海外宏观周报：美国三季度GDP环比超预期，日本央行释放鹰派信号

——海外宏观周报（2025.12.22-202512.26） 核心观点 上周公布的美国三季度实际 GDP 年化环比增长 4.3%，远超市场预期，主要得益于个人消费、出口和政府支出的扩张。10 月耐用品订单数据环比增长疲软，但同比增速较高。上周公布的就业数据表明劳动力市场未见明显压力。上周美债收益率整体较为平稳，市场降息预期维持低位。 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 日本央行行长植田和男及前委员均明确表示，只要经济符合预期，将继续执行加息路径。上周公布的东京通胀超预期缓和，但同比增速仍高于 2%的目标。上周日本政府敲定 2026 财年预算，首相高市早苗强调将实现基本财政收支盈余，以安抚市场。上周日本 10 年期国债收益率维持在 2%以上。 时间 2025 年 12 月 29 日 获 取 更 多 研 究 报 告 美国三季度 GDP 环比超预期，日本央行释放鹰派信号 ——海外宏观周报（2025.12.22-202512.26） 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 时间 2025 年 12 月 29 日 获 取 更 多 研 究 报 告 一 、 政 策 动 向 1. 货币政策 日本央行 2026 年大概率将继续加息。日本央行前货币政策委员樱井诚 12 月 22 日表示，在行长植田和男截至 2028 年初的余下任期内，日本央行可能会再加息三次，将利率提高至1.5%。预计日本央行下一次加息至 1%的时间窗口可能在明年 6 月或 7 月左右，但具体时点将取决于经济表现、薪资增长以及通胀走势。樱井诚认为，日本央行内部很可能将 1.75%视为当前对中性利率的估算水平。若此判断成立，那么加息至 1.50%或为目标。他强调，日本央行可能希望以大约每六个月一次的节奏加息，但正日益担忧来自政府的政治压力。日本央行行长植田和男 12 月 25 日表示，随着薪资增长推动物价上涨，日本正稳步接近 2%的稳定通胀目标，若经济表现符合预期，央行将继续执行加息路径。植田和男指出，当前日本的实际利率仍处于非常低的水平。他明确表态，如果经济展望得以实现，日本央行将保持加息节奏，根据经济和通胀的改善情况持续调整利率。针对外部环境，植田和男认为来自美国经济和关税的风险已经减弱，而日本经济在今年展现出了明显的韧性。他强调，调整宽松政策将有助于推动日本经济的长期增长。此外，植田和男指出日本经济重回“零常态”（即工资和物价几乎不变）的可能性已大幅降低。基础 CPI 通胀持续温和上升，显示出通胀机制正在发生的结构性变化。 克利夫兰联储主席放鹰：未来几个月内没有必要降息，11 月 CPI 被低估。2026 年 FOMC票委、克利夫兰联储主席哈马克明确表示未来几个月内没有必要降息，并质疑 11 月通胀数据的准确性。12 月 22 日，哈马克在接受采访时表示，美联储至少在明年春季之前无需改变目前 3.5%-3.75%的基准利率区间。她此前曾反对近期的降息决定，更担心通胀居高不下而非劳动力市场疲软。哈马克的鹰派表态呼应了其他美联储官员的谨慎立场。纽约联储主席威廉姆斯前一周五接受 CNBC 采访时同样指出，美联储目前没有进一步降息的紧迫性，前期降息已使货币政策处于有利位置。市场对美联储 2025 年降息预期持续降温，交易员预计明年上半年降息概率较低。 2. 财政政策 日本确定 2026 财年预算，防卫预算创新高。12 月 26 日，日本政府在阁僚会议上敲定了2026 财年（2026 年 4 月至 2027 年 3 月）预算，一般会计预算总额约为 122 万亿日元，这一规模超过 2025 财年的约 115 万亿日元，刷新历史最高纪录。其中防卫费预算（含美军再编经费等）超过 9 万亿日元，同样为历史最高。日本首相高市早苗同日表示，日本基本财政收支即将实现 28 年来的首次盈余，意在缓解市场对其积极财政支出立场的担忧。 3. 产业政策 日本最大核电站将于 2026 年 1 月 20 日重启。12 月 24 日，日本东京电力公司社长小早川智明称，将于明年 1 月 20 日重启柏崎刈羽核电站 6 号机组反应堆。这将是 2011 年“3·11”东日本大地震引发福岛第一核电站事故后，东京电力公司旗下首个重启的核电机组。 俄罗斯预计将于 2036 年前建成一座月球发电站。12 月 24 日，俄罗斯国家航天集团新闻处发布消息称，已与拉沃奇金科研生产联合体签署了建造一座月球发电站的合同，预计将于2036 年前建成。声明指出，“2025 年 12 月，俄罗斯国家航天集团与拉沃奇金科学生产联合体签署了一份国家合同，委托其在 2036 年前完成俄罗斯月球发电站的建设工作”。据悉，该月球发电站计划于 2036 年前建成，合同将于 2025 年开始执行。 4. 国际政治 泽连斯基与特朗普在佛州会晤，讨论安全保障等问题。乌克兰总统泽连斯基 12 月 28 日与美国总统特朗普在佛罗里达州举行会晤，讨论对乌克兰的安全保障和一些“敏感”问题。