天数智芯IPO点评
公司概览
天数智芯成立于2015年，2018年启动通用GPU设计，2021年推出中国首款GPU产品天垓Gen 1并实现量产交付。主要产品包括GPU芯片及加速卡、定制AI算力解决方案。旗下GPU产品包括训练型GPU芯片（天垓系列）和推理型GPU芯片（智铠系列），截至2025年6月，已向超290名客户交付超5.2万片通用GPU产品。
GPU出货量
- 2025年上半年GPU出货量为1.57万片，同比增2.3倍，2023/2024年出货量分别为1.27万片/1.68万片。
- 训练型GPU：1H25出货量为6,200片，同比增114%，占出货量的39%，平均售价为3.0万元，同比降23%。
- 推理型GPU：1H25出货量为9,500片，同比增4倍，平均售价为9,200元。
财务表现
- 2025年上半年总收入为3.24亿元，同比增64%，对比2023年/2024年总收入分别为2.89亿元/5.4亿元，同比增53%/87%。
- 2025年上半年研发费用4.5亿元，约为总收入的1.4倍，经调整净亏损为3亿元，对比去年同期/2024年净亏损为3亿元/6.4亿元。
- 分部业绩：
- 通用GPU产品收入占总收入的85%，其中训练型/推理型GPU产品收入分别为1.9亿元/8,700万元，占GPU产品收入的69%/31%。
- 通用GPU产品的毛利率为50%，其中训练型/推理型为58%/32%。
- AI算力解决方案收入4300万元，毛利率为46%。
行业状况及前景
- 预计中国通用GPU芯片未来4年复合增速30%，国产化率到2029年提升至31%。
- 2025年中国AI芯片市场规模预计为3,236亿元，同比增49%，预计到2030年增至8,981亿元，CAGR为29%。
- 2025年中国通用GPU市场规模预计为2,540亿元，同比增65%，其中来自海外/中国公司2,380亿元/170亿元，国产化率为7%，预计到2029年国产化率提升至31%，对应国产GPU市场规模提升至2,220亿元。
- 结构看，预计2025年中国训练型/推理型GPU芯片市场规模分别为1,330亿元/1,210亿元，同比增58%/72%，未来4年复合增速为15%/41%，推理型GPU芯片增速更快。
市场竞争格局
- 按2024年收入计，天数智芯在中国通用GPU市场的份额为0.3%，位列第5，前4名分别为英伟达（91.9%）、AMD（4.5%）、海光信息（0.8%）、沐曦股份（0.5%）。
- 2024年公司在国产通用GPU市场的份额为9.8%，对比海光信息为23.3%、沐曦股份13.5%。
- 细分看，按2024年收入计，公司在国内训练型/推理型GPU芯片份额分别为0.4%/0.3%，均位列第4。
优势与机遇
- 大模型处于快速迭代周期，对GPU芯片的需求旺盛，同时GPU国产化率提升空间较大。
- 公司训练型及推理型GPU均实现量产交付，出货量处于爬坡阶段。
- 管理团队经验丰富，研发团队实力雄厚。
弱项与风险
- 盈利时点具备不确定性。
- 客户较为集中，2024年/1H25前5大客户占总收入的73%/39%。
- 现金周转期或有延长趋势。
招股信息
- 招股时间为2025年12月30日至2025年1月5日，上市交易时间为2026年1月8日。
- 基石投资人合计认购1,094万股（约15.8亿港元），占全球发售股份的43%，包括中兴通讯（香港）、XN Mountain、Wind Sabre、UBS AM Singapore、China Orient、第四范式、汇添富（香港）、华夏基金（香港）等18家机构。
- 无超额配售，预计募资净额为34.79亿港元。
- 募集资金用途：80%用于研发产品及解决方案（50%用于通用GPU芯片及加速卡研发和商业化，25%用于研发专有软件），5%用于AI算力解决方案），10%用于销售及市场推广，10%补充运营资金。
投资建议
- 招股价为144.6港元，预计发行后公司市值为368亿港元，对应2H24+1H25 12个月市销率为50.1倍。
- 对比壁仞科技招股价对应2H24+1H25市销率为102-110倍，摩尔线程PS-TTM为303倍，沐曦股份PS-TTM为139倍，估值相对吸引。
- 考虑行业前景、招股估值、公司业务前景、市场情绪等，给予IPO专用评分5.8分，建议申购。
