精锋医疗—B深度IPO点评

2025年12月30日精锋医疗—B(2675.HK) 证券研究报告 医疗器械 精锋医疗—B深度IPO点评 公司概览 精锋医疗成立于2017年，是国内医疗器械行业的先进手术机器人公司，专注于手术机器人的设计、开发及制造。根据弗若斯特沙利文的资料，精锋医疗是中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的企业。 财务方面，2023年、2024年以及2025H1，公司收入分别为4,804万元、1.6亿元和1.5亿元；净利润分别为-2.1亿元、-2.2亿元和-8,909万元。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文统计，中国手术机器人的市场规模从2019年的27.1亿元增长至2024年的71.8亿元，年复合增长率达21.5%，预计到2033年，该市场规模将达至1,020.2亿元。这一增长态势主要得益于机器人辅助手术的临床需求与认知度持续提升，以及相关政策的利好驱动。 优势与机遇 1）中国首家、全球第二家多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道手术机器人均获得注册批准的公司。2）手术机器人产品组合全面，协同效应强大。3）强大的研发能力及先进的机器人技术平台。4）引入强大的基石投资者，获得业内认可和支持。 弱项与风险 政策风险；研发进展不及预期；行业竞争加剧；产品商业化不及预期；海外业务扩展不及预期等。 招股信息 招股时间为2025年12月30日-2026年1月5日，上市时间为2026年1月8日。 基石投资者 十三名基石投资者包括阿布扎比ADIA、奥博资本、腾讯、瑞银资管等业内头部机构，合计申购约48.7%。 募集资金及用途 约42%将用于核心产品（精锋多孔和单孔腔镜手术机器人）的研发；约20%将用于核心产品的商业化；约10%将用于扩大产能；约8%将用于其他产品的研发；约10%用于潜在的投资或合作；约10%用于运营资金及其他一般企业用途。 投资建议 精锋医疗是中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司。以招股价测算，公司上市市值约168亿港元。假设上半年收入是2025年全年营收的一半，对应PS约50倍，估值水平与微创机器人基本持平。综合考量公司突出的研发实力、领先的行业地位、强大的基石投资者阵容等因素，我们给予公司IPO专用评分“6.1”，建议申购。 谢欣洳医药行业分析师xiexinru@sdicsi.com.hk 目录 1.公司介绍..............................................................................................................................41.1.公司概览...................................................................................................................41.2.管理层及股权结构....................................................................................................41.3.财务概况...................................................................................................................51.4.募集资金用途...........................................................................................................52.手术机器人及腔镜手术机器人市场概况...............................................................................62.1.手术机器人市场........................................................................................................62.2.腔镜手术机器人市场................................................................................................73.核心竞争力........................................................................................................................103.1.中国首家、全球第二家多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道手术机器人均获得注册批准的公司103.2.手术机器人产品组合全面，协同效应强大..............................................................103.3.强大的研发能力及先进的机器人技术平台..............................................................103.4.引入强大的基石投资者，获得业内认可和支持......................................................104.风险提示............................................................................................................................11 图表索引 图1：研发管线（截至2025年12月21日）..............................................................4图2：全球发售完成后股权结构图（截至2025年12月21日）.................................5图3：2023-2025H1公司业绩（亿元）........................................................................5图4：2023-2025H1研发开支和销售开支（亿元）.....................................................5图5：开放手术、传统微创手术和机器人辅助手术对比...............................................6图6：2019-2032E中国手术机器人市场规模（亿元）...............................................7图7：截至2024年12月31日达芬奇手术系统装机量分布........................................8图8：多孔和单孔腔镜手术机器人区别.........................................................................8 1.公司介绍 1.1.公司概览 精锋医疗成立于2017年，是中国医疗器械行业的先进手术机器人公司，致力于设计、开发及制造手术机器人。根据弗若斯特沙利文的资料，精锋医疗是中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司。 1.2.管理层及股权结构 公司由王建辰博士与高元倩博士联合创立。两位创始人在手术机器人领域拥有深厚的学术背景和丰富的产业经验，为公司的技术创新与战略发展奠定了坚实基础。 王建辰博士现任公司董事长、执行董事、首席执行官兼总经理。其拥有天津大学机械工程硕士学位，并完成天津大学与美国麻省理工学院（MIT）机械工程系的联合培养项目，获得天津大学机械工程博士学位。王博士在手术机器人领域拥有逾12年的产品研发与团队管理经验，并获评深圳市高层次人才。 高元倩博士现任公司执行董事、首席运营官（COO）、首席技术官（CTO）、副总经理兼财务负责人。其拥有天津大学机械工程硕士学位，并于2016年在英国伦敦大学国王学院信息系机器人实验室访学。高博士完成天津大学与美国哈佛医学院手术导航及机器人实验室的联合培养项目，并于2017年获得天津大学机械工程博士学位。其在手术机器人领域拥有约13年的产品研发与团队管理经验。 数据来源：招股说明书、国投证券国际 1.3.财务概况 2023年、2024年以及2025H1，公司收入分别为4,804万元、1.6亿元和1.5亿元；净利润分别为-2.1亿元、-2.2亿元和-8,909万元。2025H1公司研发开支和销售开支分别为9,650万元和5,873万元，分别同比增长1%和25%。 数据来源：招股说明书、国投证券国际 数据来源：招股说明书、国投证券国际 1.4.募集资金用途 公司拟将全球发售所得款项净额用作以下用途：约42%将用于核心产品（精锋多孔和单孔腔镜手术机器人）的研发；约20%将用于核心产品的商业化；约10%将用于扩大产能；约8%将用于其他产品的研发；约10%用于潜在的投资或合作；约10%用于运营资金及其他一般企业用途。 2.手术机器人及腔镜手术机器人市场概况 2.1.手术机器人市场 手术机器人，即外科医生能够通过远程控制，并通过微小切口精密操作进入患者体内的手术器械，从而辅助外科医生进行微创手术的精密操作型机器人。手术机器人的结构主要包括(1)患者手术平台，即患者床边的手术机械臂、(2)医生主控台（供外科医生操作手术机械臂）或导航系统（通过提供三维模型辅助外科医生提前规划手术方案及实时指引外科医生的工具）及(3)成像系统（包括手术助手用于实时监视手术的图像荧幕）。 开放手术仍为目前主要的手术形式。开放手术通常需在患者皮肤上切割大于5厘米的伤口以完成手术。该手术形式通常对伤口周围的器官造成较大损害，容易在术中出血，且导致伤口感染，同时伴随较多的术后并发症，并且住院及康复时间较长，从而使得住院费用增加。 机器人辅助手术的出现大大克服了开放手术和传统微创手术的缺点。手术机器人有以下技术特点及优势：(1)多自由度，(2)可提高精准度的手术区域高解析度三维图像与放大镜功能，(3)符合人体工程学的设计减少外科医生的疲劳，(4)通过软件及算法去除震颤，(5)精密手术工具的切口小及(6)人工智能赋能的自动化功能。随着科技迅速发展，机器人辅助手术越来越被外科医生及患者认可。 手术机器人的发展可追溯至1985年，即机器人首次与医学结合，当时通过使用工业机器人辅助定位进行神经外科的活检手术。2000年，直觉外科的达芬奇手术系统（史上首个集成多孔腔镜手术机器人）获FDA批准。达芬奇手术系统在往后十多年间于全球腔镜手术机器人市场始终占据主导地位。 自2010年起的十年内，用于骨科及泛血管外科等不同手术专科的手术机器人开始出现。自2020年起，手术机器人的应用范围扩大至更多的手术专科。手术机器人按临床应用可分为四大类：腔镜手术机器人、自然腔道手术机器人、骨科手术机器人及其他手术机器人（包括泛血管手术机器人及经皮手术机器人等）。 与美国相比，中国手术机器人产业发展相对较晚，现仍处于发展初期。2010年，中国首台拥有自主知识产权的骨科导航机器人面世，该机器人为脊柱微创手术量身打造，标志着中国手术机器人产业发展进入自主创新的新阶段。2010年后，在政府政策扶持下，中国的各家研究所及医疗