成本等因素出现减产、欧洲电解铝产能复产不及预期，供应端存在支撑。而四季度，宏观方面，在4月初美国对等关税宣布后，美元指数下跌，市场开始的“去美元化”交易持续进行，虽然市场对美联储降息预期有所反复，但有色金属这一实物标的的大宗商品受到避险资金青睐，资金的持续流入推动铝价上涨。而基本面，10月份冰岛电解铝厂事故减产叠加莫桑比克电解铝厂在2026年三月减产预期渐强成为吸引资金流入铝市场、提前交易铝后续全球供需短缺+供给端弹性下降这一预期、铜铝比亦得到修复。而在此期间，沪铝基本跟随伦铝被动上涨为主，铝锭进口亏损走扩至-3000元附近后、在海外铝价上涨驱动有所缓和后，内外价差存在收窄的趋势、以伦铝下跌或沪铝补涨兑现的情况均有存在，内外价差的波动幅度亦有2000元左右的空间。 而在二三季度，铝价处于回调后的稳步提升节奏中。二季度初，随着美国宣布的“对等关税”税率远超市场预期引发市场对全球经济因贸易壁垒而下降的担忧，此外汽车关税、“加墨”关税等各类关税层出不穷，铝价下跌至今年最低位19000元