摘要
国内新建氧化铝产能若如期投产，将带来810-840万吨的氧化铝产量增量，对应进口铝土矿需求量在2200-2300万吨。二季度铝土矿价格预计在90美元附近有一定支撑，三季度几内亚雨季将影响发运量，四季度价格可能继续回落。目前氧化铝价格已跌破铝土矿长单价定价的高成本产能成本价，但亏损未触发高成本产能明显减产，供应过剩局面未缓解，现货抛售及仓单增加压力持续。往年亏损期间，亏损及减产持续8-12个月以上，累计减产600-900万吨。短期内检修对供需影响不大，4月若出现百万吨级减产，氧化铝价格或短期震荡，但新投产能持续投产将维持过剩格局，除非减产规模覆盖过剩规模，否则价格难寻反弹动力。2026年亦有千万吨级别在建产能投产，行业竞争格局将持续。
氧化铝供需过剩未有缓解
- 新建产能投产顺利：截至3月下旬，国内氧化铝运行产能较年初提高410万吨，需求端电解铝运行产能较年初近提高23万吨。二季度仍有520万吨新投产能（净增320万吨），下半年投产确定性较强的产能涉及300万吨。
- 高成本产能理论亏损但主动减产意愿不足：河南、山西高成本产能已近2个月理论亏损，但实质减产有限。因“亏损卖现货”优于“停工”，3月减产产能微乎其微，仅五家工厂因不同原因短期减产。
- 铝土矿供应或带动氧化铝厂被动减产：2024年几内亚铝土矿发运量约1.42亿吨，中国进口超1.1亿吨。2025年国内氧化铝新建项目依赖几内亚铝土矿增量，1-3月下旬周发运量342万吨，较去年12月提高7.5%。铝土矿报价从120-130美元下跌至92-95美元/吨，预计二季度稳在90美元附近或降至85美元，仍无法满足高成本产能成本需求，4-5月部分低库存企业或被动减产。
回顾往年亏损对运行产能的影响
- 2018年12月至2020年6月：河南、山西因亏损及环保问题减产，累计下降990万吨，供需维持窄幅短缺的紧平衡。
- 2022年6月至2023年2月：两地氧化铝再度亏损，因亏损及铝土矿供应偏紧减产600万吨，供需处于过剩格局。
- 亏损对运行产能下降的触发是有效的，但亏损持续时间可能持续8-12个月以上，运行产能下降是逐步发生的。铝土矿价格方面，2019年国内开采政策收紧后，氧化铝产量下降对国产矿价格影响不显著，但对几内亚铝土矿价格有一定影响，近年来价格重心上移。
过剩压力持续对价格带来压力直至供需平衡修复
- 氧化铝价格跌破铝土矿长单价定价的高成本产能成本价，亏损未触发高成本产能明显减产，供应过剩局面未缓解，现货抛售及仓单增加压力持续，零单成交价贴水。
- 仓单持续增加：1月增加15945吨，2月增加114699吨，3月1-19日增加139642吨至超28万吨，创2024年5月以来新高。
- 4月减产或短期震荡：若4月出现百万吨级减产，氧化铝价格或短期震荡，但新投产能持续投产将维持过剩格局，除非减产规模覆盖过剩规模，否则价格难寻反弹动力。2026年亦有千万吨级别在建产能投产，行业竞争格局将持续。
