有机硅深加工企业，液冷打开成长空间

润禾材料(300727)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生产及应用，产品结构不断升级。 投资要点： 润禾材料致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生产及应用。业务主要包括纺织印染助剂产品、农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油和其它六个版块，其中纺织印染助剂产品占比最高，2024年纺织印染助剂产品营业收入为5.06亿元，占总营业收入的35.92%，农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油营业收入占比分别为9.34%、8.13%、4.74%、3.77%。 布局四大基地，产品结构不断升级。在有机硅市场不断发展之下，公司进一步加强宁海、德清和九江三大生产基地的资源整合。此外，公司拟发行可转债募集资金4亿元，用于建设珠海基地的高端有机硅新材料项目，主要产品为浸没式冷却液、改性硅油、有机硅整理剂、三防漆、防水剂、前处理染色助剂等。该项目涉及公司有机硅深加工已有产品及新兴战略产品领域，优化产品结构，进一步提升产品性能和产能。 公司推出三位一体的浸没式解决方案：第一类是液冷介质，在运动粘度、散热效率生能稳定性、系统绝缘、燃点、闪点以及低温条件下及兼容性方面具有优异性能，可应用在储能、数据中心等场景。第二类是热界面材料，公司提供匹配冷却介质的导热硅脂与凝胶。第三类是即时防护材料，可以有效隔绝冷却介质与电子元器件。 风险提示。新项目建设进度不及预期；下游市场推广缓慢。 目录 1.润禾材料：领先的有机硅深加工企业................................................41.1.主营有机硅深加工，产品应用广泛..............................................41.2.销量持续增长，经营业绩稳步抬升..............................................52.发行可转债投资新领域，提供液冷解决方案.....................................62.1.拟募集资金4亿元建设珠海基地.................................................62.2.推出三位一体的浸没式解决方案.................................................73.盈利预测..........................................................................................84.风险提示........................................................................................10 1.润禾材料：领先的有机硅深加工企业 1.1.主营有机硅深加工，产品应用广泛 润禾材料致力于有机硅新材料和纺织化学品系列产品的研发、生 产及应用。产品覆盖16大系列：光学与集成电路有机硅材料、农用润湿与增效、材料润滑与脱模、个人护理品助剂、热管理材料、压敏胶、胶粘剂、液体硅橡胶、涂料流平与消泡、有机硅后整理剂、非硅后整理剂、前处理助剂、染色助剂、印花助剂、防水剂、有机硅原材料系列等。 公司股权结构清晰。叶剑平与俞彩娟夫妇是浙江润禾控股有限公司、宁海协润投资合伙企业(有限合伙)、宁海咏春投资合伙企业(有限合)的实际控制人，三家企业合计持有公司股份42.68%，此外夫妇直接持有润禾材料公司13.15%股份。图2：股权结构（截至2025年第三季度报告） 资料来源：wind，润禾材料《2025年三季度报告》，国泰海通证券研究 实施员工持股计划进行激励。2025年限制性股票激励计划采取的激励形式为第二类限制性股票，拟授予激励对象限制性股票数量500万股，其中，首次授予限制性股票418.5万股，授予价格为14元/股。激励计划涉及的首次授予激励对象91人，参与对象均为公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干、董事会认为需要激励的其他人员。这一激励计划的实施，进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。 1.2.销量持续增长，经营业绩稳步抬升 近五年来，公司营业总收入有所上升，扣非净利润也呈上升趋势，2019-2024年扣非净利润分别为0.47、0.51、0.86、0.86、0.75、0.92亿元；2019-2024年收入复合增速为16.05%，扣非净利润的复合增速为14.13%；总体销售毛利率与净利率走势平缓，波动幅度较小，毛利率保持在22%以上。 在营业收入结构方面，产品业务主要包括纺织印染助剂产品、农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油和其它六个版块，其中纺织印染助剂产品占比最高，2024年纺织印染助剂产品营业收入为5.06亿元，占总营业收入的35.92%，农化助剂、电子化学品、脱模剂、化妆品硅油营业收入占比分别为9.34%、8.13%、4.74%、3.77%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.发行可转债投资新领域，提供液冷解决方案 2.1.拟募集资金4亿元建设珠海基地 公司不断推进新产品立项和研发，持续迭代升级现有产品，以“绿色”“低碳”“国产替代”为产品发展方向，进一步优化公司产品布局，稳步提升产品质量。在有机硅市场不断发展之下，公司进一步加强宁海、德清和九江三大生产基地的资源整合。 公司拟发行可转债募集资金4亿元，用于建设珠海基地的高端有机硅新材料项目，主要产品为浸没式冷却液、改性硅油、有机硅整理剂、三防漆、防水剂、前处理染色助剂等。该项目涉及公司有机硅深加工已有产品及新兴战略产品领域，优化产品结构，进一步提升产品性能和产能。 2.2.推出三位一体的浸没式解决方案 在人工智能高速发展的今天，DeepSeek算力革命正推动数据中心的全面转型。随着算力的需求爆发式增长，传统算力基础设施面临散热难、能源利用率低、部署复杂等痛点。为解决上述难题，以更低门槛、更高效率释放算力潜能，润禾材料推出浸没式冷却液分布式算力解决方案：分布式算力一体机解决方案，以轻量化、一体化的设计，实现数据中心本地化部署，助力中小企业智能化转型。 浸没式液冷具体优势包括：（1）相对于传统风冷数据中心能耗降低90%-95%，降低PUE可大幅降低机房运营成本。（2）低噪无污染，无需使用风扇，可最大限度减少噪声的污染，无需担心空气中的灰尘对高洁净度要求器件的干扰。（3）利用浸没式液冷的数据中心冷却系统所占的空间体积可减小至风冷系统的1/3。（4）能够满足超高热流密度器件的散热需求。 此外，公司推出三位一体的浸没式解决方案：第一类是液冷介质，在运动粘度、散热效率生能稳定性、系统绝缘、燃点、闪点以及低温条件下及兼容性方面具有优异性能，可应用在储能、数据中心等场景。第二类是热界面材料，公司提供匹配冷却介质的导热硅脂与凝胶。第三类是即时防护材料，可以有效隔绝冷却介质与电子元器件。 资料来源：润禾材料公众号 资料来源：润禾材料公众号 资料来源：润禾材料公众号 3.盈利预测 盈利假设：（1）有机硅本轮扩产周期已临近尾声，未来几年新增产能有限，随着需求端增长对存量产能的逐步消化，行业供需格局将逐步好转。我们预计2025-2027年有机硅产业链价格中枢有所提升。（2）参考公司过去经营数据及新产能投放节奏，预计2025-2027年有机硅深加工产品销量同比增长15%、18%、20%，毛利率为22.6%、22.6%、22.6%，预计2025-2027年纺织印染助剂销量同比增长5%、5%、5%，毛利率为30.6%、30.6%、30.6%。预测2025-2027年的EPS为0.67、0.83、1.06元，增速为25.7%、24.0%、 27.3%。参考可比公司，给予26年55倍PE，目标价45.65元，首次覆盖“增持评级”。 4.风险提示 新项目建设进度不及预期；下游市场推广缓慢。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号