泽连斯基称，结束俄乌冲突的新版 20 点“和平计划”相关文件目前已完成 90%，预计双方重点讨论对乌克兰的安全保障以及领土等问题。经济领域相关协议也将涉及。 特朗普透露中期选举核心议题。央视记者当地时间 12 月 27 日获悉，美国总统特朗普表示，他认为 2026 年中期选举的核心议题将是“价格”，共和党将把重点放在生活成本问题上。他说，2026 年中期选举将围绕“国家经济成功”与价格下降展开，并强调能源和汽油价格已明显回落。特朗普还谈及可能出现的政府“停摆”风险。他再次敦促参议院共和党人废除参 www.dfratings.com 议院冗长辩论规则，称该机制已成为执政障碍。他表示，如果取消这一规则，将不会出现政府“停摆”，并称此举有助于推动医疗改革和选民身份证立法等共和党优先事项。 泰国和柬埔寨代表就两国停火问题签署联合声明。12 月 27 日，泰柬代表召开边界总委员会第三次特别会议，就两国停火问题签署联合声明。双方代表在泰国尖竹汶府和柬埔寨拜林省之间的常设边境检查站签署声明。7 月泰柬边境爆发武装冲突，8 月双方就停火细则达成共识并签署协议。12 月 7 日起，泰柬边境地区再次爆发激烈冲突，双方均指责对方“先开火”。 美军空袭尼日利亚境内“伊斯兰国”目标。美国总统特朗普 12 月 25 日傍晚在社交媒体发文说，美国当天对尼日利亚西北部的极端组织“伊斯兰国”恐怖分子发动了“强大且致命”的打击。美军非洲司令部稍后证实这一消息。特朗普称“伊斯兰国”恐怖分子一直在“残忍地杀害无辜基督徒”，他曾经警告要让这些恐怖分子付出惨痛代价，美国“绝不会允许激进伊斯兰恐怖主义滋生蔓延”。 二 、 经 济 数 据 1.美国：三季度 GDP 超预期增长 美国三季度 GDP 增长 4.3%，超出预期。12 月 23 日，美国经济分析局（BEA）公布的初步数据显示，美国三季度实际 GDP 年化季环比 4.3%，预期 3.3%，前值 3.8%；三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.6%。 详细数据显示，三季度 GDP 增长主要得益于个人消费支出、出口和政府支出的扩张。消费支出方面，服务消费中的医疗和其他服务贡献突出，商品消费中的娱乐用品及交通工具（信息处理设备为主）、其他非耐用品（处方药为主）领涨。BEA 同日公布的个人收入和支出数据显示，9 月居民储蓄率降至 4.0%，为今年 2 月以来最低点，此外，12 月密歇根大学消费者信心指数维持低位，消费可持续性值得关注。根据美国劳工部 12 月 18 日公布的 CPI 数据，三季度医疗护理服务 CPI 同比增速均高于整体通胀率，反映出医疗服务领域价格上涨较快，或为医疗服务消费上涨的关键因素。出口方面，商品和服务出口均实现增长，商品出口中的非汽车类资本品、非耐用消费品涨幅靠前，服务出口中的其他商业服务（含专业及管理咨询 ·· 服务）为主要增长点。政府支出方面，州和地方政府支出（消费性支出为主）、联邦政府支出（国防消费性支出为主）同步上升。 美国 10 月耐用品订单环比下降 2.2%，显著低于预期。12 月 23 日公布的数据显示，10月美国耐用品新订单环比下降 2.2%至 3074 亿美元，显著低于市场普遍预期的下降 1.5%，而9 月数据此前从初值 0.5%上修至 0.7%。尽管环比数据疲软，但同比增速仍维持在 4.7%，高于通胀水平。这表明制造业订单在绝对水平上仍保持增长态势。 美国上周首申失业救济人数 21.4 万人，较前值小幅回落。12 月 24 日，美国劳工部公布的数据显示，美国 12 月 20 日当周首次申请失业救济人数降至 21.4 万人，预期和前值为 22.4万人，回落至 2021 年 11 月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。美国 12 月 13 日当周续请失业救济人数录得 192.3 万人，高于预期的 190 万人及前值 189.7 万人。 数据来源：房地美，Redfin，wind，东方金诚 ·· 12 月日本东京都区部 CPI 同比+2.0%（前值+2.7%），环比-0.2%（前值+0.3%）；剔除新鲜食品的核心 CPI 同比+2.3%（预期+2.5%，前值+2.8%），环比-0.2%（前值+0.3%）。尽管整体通胀数据明显放缓，但仍高于日本央行的 2%目标。11 月日本工业生产指数同比下降 2.1%，环比下降 2.6%。11 月失业率为 2.6%，与上月持平。 三 、 海 外 债 市 1.美债 上周美债收益率整体相对稳定，截至上周五，美国 10 年期国债收益率较前一周五下行2bp 至 4.14%。 2.其他主权债券 上周欧洲债市多数因圣诞节假期休市，日本国债收益率维持在 2%以上。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方 / 发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路 24 号院平安幸福中心 A 座 45-47 层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn