重组蛋白专家，科研试剂新星

报告摘要 深耕重组蛋白多年，赋能医药研发。百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，主要业务包括：重组蛋白、抗体试剂盒及其他试剂、技术服务。公司是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一，业务实现全球化布局，覆盖全球70个国家，累计服务客户超11000家。 科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代。研发的持续投入是医药创新的重要驱动力，预计2030年全球及中国医药研发市场规模分别为4177、766亿美元。医药研发的持续投入推动科研试剂市场规模不断扩容，2024年全球及中国科研试剂市场规模已增长到1599、260亿元。此外，在主流科研试剂市场，外资占据90%的高端市场份额，近年来内资试剂因为供货周期短、研发投入加大以及价格优势，正逐步实现国产替代。 股票数据 重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务。重组蛋白是一类关键的生物试剂，公司深耕该领域多年，目前成功开发近50款高质量的GMP级别产品。2024年中国重组蛋白行业空间为19亿元，单一市场空间较为有限，因此公司不断推动多元化经营战略，多个新业务（技术服务、抗体、试剂盒等）收入占比不断提升，收入占比从2019年的5.79%持续提升至2024年的16.95%，2025上半年为17.73%，成长天花板逐渐被打开。 总股本/流通(亿股)1.67/1.26总市值/流通(亿元)90.44/68.1712个月内最高/最低价(元)74.24/36.4 相关研究报告 战略布局工业客户，业务出海持续推进。重组蛋白的客户主要分为工业和科研客户，公司战略聚焦工业客户，该类客户的需求特点是品类更集中、批量更大、频次更高，公司过往工业客户占比高达90%+。此外，公司不断加大海外市场开拓力度，海外收入占比从2021年的58.29%提高至2024年的66.46%，2025年上半年为66.57%，随着美联储降息周期的开启，未来海外需求有望持续复苏，公司订单和业绩或受益其中。 证券分析师：周豫电话：E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：张崴电话：E-MAIL：zhangwei@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524060001 投 资 建 议 ：我 们 预 计2025年-2027年 公 司 营 业 收 入 分 别 为8.26/10.59/13.61亿元，同比增长28.0%/28.3%/28.5%；归母净利润为1.70/2.26/2.99亿元，同比增长37.5%/32.8%/32.3%,我们给予公司2026年预测归母净利55倍PE，对应目标市值124.30亿元，目标价74.25元/股,给予“买入”评级。 风险提示：中美贸易战、汇率波动、存货减值、研发进度不及预期、市场竞争加剧、工业客户需求不及预期等风险。 目录 一、重组蛋白领域专家，收入利润快速增长.............................................5(一)深耕重组蛋白多年，公司股权结构清晰..............................................5(二)业绩快速增长，毛利率保持90%+...................................................7二、科研试剂市场不断扩容，内资逐步实现进口替代....................................10(一)国内外医药研发持续投入，科研试剂市场不断扩容...................................10(二)外资占据主要市场份额，内资逐步实现国产替代.....................................13三、重组蛋白业务起家，持续拓展多元业务............................................15(一)重组蛋白应用范围广，公司具备GMP级别能力.......................................15(二)单一细分市场规模有限，多元化打开成长天花板.....................................17四、战略布局工业客户，业务出海持续推进............................................19(一)下游客户类型多元，战略布局工业客户.............................................19(二)海外业务高占比，全球化持续推进.................................................20五、盈利预测与投资建议...........................................................23(一)盈利预测......................................................................23(二)投资建议......................................................................24六、风险提示.....................................................................25 图表目录 图表1：公司业务遍及全球、客户类型多元...............................................5图表2：公司主要产品及服务...........................................................6图表3：公司股权结构.................................................................7图表4：2019年-2025Q3营业收入及增速（亿元）.........................................8图表5：2019年-2025Q3归母净利润及增速（亿元）.......................................8图表6：2019年-2025Q3毛利率及净利率.................................................9图表7：2019年-2025Q3费用率........................................................10图表8：2017年-2030年全球医药研发投入（亿美元）....................................11图表9：2017年-2030年中国医药研发投入（亿美元）....................................11图表10：2015年-2024年全球生物试剂市场规模（亿元）.................................12图表11：2015年-2024年中国生物试剂市场规模（亿元）.................................13图表12：科研试剂内外资高端市场份额.................................................14图表13：2024年中国重组蛋白科研试剂国产厂商竞争格局.................................15图表14：重组蛋白试剂的应用情况.....................................................16图表15：公司主要重组蛋白试剂产品...................................................17图表16：2024年中国生物科研试剂市场拆分.............................................18图表17：2024年中国蛋白类科研试剂市场拆分...........................................18图表18：2015-2024年全球重组蛋白科研试剂市场规模（亿元）............................18图表19：2015-2024年中国重组蛋白科研试剂市场规模（亿元）............................18图表20：2019年-2025H1各业务营收占比...............................................19图表21：科研及工业客户的需求差异...................................................20图表22：2019年-2025H1国内外收入及占比（亿元）.....................................21图表23：2019年-2025H1国内外业务毛利率.............................................21图表24：美联储利率点阵图...........................................................22图表25：收入拆分与盈利预测.........................................................24图表26：可比公司估值表.............................................................24 一、重组蛋白领域专家，收入利润快速增长 (一)深耕重组蛋白多年，公司股权结构清晰 业务遍及全球，客户类型多元。百普赛斯成立于2010年，是一家专业提供重组蛋白、抗体等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，助力全球生物医药公司、生物科技公司和科研机构等进行生物药、细胞免疫治疗及诊断试剂的研发与生产。目前，公司业务实现了全球化布局，遍及全球70个国家，客户覆盖全面，累计服务客户超11000家，客户类型包括制药企业、生物科技公司、疫苗公司、科研机构、体外诊断公司以及CRO/CDMO。 资料来源：公司公告，太平洋证券整理 深耕重组蛋白领域多年，覆盖新药研发全周期。目前，公司主要提供重组蛋白和技术服务，同时提供抗体、试剂盒、磁珠等相关产品，主要应用于肿瘤、自身免疫疾病、心血管病、传染病等疾病的药物早期发现及验证、药物筛选及优化、诊断试剂开发及优化、临床前实验及临床试验、药物生产过程及工艺控制（CMC）等研发及生产环节。源于对重组蛋白的专注，公司产品已在品牌、质量、种类、生产、研发、技术服务、供应链管理能力等方面形成较强竞争优势，综合实力位于行业领先地位，是重组蛋白行业内中的主要生产供应商之一。 资料来源：公司2024年年报，太平洋证券整理 公司股权结构清晰，股权激励保障中长期发展。截至2025年9月30日，公司控股股东为陈宜顶和苗景赟，直接持股比例分别为23.56%、8.78%，二人为一致行动人，合计直接持股32.34%，此外，陈宜顶、苗景赟对安义百普赛斯的持股比例分别为82.35%、0.60%，陈宜顶对安义百普嘉乐的持股为1.44%。此外，公司于2025年5月发布公告，公司拟对168名核心业务骨干实施股权激励计划，拟授予限制性股票146万股，占激励草案公告时总股本的1.22%，授予价格为25.44元/股，首次授予的归属期共分为3期，比例分别为40%、30%、30%，公司层面业绩考核年度为2025-2027年，2025年公司营收目标值为10.9亿元，毛利目标值和触发值分别为9.8、6.62亿元；2026-2027年营收增速目标值分