商品CTA及指数回顾与展望：迎风而立，踏浪前行

迎风而立，踏浪前行——商品CTA及指数回顾与展望 2025年12月30日 ★2025年商品CTA及指数回顾 2025年商品市场在降息周期背景下凸显配置价值，商品Alpha与Beta实现“共荣”。Beta方面，中证商品指数上涨13.8%，显著跑赢南华商品指数，超额收益主要来源于能化板块低权重与贵金属高权重的差异化配置。全年中长期CTA策略（无论量化或主观）的超额收益，普遍源自对贵金属、有色板块的相对净多头暴露。因子层面，长周期趋势动量与价值类因子表现最优，期限结构因子收益稳定但稍弱于2024年，而基差、库存等基本面类因子持续疲软。由于传统量价因子开发难度增大、基本面因子同质化严重，另类数据成为挖掘新Alpha的重要方向。例如，基于移动大数据的需求强度因子及基于大语言模型的机构观点预期差异因子，均表现出稳健收益与低相关性特征。策略上，多因子复合策略与商品指数增强方案也取得不错成效，如通过暴露动量、期限结构因子构建的增强指数方案年化收益达14.4%；将期限结构因子应用于大类资产风险平价组合，在控制回撤前提下实现了年化11.6%的收益与1.96的夏普比率。 ★2026年商品CTA及指数展望 展望2026年，预计市场波动将加剧，板块轮动加快，CTA策略表现可能显著分化。基于历史通胀周期规律与新兴产业需求，商品轮动或沿“贵金属、有色→能源、化工→黑色、农产品”路径快速演进。大量投机资金可能涌入，推升市场波动。在此环境下，趋势策略的收益性或较2025年有所减弱，而受益于板块轮动加快的板块内套利与轮动策略机会可能增加。同时，在监管趋严、手续费上升、市场竞争“内卷”的背景下，暴露单边风险敞口的Beta策略挑战加大，波动率类策略或更具配置价值。总体建议投资者关注市场波动与板块轮动中的结构性机会，并继续从低相关性的另类数据中寻找新的Alpha收益来源，以应对可能加大的策略分化与市场复杂性。 扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序 ★风险提示 模型基于历史数据构建，未来市场规律的变动可能使模型失效。 目录 1、商品市场及CTA策略的简要回顾....................................................................................................................................................52、基于因子的商品策略研究..................................................................................................................................................................72.1、商品因子研究框架的两种体系......................................................................................................................................................72.2、商品因子计算说明.............................................................................................................................................................................92.3、商品因子的有效性检验..................................................................................................................................................................102.4、常规类型商品因子的表现.............................................................................................................................................................103、部分商品因子及商品策略的表现...................................................................................................................................................133.1、基于移动大数据的商品需求强度因子.......................................................................................................................................133.2、基于市场预期观点的多空情绪因子............................................................................................................................................153.3、基于东证内部分析师主观打分的因子.......................................................................................................................................183.4、基于常规期限结构和趋势因子的另类复合策略.....................................................................................................................213.5、基于规则衍生信号的时序多空策略............................................................................................................................................233.6、商品截面与时序的复合策略.........................................................................................................................................................274、商品指数的表现及投资价值............................................................................................................................................................284.1、商品指数的投资价值......................................................................................................................................................................284.2、现有的商品宽基指数及ETF产品...............................................................................................................................................304.3、自定义的商品宽基指数..................................................................................................................................................................314.4、自定义的商品宽基指数的因子增强方案...................................................................................................................................344.5、商品指数在全天候策略中的应用................................................................................................................................................355、商品策略回顾总结及未来展望.......................................................................................................................................................366、风险提示................................................................................................................................................................................................38 图表目录 图表1：2025年以来各商品板块的走势..............................................................................................................................5图表2：2025年以来各商品板块的绩效指标.....................................................................................................................5图表3：各板块内部平均波动性（滚动60日）................................................................................................................6图表4：各板块内部平均相关性（滚动60日）................................................................................................................6图表5：2025年以来各大类资产指数的走势........